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华山论剑之华润医药:未来的空间还有多少?

2017-11-09 21:20:51 来源:
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  本文选自“玩转港股”微信公众号,作者杨饭。

  正如在分析行业发展时指出的那样,

  医药流通业高速扩张时期已经过去,龙头公司已经占据相当的市场份额,业绩难以再有爆发性的增长,因此获取一个较低风险下的合理回报是投资者的理性选择。

  本文来聊一聊老二华润医药(03320)。

  多数时候老二要超越老大,是件很困难的事,就如现在的美国,无论经历了多少风浪,都动摇不了其全球老大的地位。当然老二也并非全无看点,毕竟这不会也不可能是一个单寡头的时代,犹如一个拳头,大拇指与其它手指和谐共存。

  先来看看华润医药的江湖地位,与国药控股一样,也是中国领先的综合性医药公司。业务范畴覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售。各主营业务按规模收入排名如下:

  医药工业板块为第一大非处方药制造商、第二大医药制造商;

  医药流通板块为中国第二大医药分销企业;

  医药零售板块为中国第九大零售药店企业;

  公司于2016年10月在香港完成其全球发售,并于2017年3月和6月分别被纳入恒生综合大型指数和富时全球股票指数系列。

  这幺牛逼的地位离不开公司强大的股东支持,摘录自公司招股说明书的股权结构如下:

  可以看出,上市后的华润医药,股权结构由中央大股东+地方国企二股东及公众持股构成,央企华润处于绝对控股地位,借助华润强大的资源背景,公司的发展自然如鱼得水。

  相比简单的清晰明了的股权结构,华润医药的业务板块则显得略为庞杂,旗下公司众多;所以需要化繁为简,我们把它简化的分为两大部分,医药流通板块和医药及保健品生产制造。

  医药流通方面的业务主要由上市公司直接操刀,公司经营着一个由130个物流中心构成的全国性庞大分销网络,战略性覆盖中国 27

  个省、直辖市及自治区,向中国医院及其他医疗机构直接分销产品。客户中包括二、三级医院 5085 家,基层医疗机构 32164 家,以及零售药房 21789

  家。

  医药分销板块的业绩情况(2017中期财报最新数据):

  分销业务实现分部收益港币 70412.8 百万元,较上年同 期 增 长 1 0.6%( 以 人 民 币 口 径 增

  长16.3%);分销业务毛利率为6.4%,较上年同期毛利率水平减少 0.3 个百分点。

  分销业务实现分部收益港币132295.6百万元,较2015年增长 7.4%,毛利率6.2%,较2015年毛利率水准下降 0.5

  个百分点,主要受医保控费的影响。

  另外,华润也经营着中国最大零售药房网络之一,以“华润堂”、“医保全新”、“礼安连锁”和“同德堂”等全国或地区性的优质品牌来经营745 家零售药房。

  医药分销板块的业绩情况(2017年中期业绩):

  药零售业务收益港币2117.5百万元,同比增长10.2%(以人民币口径增长 1 5.8%),零售业务毛利率为 1 7.2%,较2016年上半年下降

  2.9 个百分点,毛利率水平的下降主要因为利润率相对较低的高值药品直送 (DTP) 业务的快速增长。

  而医药制造部分主要通过控股的几个在A股上市的公司来完成。生产全面的产品组合,包括化学药品、中药、生物制剂以及营养保健品,

  覆盖广泛治疗领域,包括心血管、消化道和新陈代谢、大容量静脉输注、儿科、呼吸系统等,制药板块总收入在综合性药企中排名 第一。

  其中持股63.6%的华润三九000999),是公司OTC业务和中药处方药平台;

  持股59.99%的华润双鹤600062),是公司大输液、慢性病及专科医药平台;

  持股28%左右的东阿阿胶000423)主要经营以阿胶为主的保健品,为国内阿胶第一品牌,也是规模最大的阿胶生产及销售企业。

  医药及保健品制造业板块的业绩情况:

  制药业务实现分部收益港币12692.4百万元,较上年同期增长 3.8%(以人民币口径增长9.2%;毛利率为60.1%,较2016 年上半年毛利率上升2.2 个百分点,业务有向好的趋势。

  总体上看,在国家医保控费,低价招标及两票制等背景下,华润医药的业务发展中规中矩,没有太出彩的地方,既不属于学霸,也不算落后;

  分析完了业务,当然少不了对资产负债表进行审查;资产负债相当于人的身体健康情况,是必须要仔细检查的。

  截止2017年中报的最新数据:公司类现金有186亿;流动比率为1.2:1;银行借款总额为港币282亿及未偿还债券79.45亿;净负债权益比率(净负债除以总权益的比率)为

  37.3%,处在一个较低的水平,有继续提升财务杠杆的空间;不过公司的商誉高达193.5亿港元,占总资产接近20%的比例,说明公司发展过程有较多的并购行为。

  总体上财务处于健康水平,但如果进一步的开展并购而可能会有更多的集资行为。

  截止2017年11月6日收盘后的股价计算,华润医药市值约589.5亿港元,折成人民币约502亿人民币,这个估值处于一个什么水平呢?

  由于华润医药2016年底才整体上市,并没有太多年的财报数据可供比较分析业务的发展情况,仅能根据招股书来判断。

  整体上,营收收入是在逐步增加的,主要是医药流通的贡献;而不过营收和净利润增速在逐年下降,在可预见的将来,大概率可以维持一个10~15%左右的净利润增速,所以12~18倍之间的市盈率都是一个合理的区间。在2016年28.21亿人民币基础上,结合17年中报的增速,预计2017年大概31.74亿人民币,对应目前15.8倍PE,估值相对合理,便宜是算不上的。

  当然,这个价格,结合中国医药行业未来的空间,要跑赢通胀应该还是问题不大。

  免责声明:本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,投资者据此操作,风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息,请以交易所公告为准。股市有风险,入市需谨慎。

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