大公信用评级报告声明

　　 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

　　具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

　　 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

　　系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

　　 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

　　了客观、真实、公正的原则。

　　 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

　　见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评

　　级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。

　　 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准

　　确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

　　 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。

　　 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级

　　自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变

　　化的权利。

　　 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

　　布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

　　 根据大公承做的北京东方雨虹防水技术股份有限公司存续债券信

　　 用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务

　　 情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，

　　 得出跟踪评级结论。

　　 发债主体

　　 东方雨虹前身为北京东方雨虹防水技术有限责任公司，成立于 1998 年 3 月 20 日，由李卫国、李兴国和陈丁松三位自然人以实物资产

　　 和货币资金出资设立，注册资本为 300 万元；公司于 2000 年变更为北

　　 京东方雨虹防水技术股份有限公司，以截至 2000 年 8 月 31 日的净资 产全部折为公司股本，变更后公司股本总额为 2,472.50 万元。 历经多

　　 次股权变更， 2008 年 9 月，公司在深圳证券交易所上市（股票代码：

　　 002271.SZ）。 2013 年 8 月，公司以 6.83 元/股向 311 名激励对象授予 1,631.60 万股， 共计募集资金人民币 11,143.83 万元，其中新增股本 人民币 1,631.60 万元，余额部分计入资本公积。 2014 年 7 月，公司 向 激励对象定向发行预留部分限制性人民币普通股 69.80 万股，授予价

　　 格 12.80 元/股，共计募集资金人民币 893.44 万元，其中新增股本人

　　 民币 69.80 万元，余额部分计入资本公积。 2014 年 8 月，公司非公开

　　 发行股票 56,269,553 股，增发价格 22.63 元/股，募集资金总额为 127,338.00 万元，使得股本增加 5,626.96 万元，扣除发行费用后的余

　　 额部分计入资本公积。经公司 2014 年年度股东大会决议，公司于 2015

　　 年以截至 2014 年 12 月 31 日总股本为基数，以资本公积每 10 股转增 股本 10 股，共计转增股本 41,632.66 万股。 2016 年 7 月及 8 月，公司

　　 回购注销部分已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的预留

　　 部分限制性股票。 2016 年 9 月，公司以 8.24 元/股完成了对 1,197 名

　　 激励对象共计 6,312.6 万股的授予，其中增发新股 53,149,909 股，其 余 9,976,091 股为公司回购的社会公众股，合计募集资金 5.20 亿元， 股本变更为 8.84 亿元。 2017 年 6 月，公司 回购注销部分已不符合激励

　　 条件的激励对象已获授但尚未解锁的预留部分限制性股票， 2017 年 7

　　 月，公司向激励对象授予预留部分限制性股票。 截至 2017 年 9 月末，

　　 公司注册资本 88,185.15 万股，李卫国持有公司 29.54%1的股份 李兴 ， 国2持有公司 1.05%股权，李卫国是公司的控股股东和实际控制人

　　 政管理总局认定为“中国驰名商标”，成为我国建筑防水材料行业第一

　　 个“中国驰名商标”。 截至 2017 年 9 月末，公司下属控股子公司共 48

　　 家，参股公司 3 家。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

　　 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况

　　 2017.09.25～ 截至 2017 年 10 月 31 日，扣除各

　　雨虹转债 18.4 亿元 2023.09 25 用于项目投资 项发行费用 1,511.40 万元，募集

　　 . 资金已使用 万元 1,859.04数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 2016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理 区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着 “十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进， 我国经济仍具有保 持中高速增长的潜力 2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。 2016 年，我国实 现国内生产总值 744, 127 亿元，同比增长 6. 7%，增速同比下降 0. 2 个 百分点。 根据国家统计局初步核算数据， 2017 年上半年，我国实现国 内生产总值 381,490 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分 点。分产业看，第一产业增加值 21,987 亿元，比上年增长 3.5%；第 二产业增加值 152,987 亿元，比上年增长 6.4%；第三产业增加值 206,516 亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 54.13%， 高于第二产业 14.0个百分点，产业结构更趋优化。 经济景气度方面， 2017 年 7 月，中国制造业 PMI 终值为 51.4%，较上月回落 0.3 个百分 点，仍位于临界点之上。总的来看， 2016 年以来，国民经济增速有所 回落，但主要经济指标仍处于合理区间， 运行较为平稳，结构调整在 加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看， 2017 年以来，世界经济整体有所复苏，世界银

　　 行于 2017 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 2.4%上调至 2.7%，但

　　 全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济

　　 方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并 存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融 市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和

　　 发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水

　　 平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。 2016 年 11 月 9 日， 特朗普当选美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方

　　面政策，预示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。美联储于 2017 年6 月 14日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.0%至 1. 25%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时

　　加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言， 2017 年以来，世界

　　经济有所复苏，但仍存在一定的不稳定性和不确定性。

　　 2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧

　　适度，适度预调微调。 2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流

　　动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资

　　范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金

　　融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临

　　的融资难问题。 2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，

　　建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发

　　展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展

　　着力点的集中体现。 2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加

　　强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。 2017 年 3 月，两会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换

　　和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为2017 年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。行业及区域经济环境

　　 建筑防水材料下游应用领域不断扩大，在房屋建筑市场持续发展、基础设施大规模建设的带动下，防水材料市场需求大幅增加，防水材料行业面临良好的发展机遇 我国建筑防水行业自 1947年第一家防水材料厂—万利油毛毡制造厂建立以来，经过多年的发展， 随着国民经济的发展和建筑业的持续增长，我国建筑防水材料行业得到了迅速发展，建筑防水材料的品种进一步扩大，新工艺不断增加，生产能力显著提高，部分骨干企业的产品质量已接近或达到国际同类产品先进水平。 根据中国防水网数据，截至 2017 年 6 月末，主营业务收入达 2,000 万元规模以上的企业共 581 家。 2015 年以来，国内经济下行压力加大，防水行业面临较大挑战。 2016 年，规模以上防水材料制造企业主营业务收入 988.2 亿元，同比 增长 5.2%，较 2015 年前 11 个月 6.1%的增速有所下降；利润总额 66 亿元，同比增长 2.8%；销售利润率为 6.7%，同比下降 0.2 个百分点。 2017 年以来，随着环保政策执行力度的加大，规模以上防水企业盈利 能力有所回升。 2017 年 1～6 月， 规模以上防水材料制造企业的沥青类

　　 防水卷材产量为 44, 278 万平方米，比去年同期增长 11.4%；主营业务 收入 494.7 亿元，同比增长 15.3%，较去年同期增加 7.2 个百分点；利 润总额 30.9 亿元，同比增长 9.9%，较去年同期增加 7.8 个百分点。 建筑防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，经过施工在建筑 物表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗透水的能力，所以其 质量和应用效果对建筑工程的结构安全和寿命起着十分重要的作用。 在我国，最早的防水材料是沥青油毡类防水材料，多数用于民用房屋 等防水领域，上世纪九十年代，改性沥青防水卷材等新型防水材料被 引入我国后，防水材料的应用范围迅速扩大，现已广泛应用于房屋建 筑，高速铁路，轨道交通，城市道路桥梁，水库、坝体等水利工程等。

　　图 1 2007 年以来我国规模以上建筑防水材料制造企业主营业务收入情况

　　数据来源：中国防水网

　　 房屋建筑是防水材料最主要的应用市场，一方面，我国建筑业房 屋建筑施工面积和竣工面积均保持增长态势。 截至 2016 年末，我国城 镇化率为 57.35%，根据 2014 年 3 月我国颁布的新型城镇化规划，预计

　　 2020 年我国常住人口城镇化率将达到 60%左右，随着城镇化进程不断 加快，城市住房需求将继续保持增长，并且工业扩大再生产和各地大 型工业企业“退城进园”等规划的实施也将带来大量厂房和办公用房 的建设。城市发展中的大型文体场馆等公共配套设施建设需求也将保 持增长， 防水材料和防水工程等相关产业面临良好机遇。 另一方面， 我国各类房屋建筑保有量超过 400 亿平方米，现有房屋建筑物的翻修 对建筑防水材料的需求也将呈现稳步增长态势。此外， 建筑防水部位 从传统的屋面和地下为主逐步延伸到室内、外墙等部位，应用领域的 扩大也为防水材料行业的增长提供了巨大的市场空间。 随着基础设施的大规模建设以及对基础设施质量的日益重视，防 水材料在基础设施中的应用规模不断扩大。 一方面，随着高铁的发展， 我国的铁路建设进入了一个高速发展阶段，由于高铁采用的是无渣轨 道，钢轨直接铺设在钢筋混凝土上，要求防水层不仅具有防渗、抗裂 的基本性能，还要经受高速、重载、交变冲击等，这将加大高性能防 水材料的市场需求。随着城市化进程的加快，我国城市轨道交通进入 了快速发展时期，轨道交通建设里程继续增长。 据估计，至 2020 年， 我国城市轨道交通规划总里程超过 8, 500 公里（不含有轨电车和市域 轨道），扣除已开通运营线路，平均每年开通运营里程约 900 公里，到 2020 年，全国开通运营城市轨道交通的城市将达到 40 个左右。 此外， 随着我国经济的持续发展，高速公路、机场、港口码头等基础设施的 建设速度也将进一步加快，防水材料在这些领域的应用也将持续增长。

　　 总的来看，建筑防水材料下游应用领域不断扩大，在房屋建筑市

　　 场持续发展、 基础设施大规模建设的带动下，防水材料市场需求大幅

　　 增加，防水材料行业面临良好的发展机遇。

　　 新型防水材料已成为行业发展主流，随着防水材料应用领域由传

　　 统的房屋建筑向市政、交通等基础设施领域延伸，新型防水材料市场

　　 将保持快速增长

　　 建筑防水材料分为沥青油毡类防水材料和新型防水材料，在防水

　　 材料行业持续快速增长的同时，以高分子防水卷材、中高档防水涂料

　　 为代表的新型防水材料，凭借其高性能、低耗材、保温隔热、绿色环

　　 保及可再生循环利用等多种优点，逐步成为发展的主流。

　　表 2 新型防水材料主要产品及应用领域

　　 产品名称 应用领域

　　SBS 改性沥青防水卷材 适用于寒冷地区和结构变形频繁的建筑防水工程

　　APP 改性沥青防水卷材 适用于较炎热地区的建筑防水工程

　　TPO 防水卷材 适用于大型钢结构屋面如大型工业厂房、大型公共建筑物等钢结构的屋 顶防水HDPE 防水卷材 用于地铁、隧道、水利、渠道等市政工程及建筑物的地面防水材料聚氨酯防水涂料 适用于室内防水和地铁、建筑物地下、游泳池等建筑物防水聚脲类防水涂料 用于高速铁路防水工程资料来源：根据公开资料整理 我国的新型防水材料主要有 SBS/APP 改性沥青防水卷材、高分子 防水卷材、中高档防水涂料等，其中 SBS/APP 改性沥青防水卷材于上 世纪 80 年代初期开始在国内市场推出，生产技术已相对成熟，是目前应用最广泛的防水材料；高分子防水卷材是从上世纪 80 年代初开始发展的，已形成三元乙丙防水卷材、 TPO 防水卷材和 HDPE 防水卷材等多品种的高分子防水卷材；随着我国建筑业的发展，中高档防水涂料的市场需求逐年上升。整体来看，随着防水材料应用领域由传统的房屋

　　建筑向市政、交通等基础设施领域延伸，新型防水材料市场将保持快速增长。 我国防水材料行业市场集中度较低，竞争较为激烈，低价竞争现象不利于防水企业盈利能力的提升； 大型跨国企业的进入，加剧了国内市场竞争的激烈程度；行业规范度的提高有助于市场资源向大型企业集中，大型企业将从中受益 近些年，借助社会固定资产投资规模增长、建筑防水卷材需求快速增长的契机，建筑防水卷材行业蒸蒸日上，在这样一个高度开放的竞争环境下，行业内企业在数量上实现了快速发展， 根据中国防水网数据， 截至 2017 年 6 月末，主营业务收入达 2,000 万元规模以上的企业共 581 家。目前我国防水生产企业和作坊超过 2,000 家， 其中有不到 1,500 家企业拥有生产许可证，剩余大多数规模较小。 2016 年防水

　　行业前 10 位企业的市场占有率不超过 10%，行业前 50 家企业销售收入约 占到行业销售收入的 30%左右， 所以防水行业是一个分散竞争型的行业。 为了获取更多的市场份额，低价竞争的方式比较普遍，尤其是一

　　些小企业会利用建筑防水材料的品种较多且产品质量没办法在短时间内得到验证的特点，以低品质低价格的产品误导消费者，扰乱市场秩序，不利于整个行业内企业盈利能力的提升。

　　 行业内已经形成全国性和区域性企业并存的局面，其中东方雨虹、深圳卓宝科技股份有限公司、盘锦禹王防水建材集团有限公司、潍坊市宇虹防水材料（集团）有限公司等基本完成全国布局， 且发展较快，综合竞争实力较强； 在区域竞争方面，有 30～40 家年销售收入在 1～3

　　亿元左右的企业组成了强势的第二集团军，它们具有在本区域经营时

　　间长、市场积淀深、人脉关系广、品牌认知度高等优势， 如唐山德生

　　防水股份有限公司 、杭州金屋防水材料有限公司 、陕西雨中情防水材

　　料有限公司 、广西金雨伞防水装饰有限公司等。在领域竞争方面，家

　　装防水领域、铁路防水领域、地铁防水领域、水利水电防水领域等都

　　有比较强势的企业。

　　 我国建筑防水卷材市场的巨大潜力也吸引了众多国际上知名的企

　　业，使其纷纷在中国投资建厂。目前已经进入中国市场的跨国建筑防

　　水卷材企业，有瑞士渗耐有限公司、法国索普瑞玛集团等，他们凭借

　　其强大的企业规模及综合实力、领先的生产技术及研究开发能力、完

　　善先进的经营管理水平等优势，冲击中国市场，迅速地在我国建立了

　　比较完善的市场销售体系。这些大型跨国企业的进入，加剧了国内市

　　场竞争的激烈程度。由此带来的技术及运营管理冲击，对国内建筑防水卷材生产企业造成不小的影响，使得国内部分防水卷材企业面临被并购或淘汰的风险。 防水材料行业假冒伪劣问题较为普遍，严重影响了行业秩序，存在很大的规范性提升空间。 近年来， 国家工业和信息化部及国家质检总局等监管部门相继出台多项政策，从发布产品标准、颁布生产许可证、公布行业准入条件等多个角度全方位提高防水行业准入门槛，以优化产业条件，增加行业有效投资，从而促进行业的良性健康发展。

　　从供应端来看， 2013 年 1 月 15 日，工业和信息化部发布了《建筑防水

　　卷材行业准入条件》 （以下简称“准入条件”），规定新建改性沥青类（含自粘）防水卷材项目单线产能不低于 1,000 万平方米/年， 高分子防水卷材（PVC、 TPO）项目单线产能规模不低于 300 万平方米/年，已建成

　　但不达标的生产线需要在 2015 年以前经整改达标。 此外，国家质检总

　　局重点开展对包括防水材料在内的 8 类重点工业产品及获证企业进行监督检查。 2016 年 2 月， 中国建筑防水协会印发《关于推进建筑防水行业供给侧改革的若干意见》， 将通过绿色发展、淘汰落后、稳定价格、拓展市场等措施，集合全行业力量有效解决当前防水行业面临的主要矛盾和问题，共同应对行业经济效益增速下滑的局面。 从需求端，中国建筑防水协会组织行业内企业开展会议，提高消费者防水重要性认识度，通过普及知识、提供免费咨询和解决方案等多种方式引导消费者选择合格产品。 行业标准和规范的不断修订和实施，将对中国建筑防水行业发展、产业结构调整和技术水平的提高具有着重要的意义；行业规范度的提高有助于市场资源向大型企业集中，行业集中度有望得到提升，大型企业将从中受益。

　　 随着经济的快速发展，人们对生活品质要求的提高，越来越多的

　　渗漏逐渐引起人们对防水重要性的认识。据中国建筑防水协会一项调查显示，如今渗漏投诉占房屋投诉的 25%，高居房屋质量投诉榜首。国家层面也在逐渐重视，并加强管理， 防水材料被国家质检总局列为重点整治产品之一。在市场和政府的强有力的刺激下，防水行业本身也加强自律，包括东方雨虹在内 20 家防水企业和 10 家国家和地方防水协会签署“中国建筑防水企业质量信誉自律宣言”， 防水行业正在向规范化发展。 北京市经济保持较快发展； 雄安新区的设立及建设将可为区域周边优质建筑防水企业发展提供增长空间

　　 北京市综合经济实力保持在全国前列。 2016 年，北京市实现地区生产总值 24, 889. 3 亿元，同比增长 6. 7%，其中第一产业增加值 129. 6亿元， 同比下降 8. 8%；第二产业增加值 4, 774.4 亿元， 同比增长 5. 6%；第三产业增加值 19, 995.3 亿元， 同比增长 7.1%。 凭借首都的区位优势以及资源积累，北京市吸引了国内外众多大型企业，北京经济的较快发展能够为区域内企业提供良好的外部环境。 2015 年 4 月 30 日，中共中央政治局召开会议，审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，指出推动京津冀协同发展是重大国家战略，核心

　　保护、产业升级转移等重点领域取得突破。长期来看，京津冀协同发展将为北京及其周边地区带来更大的可持续发展空间。 2017 年 4 月 1 日， 中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区， 雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城、安新三县以及周边部分区域，地处京津冀区域腹地，区位优势明显。雄安新区的设立及建设是京津冀协同发展工作中意向重大的决策部署，对于集中疏解北京非首都功能，调整优化京津冀城市布局和空间结构，具有重大的意义。中国共产党第十九次全国代表大会在关于实施区域协调发展战略中明确提出要以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展，高起点规划、高标准建设雄安新区，而雄安新区现有的开发程度较低，未来将会有较大规模的基础设施建设。作为国家级新区，雄安新区的基础设施建设会对建筑质量执行高标准，其中对防水材料的品质将会提出更高的要求。雄安新区基建项目的持续推进，将带动区域建筑防水产品及服务的需求，可为区域周边优质建筑防水企业业务发展提供增长空间。经营与竞争 公司是建筑防水行业的龙头企业，防水材料生产和销售仍然是公司收入和毛利润的主要来源， 2016 年以来， 公司营业收入及毛利润继续增长

　　 公司是建筑防水行业的龙头企业，主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工等业务，其他业务主要包括保温和无纺布业务。 2016 年， 公司营业收入及毛利润继续增长， 其中防水材料收入占比仍然在 75.00%以上，工程施工业务收入有所提高， 2016 年占比为13.66%，其他业务收入及毛利润由于保温和无纺布业务规模的扩大而继续增长。从毛利率来看， 2016 年，公司毛利率继续提升， 主要是由于 2016 年国际成品油价格仍处于较低水平，使得沥青等原材料价格较

　　低，同时公司规模效益逐步释放、工艺改进及内部管理增强等有效的

　　控制了成本； 公司防水材料板块的毛利率继续增长， 2016 年防水材料

　　业务毛利率 47.00%，同比增长 2.72 个百分点。

　　 2017 年以来，公司业务规模持续扩大， 2017 年 1～9 月，公司营业收入 69.71 亿元，同比增长 45.28%，毛利润为 27.78 亿元，同比增长 30.01%；毛利率为 39.85%，同比降低 4.68 个百分点，主要是 2017年以来沥青采购价格波动增长，公司沥青采购成本增幅较大所致。

　　表 3 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、 %）

　　 项目 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年

　　 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

　　 营业收入 69.71 100.00 70.00 100.00 53.04 100.00 50.06 100.00 防水材料 54.15 77.68 55.84 79.76 40.51 76.37 40.10 80.10 其中：防水卷材 34.10 48.92 36.84 52.63 26.89 50.69 27.24 54.41 防水涂料 20.05 28.77 18.99 27.13 13.62 25.68 12.86 25.69 工程施工 11.29 16.20 9.56 13.66 8.39 15.81 7.57 15.12 其他 4.26 6.12 4.61 6.58 4.15 7.82 2.39 4.78 毛利润 27.78 100.00 29.84 100.00 21. 62 100.00 17.84 100.00 防水材料 23.38 84.17 26.24 87.94 17.94 82. 96 14.65 82.12 其中：防水卷材 14.09 50.72 17.53 58.74 11.83 54. 72 9.10 51.01 防水涂料 9.29 33.44 8.71 29.19 6.11 28.25 5.55 31.11 工程施工 3.71 13.35 2.74 9.18 2.64 12. 19 2.46 13.79 其他 0.69 2.48 0.86 2.88 1. 05 4.84 0. 74 4.09

　　 毛利率 39.85 42.63 40.76 35.64

　　防水材料 43.18 47.00 44.28 36.53

　　其中：防水卷材 41.32 47.58 44.00 33.40

　　 防水涂料 46.33 45.88 44.83 43.16

　　工程施工 32.84 28.67 31.43 32.44其他 16.14 18.66 25.27 30. 84

　　数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看， 经过多年的市场培育和品牌建设，公司防水材料产品 需求增长较快，随着产能产量的不断增加，公司收入及毛利润将保持

　　 稳定增长。 ● 防水材料 公司仍然是中国建筑防水行业的龙头企业，集研发、生产、销售 及施工于一体；公司产品种类齐全， 随着生产基地布局的逐步完善和 释放， 2016 年以来公司产能及产量大幅增长， 业务规模大幅增长 公司仍然是中国建筑防水行业的龙头企业，集研发、生产、销售 及施工于一体，产品和服务体系涵盖建筑防水、工程防水、家庭防水

　　 等多个领域。公司拥有世界领先的多功能进口改性沥青防水卷材生产 线、冷自粘沥青防水卷材生产线、高分子卷材生产线和世界先进的环 保防水涂料、砂浆、保温、非织造布生产线， 生产的产品包括沥青防 水卷材、高分子防水卷材、防水涂料、密封材料、刚性防水和止水堵

　　 项目 期末年产能 加权年产能 产量 产能利用率（%）

　　 2017 年 1～9 月 16, 520 11, 965 15, 575 130.15

　　 防水卷材 2016 年 15, 500 14, 083 14, 976 106.34

　　 （万平方米） 2015 年 14,500 11,583 9,707 83.81

　　 2014 年 9,000 8,833 9,898 112.05

　　 2017 年 1～9 月 480, 000 318, 333 442,171 138.90

　　 防水涂料 2016 年 350, 000 323, 333 379, 824 117.47

　　 （吨） 2015 年 185,000 185,000 260,762 140.95

　　 2014 年 185,000 158,750 192,007 120.95

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　 2014～2016 年，公司防水材料产能保持增长， 产能利用率保持在

　　 较高水平。2015 年及 2016 年公司分别新增防水卷材产能 4,500 万平方

　　 米和 1,000 万平方米， 2015 年防水卷材产能利用率有所降低，主要是

　　 由于新增产能未得到足够释放所致。 2016 年及 2017 年 1～9 月，公司

　　 分别新增防水涂料产能 165,000 吨和 130,000 吨，产能利用率持续处

　　 于较高水平。 截至 2017 年 9 月末，公司防水卷材年产能 16, 520 万平

　　 方米，防水涂料年产能 480,000 吨。 随着扩建生产基地产能的增长和

　　 释放，公司防水材料产量整体得到了进一步增长。

　　 成立之初，公司的生产基地集中在北京地区，随着公司品牌知名

　　 度的提升，产品需求量大幅增加， 为缩短运输半径，公司根据销量分 布相继建设了上海、 湖南岳阳、广东惠州、辽宁锦州、江苏徐州、 陕

　　 西咸阳和昆明风行等生产基地， 产业布局逐渐完善。

　　 公司技术研发实力突出，被认定国家级企业技术中心；公司是行

　　 业标准的修制订者之一，行业地位仍很显著

　　 公司是国家火炬计划重点高新技术企业和北京市高新技术企业，

　　 高度重视产品研发和创新工作，在成立第二年即设立了东方雨虹防水

　　 技术研究所（以下简称“研究所”）， 2006 年 8 月该研究所被北京市工

　　 业促进局认定为北京市企业技术中心； 2009 年获批国家认定企业技术

　　 中心，拥有国内防水行业首家国家级企业技术中心和博士后科研工作

　　 站。 同时，公司还与中国科学院化学所、北京理工大学、青岛理工大

　　 学等国内化工领域的著名高校及研究所开展产学研合作，取得了多项

　　 成果，如与中国科学院化学所合作开发的高弹厚质丙烯酸酯防水涂料

　　 被列为国家级火炬计划项目；与铁道科学研究院合作开发的 RWB-801

　　 铁路桥涵专用改性沥青防水卷材达到国际先进水平；与北京理工大学

　　 等机构合作，共同开发机械化施工工具，研制成功了全自动化防水卷

　　 材展铺机；与青岛理工大学合作开发了高性能聚脲防水涂料等，其中

　　 RWB-801 铁路桥涵专用改性沥青防水卷材和聚脲防水涂料成功开拓了

　　亿元，在营业收入中占比分别为 4.74%和 4.53%。 截至 2017 年 9 月末，

　　公司申请专利 520 项， 其中发明专利 369 件，实用新型专利 135 件，

　　外观设计专利 16 件；已授权专利 232 项， 其中发明专利 98 件，实用

　　新型专利 121 件，外观设计专利 13 件； 另有 161 项专利进入实质审查

　　阶段； 自有技术中有 3 项为国家火炬计划项目， 1 项国家重点新产品技

　　术， 1 项国家 863 计划项目， 40 项自主创新产品，另有 4 项技术达到

　　国际先进水平，填补了 国内技术空白。

　　 作为行业内第一家上市公司，公司还积极参与国内新型防水材料

　　标准的修制订工作， 包括建筑防水涂料试验方法、弹性体改性沥青防

　　水卷材、塑性体改性沥青防水卷材、喷涂聚脲防水涂料、预铺湿铺防

　　水卷材、自粘聚合物改性沥青防水卷材等 6 项国家标准以及道桥改性

　　沥青防水卷材、道桥改性沥青防水涂料、建筑防水涂料中有害物质限量、种植屋面用耐根穿刺防水卷材、坡屋面用防水材料自粘聚合物改性沥青防水垫层、 坡屋面用防水材料聚合物改性沥青防水垫层等 6 项行业标准的制定工作。近年来，公司完成了企业的转型升级，在研发实力、生产工艺、销售模式、标准化施工、品牌影响力等方面均居同行业前列，成为中国最具竞争性和成长性的行业龙头企业， 行业地位仍很显著。 公司形成了自主研发与外部合作的研发体系，通过技术创新不断

　　开发出新产品，较好的技术研发实力已成为公司的核心竞争优势。 公司主要原材料属于石化产品，受国际成品油价格影响波动较大，存在一定的成本控制压力 ； 由于公司采购原材料的结算方式全部采用

　　先款后货， 依然存在一定的现金支出需求

　　 公司生产所需的原材料主要为沥青、聚醚、聚酯胎基、乳液和 SBS改性剂等，供应商主要为中石油燃料油有限责任公司、赛拉尼斯（上

　　海）国际贸易有限公司、天津大沽贸易有限公司、巴斯夫中国有限公司等，公司与主要供应商建立了长期合作关系，可以保证原料保质保量及时的供应。 2014 年以来，经过配方优化后，作为聚脲和单组分聚氨酯催化剂的扩链剂用量逐渐减少；防水涂料产销量的持续增长使得主要原材料乳液的采购量不断增加； 2015 年以来，公司聚酯胎基采购量降幅较大，主要是由于采购方式由对外采购转变为对内采购所致。此外，由于采购规模较大，公司能够获得一定的价格优惠。但同时，由于大型化工企业处于优势地位， 公司的结算方式基本是先款后货，依然存在一定现金支出需求。 公司生产所需的原材料均属于石油化工产品，受国际原油价格影响，原材料价格的波动较大，给公司的成本控制造成一定的压力。针对原材料价格波动风险，公司采取了相应的应对措施，一方面，每年根据原材料上涨情况相应提高产品的销售价格；另一方面，在沥青等

　　主要原材料在价格处于低位时进行集中储备，从而在一定范围内减少

　　 原材料价格大幅波动给公司成本带来的不利影响。表 5 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司原材料采购价格和采购数量 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年 名称 采购 采购 采购 采购 采购 采购 采购 采购 价格 数量 价格 数量 价格 数量 价格 数量沥青 (万元/吨、万吨) 0.22 34.14 0.15 37.29 0.24 22.42 0. 38 32.96SBS 改性剂 (万元/吨、吨) 1.44 17, 154 1.13 18, 496 1.10 10, 272 1.12 11,328

　　MDI(万元/吨、吨) 2.61 330 1.45 297 1.18 352 1.43 647

　　聚酯胎基 (元/米、万米) 2.27 1, 428 2.11 1, 004 2.82 723 3.35 8,998聚醚 (万元/吨、吨) 0.97 13, 653 0.86 10, 145 0.96 7,737 1.20 10,151扩链剂 (万元/吨、吨) - - 5.56 0.03 4.25 14 4.21 41乳液 (万元/吨、吨) 0.62 46, 137 0.57 44, 490 0.64 31,315 0.69 26,371资料来源：根据公司提供资料整理 公司加强品牌建设， 继续优化渠道建设，与多家大型地产企业建 立了战略合作关系，较为稳定的产品质量和完善的服务体系对稳固和 拓展业务形成有力支撑； 公司可从雄安新区的持续高标准基建项目建 设中获益 公司凭借优异的经营业绩、良好的品牌知名度以及与众多知名房

　　 地产开发企业成熟的合作经验，荣获中国房地产优秀供应商综合品牌 价值 10 强奖。 同是，公司也是中 国防水行业最早获得“中国驰名商标” 及“国家免检”称号的企业。 公司生产的优质防水产品已远销德国、 巴西、委内瑞拉、波兰、土耳其、安哥拉、尼日利亚、南非、印度等 九十多个国家和地区。

　　 公司防水材料销售实行直销和渠道相结合的销售模式，其中直销 模式主要通过与大型企业合作及对大型项目的承揽。依托全国性的生 产基地布局和多样的产品结构，公司得以及时地为大型房地产商提供 全面的防水产品， 2014年以来公司直销销售额占比保持在 58.00%以上。 目前，公司与国内排名靠前的万科企业股份有限公司 、 龙湖地产有限 公司 、远洋地产有限公司、华润置地（北京）股份有限公司、 大华（集 团）有限公司、 金地（集团）股份有限公司 、保利房地产（集团）股 份有限公司等全国性房地产开发企业签订了战略性合作协议或长期供 货协议。 公司的渠道销售体系主要包括工程渠道经销商、零售渠道经 销商两大类。工程渠道经销商网络，由公司工程渠道事业部负责管理， 针对全国核心城市市场以外的工程市场建立经销商网络； 公司为提升

　　 代理商对公司的黏性与归属感，控制、降低代理商的流失风险， 对代

　　 理商激励模式进行创新与升级， 推行的“合伙人制度”，目前工程渠道 事业部合伙人机制在稳步推进之中。 零售渠道经销商由公司全资子公 司东方雨虹民用建材有限责任公司负责管理，主要针对普通大众消费 者家庭装修市场，建立家装公司、建材超市、建材市场经销商的复合 营销网络。

　　表 6 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司直销及渠道销售情况 （单位：亿元、 %）

　　销售类型 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年

　　 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

　　直销 41.53 59.58 45.19 64.56 30.76 58.00 33.54 67.00

　　渠道 28.18 40.42 24.81 35.44 22.28 42.00 16.52 33.00

　　 合计 69.71 100.00 70.00 100.00 53.04 100.00 50.06 100.00

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　 2016 年，公司防水卷材和防水涂料的产销率继续保持在 99.00%以

　　 上，得益于产品的高品质及优质的服务，销售量增长较快。 2017 年 1～

　　 9 月，公司防水卷材销量 15,766 万平方米，同比增长 50.25%，防水涂

　　 料销量 450,496 吨，同比增长 72.15%。 2016 年以来，由于部分原材料

　　 价格走低和规模化后单位成本的降低，公司根据市场行情，调整了防

　　 水材料的销售单价。

　　表 7 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司主要产品销量及平均销售价格情况产品类别 项目 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年 产销率（%） 101.23 99.41 101.70 99.61

　　防水卷材 销量（万平方米） 15,766 14, 887 9,872 9,859 平均销售价格（元/平方米） 21.87 23.50 27.23 27.63 产销率（%） 101.88 99.60 99.73 98.26防水涂料 销量（吨） 450, 496 378, 295 260,069 188,660 平均销售价格（万元/吨） 0.48 0.51 0.52 0.68数据来源：根据公司提供资料整理

　　 此外公司根据重点项 目、重点战略设置了高铁部、轨道交通部等 职能部门，在奥运场馆、世博场馆、多城市地铁和轨道交通等建设项 目中，承担了建筑防水材料供应业务。公司同样注重渠道销售的建设 与发展，进行了全国性的经销商网络的建设。公司在除港澳台之外所 有省市均有销售，工程渠道经销商及零售渠道经销商合计已有 2, 000 多家。公司与国 内知名建材超市和建材市场居然之家等建立了稳定的 供货关系。整体来看，战略性合作和稳定供货关系的建立为公司保持 经营业绩的稳定增长提供了重要保障。公司直销业务账款回收周期较 长，信用期一般为 2～4 个月；在渠道销售方面，对于经销商、建材市 场，公司主要采用现销的方式，对于家装和工装公司，公司一般会给 予 45～60 天的信用期。 公司作为国内的建筑防水行业的龙头企业，在北京市和河北省均 有产业布局 。同时在产品领域，公司建立了 自有产品技术标准，达到 提供与国际水平持平的产品，在产品性能和质量上具有领先优势；在 服务领域， 公司通过全面完善和推行标准化施工和防水系统化服务，

　　 巩固国内领先的防水系统化服务品牌；公司在区位、产品及服务方面

　　 的优势，将可更好的为雄安新区的基建项目提供产品及技术支持。 雄

　　 安新区基础设施建设项目的持续推进，将带动区域建筑防水产品及服

　　 务的需求， 公司将可从雄安新区的持续高标准基建项目建设中获益。

　　● 工程施工

　　 公司先后承担了多项重点工程及重大基础设施建设项目的防水工

　　 程，品牌及技术上的领先地位有助于公司在该领域继续保持优势地位 建筑防水工程是保证建筑物、路桥、轨道的结构不受水的侵袭、

　　 内部空间不受水的危害的一项分部工程，建筑防水工程在整个建筑工

　　 程中占有重要的地位。 公司工程施工各业务子公司均具有建筑业企业

　　 资质证书。公司承接防水工程主要分为两种方式，一种是招投标取得，

　　 另外一种是客户直接指定，所用防水材料全部为公司自产。付款方式

　　 一般是客户提前支付一定比例的预付款，每月按进度支付工程款，施

　　 工完毕验收合格，办理结算单，按结算手续支付剩余款项，客户一般

　　 会扣留一定比例的质保金，保修期满后支付。

　　 公司自成立以来，先后承担了多项重点建设项目的防水工程，各

　　 种专项防水系统成功应用于房屋建筑、高速公路、城市道路、地铁及

　　 城市轨道、高速铁路及机场等领域。在房屋建筑领域，完成的代表性

　　 项目包括毛主席纪念堂、人民大会堂、中华世纪坛、中央直属储备粮

　　 库（ 100 多个）、北京饭店、 中央电视台新台址、 国家游泳中心（水立

　　 方）、国家体育场（鸟巢） 和奥林匹克国家会议中心等；在高速公路及

　　 城市道路领域，完成的代表性项目包括北京五环路、北京六环路、京

　　 沪客运专线、沪宁客运专线和赞比亚卢萨卡立交桥等；地铁及城市轨 道领域，完成的代表性项目包括北京地铁四号线、五号线、九号线、

　　 十号线、 天津地铁、南京地铁、成都地铁和沈阳地铁等；高速铁路领

　　 域，完成的代表性项目包括京津城际、武广、郑西、合武等客运专线，

　　 胶济、太中银等客货混线；机场领域，完成的代表性项目包括首都机

　　 场 3 号航站楼、西安咸阳国际机场、天津机场、深圳机场和上海虹桥

　　 机场等。

　　 此外，公司在工程施工过程中，自主研发形成了多项非专利技术，

　　 在施工技术上处于较为领先地位。 同时， 公司于行业内首创“标准化

　　 施工体系”，致力于解决防水工程质量参差不齐，建筑渗漏率居高不下

　　 以及随之带来的建筑安全隐患。 由于重点工程及重大基础设施建设项

　　 目对防水工程质量和应用技术要求较高，品牌及技术上的领先地位有

　　 助于公司在该领域继续保持优势地位。

　　 公司治理与管理

　　 截至 2017 年 9 月末，李卫国持有公司 29. 54%的股份，为公司控股

　　 股东和实际控制人。公司严格按照《公司法》、《证券法》、中国证监会 的有关规定和《深圳证券交易所股票上市规则》的要求，不断完善法 人治理结构，规范公司运作，严格进行信息披露工作。 股东大会是公 司最高权力机构， 审议通过了《公司章程》及《股东大会议事规则》， 对相关事项进行了详细的规定。 股东大会下设董事会及监事会，董事 会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 名；监事会由 3 名监事组成，其

　　 中职工代表监事 1 名 。 同时，公司成立了战略委员会、提名委员会、

　　 薪酬与考核委员会、审计委员会，并审议通过了《公司董事会战略委 员会工作细则》、《公司董事会薪酬与考核委员会工作细则》、《公司董

　　 事会审计委员会工作细则》和《公司董事会提名委员会工作细则》。 总 体来看，公司建立了较为完善的法人治理结构和内部组织架构，内部 控制体系较为完善。 公司将继续发挥 “国家认定企业技术中心”的优势，通过自主研 发及与科研院所合作的方式持续开发新产品、新技术、新工艺，进一 步补充和完善公司的产品结构；公司将继续借助资本市场优势，采取 多种方式筹措资金以满足生产经营快速发展需要；公司将继续大力拓 展市场，一方面建设和完善销售渠道，另一方面针对重点客户、重点

　　 项目和重点战略，系统开发细分市场，保持在重点工程、重大基础设 施建设项目市场的优势地位。 公司计划在未来 3～5 年， 国内市场占有 率平均达到 15%以上，重点市场达到 20%以上；多渠道拓展海外市场； 经营质量显著提升，销售规模实现百亿以上。 防水材料应用广泛，市场容量较大， 雄安新区的设立及建设将为 区域周边优质建筑防水企业发展提供增长空间， 但行业竞争激烈、集 中度低，公司作为我国防水行业主要企业之一， 上市以后利用募集及 自有资金进行扩建，生产能力不断提升、销售渠道不断拓展，收入增 长较快；同时公司注重技术研发，不断提高产品设计和质量，能够对 拓展下游需求、提高产品价格及竞争力起到有力的支持作用。 公司主 要原材料属于石化产品，受国际成品油价格影响波动较大，存在一定 的成本控制压力，同时采购原材料的结算方式全部采用先款后货，存 在一定的现金支出需求。 综合来看，公司抗风险能力很强。

　　 财务分析 公司提供了 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月财务报表。致同会计 师事务所（特殊普通合伙） 4对公司 2014～2016 年财务报表分别进行了 审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。 2015 年，公司根据《企 业会计准则解释第 7 号》，变更限制性股票在等待期内发放现金股利的

　　 会计处理和基本每股收益、稀释每股收益的计算方法，以及对于授予

　　4 由于致同会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称“致同”）在对时空客集团股份有限公司 2015 年度报告进

　　行的审计工作中质量控制存在不足及质量复核工作未能完全满足审计质量控制标准的要求， 按照《非上市公众公司监督管理办法》的有关规定，中国证券监督管理委员会大连监管局于 2016 年 12 月 24 日对致同采取出具警示 限制性股票的股权激励计划进行会计处理，因此公司 2014 年资产负债 表财务数据选取的是 2015 年审计报告中追溯调整的年初数。公司根据 《增值税会计处理规定》（财会【2016】 22 号）的规定，将利润表中的 “营业税金及附加”项目调整为“税金及附加”项目，房产税、土地 使用税、车船使用税、印花税等原计入管理费用的相关税费，自 2016 年 5 月 1 日起调整计入“税金及附加”；受此影响， 2016 年公司税金及 附加增加 15,041,451.86 元，管理费用减少 15,041,451.86 元。公司 2017 年 1～9 月财务报表未经审计。资产质量 2016 年以来， 公司资产规模继续增长， 资产构成以流动资产为主；

　　 随着产业规模的扩张，公司应收账款增长较快，周转效率持续降低， 虽有相应的应对和防范措施，但始终存在一定的回收风险 2016 年以来，公司资产规模继续增长，以流动资产为主。 受公司 应收账款规模持续增长、完成非公开定向增发股票以及对员工增发股 票以实施股权激励机制等的影响，公司资产规模持续增长。

　　 图 2 2014～2016 年末及 2017 年 9 月末公司资产构成 2016 年末，公司流动资产为 60.55 亿元， 规模继续增长，主要由 应收账款、货币资金、存货、应收票据和其他应收款等构成。 2016 年

　　 末，公司应收账款为 28.83 亿元，同比增长 38.47%，一方面是公司业

　　 务规模的扩大所致，另一方面，公司直销客户的销量较大，同时合伙

　　 人类别的代理商规模有所扩大，公司给予此类客户一定的账期，期末 前五名欠款方合计数占比为 15.93%； 公司本期计提坏账准备 0.85 亿

　　 元，按照账龄分析法已累计计提 2.96 亿元；账龄在 1 年以内的应收账 款 占比 78.06%，在 1～2 年的占比 13.55%，在 2～3 年的占比为 5.04%。 从 2014～2016 年末应收账款账龄情况来看，公司应收账款规模随业务

　　 规模的扩大而持续增加，但账龄构成仍以 1 年以内为主，整体账龄结

　　 构较为稳定。 为应对应收账款坏账风险，公司成立了专门的风险监管

　　 部评估客户履约能力，并对合同评审、工程签证和回款情况等过程进

　　 行全程监控，随时跟进每个具体项目的应收账款回款情况，处理各类

　　 方式的应收账款催收等多种措施完善应收账款管理机制，防范应收账 款风险，但应收账款规模增长较快始终会使公司面临一定的回收风险。表 8 2014～2016 年末公司应收账款账龄情况（单位：万元、 %） 账龄 2016 年末 2015 年末 2014 年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比1 年以内 248,134 78.06 178,096 77.63 132,527 78.091～2 年 43,071 13.55 33,970 14.81 23,525 13.86

　　2～3 年 16,035 5.04 8,391 3.66 7,740 4.56

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　 2016 年末，公司货币资金为 16.11 亿元，同比增加 9.87 亿元， 主 要是期内收到第二期股权激励融资款，同时本期取得借款增加，其中 受限货币资金为 1.76 亿元； 存货为 7.12 亿元，同比增长 11.96%，主

　　 要由原材料、库存商品和完工未结算工程施工等组成； 应收票据为 3.68 亿元，同比变化不大， 主要是经公司风险部门评估，对一些优质的客 户收取的承兑汇票，其中商业承兑汇票和银行承兑汇票分别为 2.96 亿

　　 元和 0.72 亿元； 其他应收款为 3.03 亿元，同比增加 1.83 亿元，主要

　　 是本期新增深圳凯尔汉湘实业有限公司股权转让款 1.70 亿元。

　　 图 3 2016 年末公司流动资产构成情况 2017 年 9 月末，公司流动资产为 99.74 亿元， 较 2016 年末增长 64.73%。其中，应收账款为 44.27 亿元，较 2016 年末增长 53.56%，主 要是由于公司业务量继续增长及对优质经销商放款信用政策所致； 货 币资金为 32.18 亿元，较 2016 年末增加 16.06 亿元，主要是由于公司 本期收到可转换公司债券认购资金所致； 存货为 12.69 亿元，较 2016 年末增加 5.56 亿元，主要是公司生产经营规模扩大，各类原材料储备 增加及施工项目增加所致； 预付款项为 3.69 亿元，较 2016 年末增加 2.37 亿元，主要是随着生产经营规模扩大，预付的原材料款增加所致； 流动资产其他各主要科目较 2016 年末均无重大变化。表 9 截至 2017 年 9 月末公司应收账款金额前五名情况（单位：万元、 %） 客户名称 金额 年限 款项内容 占比

　　万科企业股份有限公司 20, 043 2 年以内 货款 4.14

　　融创房地产集团有限公司 19, 161 2 年以内 货款 3.96

　　荣盛房地产发展股份有限公司 8, 917 2 年以内 货款 1.84

　　深圳市华为投资控股有限公司 6, 662 2 年以内 货款 1.38

　　广州天力建筑工程有限公司 6, 507 2 年以内 货款 1.34

　　 合计 61,291 - - 12.66

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　 2016 年末， 公司非流动资产继续增长， 主要由 固定资产、无形资 产、在建工程和其他非流动资产等构成。 2016 年末，公司固定资产为 15.97 亿元，同比增长 21.56%，主要是部分在建生产基地建设项目转 入固定资产所致， 其中抵押建筑物价值为 0.02 亿元， 主要用于取得银 行的综合授信； 无形资产为 5.72 亿元，同比增长 36.55%，主要为本期 新增的土地使用权； 在建工程为 2.72 亿元，同比增加 1.07 亿元，主 要是公司新建工厂基础设施及生产设备投资增加所致； 其他非流动资 产为 1.56 亿元，同比增加 1.01 亿元，主要是预付的土地出让金、工

　　 程款及设备款增加所致。

　　 图 4 2016 年末公司非流动资产构成情况

　　 2017 年 9 月末， 公司非流动资产为 36.80 亿元，较 2016 年末增长

　　 31.34%。其中，在建工程为 6.65 亿元， 较 2016 年末增加 3.93 亿元， 主要是公司新建工厂基础设施及生产设备投资增加所致； 其他非流动 资产为 3.50 亿元，较 2016 年末增加 1.94 亿元，主要是由于本期预付 的土地出让金、工程款及设备款增加所致； 可供出售金融资产为 2.40 亿元，较 2016 年末增加 1.92 亿元，主要是公司本期投资北京中关村 银行股份有限公司所致； 非流动资产其他各主要科目较 2016 年末均无 重大变化。 截至 2017 年 9 月末，公司受限资产为 6.96 亿元，在总资产中占 比为 5.10%，与净资产的比重为 10.85%。 其中，受限货币资金为 1.58

　　 质押的应收账款为 5.00 亿元，抵押的房产和土地为 0.04 亿元。

　　 从资产运营效率来看， 2014～2016 年，公司存货周转天数分别为

　　 62.35 天、 72.33 天和 60.45 天，存货周转效率有所波动； 应收账款周

　　 转天数分别为 99.29 天、 123.00 天和 127.67 天，应收账款周转效率持

　　 续下降，且整体回收速度较慢，主要是由于直销项目及防水工程施工

　　 项目回款较慢所致。 2017 年 1～9 月，公司存货周转天数为 63.79 天，

　　 应收账款周转天数为 141.58 天。

　　 综合来看，公司处于产能扩张期， 资产规模保持增长，存货周转

　　 效率有所波动，应收账款周转效率持续下降，回款较慢。 预计未来 1～

　　 2 年，随着生产基地在全国进一步布局，公司资产规模将保持增长。资本结构 2016 年以来，公司负债规模继续增长，以流动负债为主，受融资规模扩大及股票回购影响，公司负债规模增幅较大；公司有息债务增 长较快，短期偿债压力较大，但债务结构有所改善 2016 年以来， 公司负债规模继续增长， 以流动负债为主； 受融资 规模扩大及股票回购影响， 2016 年以来公司负债规模增幅较大。 2017 年 9 月末，公司负债总额 72.37 亿元，较 2016 年末增长 87.00%，流动

　　 负债占比为 78.52%。

　　 图 5 2014～2016 年末及 2017 年 9 月末公司负债构成 2016 年末，公司流动负债继续增长， 主要由其他应付款、短期借 款、应付账款、预收款项、应付票据和应交税费等构成。 2016 年末， 公司其他应付款为 12.73 亿元，同比增加 8.87 亿元，主要是公司回购 注销部分已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的限制性股 票，使得限制性股票回购义务增加，此外期内往来款增加所致； 短期 借款为 10.63 亿元，同比增长 70.65%，主要是随着业务规模的扩大， 公司对资金的需求量增加； 应付账款为 5.48 亿元，同比增长 48.47%，

　　 主要是随着原材料储备的增加，应付账款亦随之增加； 预收款项为 3.70 亿元，同比增长 28.41%， 主要是公司产品销售及工程项目预收款增加 算的采购业务增加所致； 应交税费为 2.18 亿元，同比增加 0.81 亿元， 主要是企业所得税增加较多所致。

　　 图 6 2016 年末公司流动负债构成情况

　　 2017 年 9 月末，公司流动负债为 56.83 亿元，较 2016 年末增加 18.75 亿元。 其中，短期借款为 23.64 亿元，较 2016 年末增加 13.01 亿元，主要是随着公司经营规模扩大而相应增加银行融资借款所致；

　　 应付账款为 7.98 亿元，较 2016 年末增长 45.65%，主要原因是随着公 司储备原材料增加而相应增加应付账款所致； 预收款项为 5.39 亿元， 较 2016 年末增长 45.62%，主要是公司销售及工程项目预收款增加所 致； 流动负债其他各主要科目较 2016 年末均无重大变化。

　　 2016 年末， 公司非流动负债占比仍然很小，主要由递延收益和专

　　 项应付款组成。 2016 年末， 公司递延收益为 0.60 亿元，主要为政府补

　　 助， 补助的项目主要为产业振兴和技术改造投资项目 以及基础设施建

　　 设补助等； 专项应付款为 0.03 亿元，全部为拆迁补偿款。 2017 年 9

　　 月末，公司非流动负债为 15.54 亿元，较 2016 年末增加 14.92 亿元。

　　 其中，应付债券为 14.59 亿元，均为本期新增，主要是本期发行可转

　　 换公司债券所致； 递延收益为 0.93 亿元，较 2016 年末增加 0.33 亿元，

　　 主要是公司收到与资产相关的政府补助所致； 非流动负债其他各主要

　　 科目较 2016 年末均无重大变化。

　　表 10 2014～2016 年末及 2017 年 9 月末公司有息债务情况（单位：万元、 %） 项目 2017 年 9 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末短期有息债务 264,316 136,048 73,318 68,934长期有息债务 145,857 0 0 0总有息债务 410,173 136,048 73,318 68,934总有息债务占总负债比重 56.68 35.15 36.37 40.60 2016 年末， 公司有息债务仍为短期有息债务， 为 13.60 亿元； 总 有息债务在总负债中占比为 35.15%，有所降低。 2016 年以来随着业务 规模的扩大，融资需求有所增加，使得有息债务规模增长较快，短期 偿债压力较大。 2017 年 9 月末，公司增加长期有息债务 14.59 亿元， 总有息债务为 41.02 亿元，较 2016 年末增加 27.41 亿元，主要是随着 业务规模的扩张公司对于资金需求增加，于本期增加短期借款及新增

　　 发行可转换公司债券。

　　表 1 1 截至 2017 年 9 月末公司有息债务期限结构（单位：万元、 %）

　　 项目 ≤1 年 ＞5 年 合计

　　金额 264,316 145,857 410,173

　　占比 64.44 35.56 100.00

　　资料来源：根据公司提供资料整理

　　 有息债务期限结构方面，公司有息债务主要集中在一年内到期，

　　 短期有息债务占比为 64.44%，短期偿债压力较大；长期债务为 2017

　　 年 9 月发行的 6 年期可转换公司债券，债务结构有所改善。公司未来

　　 在一年内到期的有息债务较为分散，集中偿付压力相对较小。

　　表 12 截至 2017 年 9 月末公司未来一年到期有息债务期限结构（单位：万元、 %） 项目 短期借款 应付票据 小计 占比 2017 年第四季度 37,166 12,117 49,283 18.65 2018 年第一季度 64,036 15,817 79,853 30.21 2018 年第二季度 102,500 0 102,500 38.78 2018 年第三季度 32,680 0 32,680 12.36 合计 236,382 27,934 264,316 100.00

　　 2016 年末及 2017 年 9 月末， 公司股本分别为 8.83 亿元和 8.82 亿元，截至 2017 年 9 月末，前 10 大股东共质押 23, 456. 82 万股，占 总股本比例为 26.60%； 资本公积分别为 17.73 亿元和 19.32 亿元； 2016 年，公司完成了对激励对象股权的授予以及回购注销部分未能完全满 足解锁条件的限制性股票， 使得股本增加 0.52 亿元；公司将收到的股 权激励款 5.20 亿元扣除支付的股份回购款 1.43 亿元以及股权激励新 增股本 0.53 亿元后的金额 3.24 亿元确认为资本公积，同时回购限制 性股权使得资本公积减少 0.03 亿元， 其他资本公积变动为以权益结算

　　 的股份支付等待期内计入资本公积的摊销增加 0.91 亿元以及预计未来

　　 期间税前可抵扣金额超过等待期内确认的成本费用部分净减少 0.05亿

　　 元等，综合使得资本公积增加 4.08 亿元。 2017 年前三季度公司 回购注

　　 销部分已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的预留部分限

　　 制性股票及向激励对象授予预留部分限制性股票，同时股权激励计划

　　 达到分期解锁条件，综合使得 2017 年 9 月末股本减少 0.01 亿元，资

　　 本公积增加 1.60 亿元。 2016 年末及 2017 年 9 月末，公司库存股分别为 5.45 亿元和 5.49 亿元，其中 2016 年末同比增加 4.92 亿元，主要是 2016 年公司向股权 激励对象授予附有回购义务的限制性股票， 就回购义务全额确认库存 股 5.20 亿元； 随着公司盈利水平的增加，未分配利润逐年增长，同期

　　 公司未分配利润分别为 27.78 亿元和 35.16 亿元。 2017 年 9 月末，其

　　 他权益工具新增 3.68 亿元，主要是将发行的可转换公司债券中负债成

　　 分与权益成分进行分拆，将负债部分的未来现金流量现值作为负债成

　　 分，计入应付债券， 发行债券收到的价款减去负债成分的公允价值，

　　 得到权益成分的公允价值。

　　 2016 年末及 2017 年 9 月末， 公司资产负债率继续增长，分别为

　　 43.70%和 53.00%， 2016 年以来公司融资规模的增长以及回购股票使得

　　 资产负债率增幅较大； 长期资产适合率分别为 180.21%和 216.61%，长 期资本对长期资产覆盖程度较高；流动比率分别为 1.59 倍和 1.76 倍，

　　 速动比率分别为 1.40 倍和 1.53 倍， 流动资产对流动负债的保障程度

　　 较好。

　　 截至 2017 年 9 月末，公司无对外担保事项。

　　 综合来看， 2016 年以来受融资规模扩大及股票回购影响，公司负

　　 债规模增幅较大，总有息债务增长较快，短期偿债压力较大，但债务

　　 结构有所改善， 流动资产对流动负债的保障程度较好。

　　盈利能力

　　 2016 以来，公司产业基地的扩建及产能的释放带动收入和利润继

　　 续增长，毛利率仍处于较高水平；公司实行股权激励及全国产业布局，

　　 期间费用率依然处于较高水平

　　 随着公司生产基地布局的扩张及产能的不断释放，收入规模不断

　　 增长。 2016 年， 公司营业收入为 70.00 亿元，毛利润为 29.84 亿元，

　　 毛利率为 42.63%， 继续增长，主要是由于国际成品油价格的下行使得

　　 沥青等原材料采购价格下降。

　　 图 7 2014～2016 年公司营业收入及盈利情况

　　 2016 年，随着公司业务规模的增长，公司期间费用继续增长，期

　　 间费用率仍在 20.00%以上，管理费用及销售费用继续增长且占比较高，

　　 对利润空间形成一定挤压。其中，管理费用主要为管理人员工资、折

　　 旧费、科研费和办公费等，公司提高了管理人员的薪酬和福利，包括

　　 对员工进行股权激励，同时增加研发投入使得管理费用逐年增长；销

　　 随着公司业务规模的扩大，销售费用持续增长。表 13 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司期间费用及占营业收入比重（单位：万元、 %） 项目 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年销售费用 87,380 84,032 65,302 47,740

　　管理费用 72,207 82,461 59,513 51,267

　　财务费用 6,698 4,636 2,707 5,684期间费用 166,285 171,130 127,522 104,691期间费用/营业收入 23.86 24.45 24.04 20.91 2016 年，公司资产减值损失为 1.18 亿元， 同比增加 0.50 亿元， 主要是当期坏账损失及存货跌价损失增加所致；投资收益为0.23亿元，

　　 同比增加 0.23 亿元，主要是处置子公司股权形成投资收益 0.24 亿元；

　　 营业利润继续增长，为 10.97 亿元；营业外收入为 0.67 亿元，主要由 政府补助及处理非流动资产利得、无法支付的款项等构成，其中政府 补助主要核算各类奖金和科技创新补助资金；公司本部及部分子公司

　　 被认定为高科技企业， 2014～2016 年企业所得税税率 15%； 2016 年，

　　 公司利润总额为 11.57 亿元，净利润为 10.26 亿元，增长均较快。 2016

　　 年，公司总资产报酬率为 13.46%，净资产收益率为 20.58%；总资产报 酬率略有降低，净资产收益率继续增长，公司整体盈利水平较好。 得益于业务规模的继续扩大， 2017 年 1～9 月，公司营业收入 69.71

　　 亿元，同比增长 45.28%，毛利润为 27.78 亿元，同比增长 30.01%；毛 利率为 39.85%，同比降低 4.68 个百分点，主要是 2016 年第四季度以 来沥青采购价格波动增长，公司沥青采购成本增幅较大所致；期间费 用为 16.63 亿元，同比增加 4.87 亿元，主要是随着业务规模的扩大，

　　 人工费用、 广告宣传费等费用增加所致；资产减值损失为 0. 98 亿元，

　　 同比变化不大；营业利润为 9.54 亿元，同比增长 17.32%；营业外收入

　　 为 0.02 亿元，同比减少 0. 33 亿元，主要是根据新准则要求将收到与

　　 收益相关的政府补助调整至其他收益科目所致；利润总额和净利润分

　　 别为 10.04 亿元和 8.88 亿元，同比分别增长 19.06%和 23.42%。 2017

　　 年 1～9 月，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 7. 74%和 13. 84%。

　　 综合来看，随着产业布局的扩张及产能的不断释放，公司收入规

　　 模有望进一步增长，盈利水平将保持行业领先水平。

　　 现金流

　　 2016 年， 公司经营性净现金流继续表现为净流入， 对债务和利息

　　 的保障程度较高；投资性净现金流仍为净流出，公司处于扩张期，资 本支出较大 2016 年，公司经营性净现金流继续增长，仍表现为净流入，对债 务的保障程度较高，现金回笼率为 110.91%，处于较好水平；投资性净 现金流继续表现为净流出且投资规模较大，主要是公司处于扩张期， 产业布局的扩张，生产基地的扩建，加大了投资性现金流的支出，随

　　 着未来产业布局的继续扩张，公司将具有一定的资本支出需求； 筹资

　　 性净现金流继续增长， 同比增加 9.68 亿元，主要是短期借款增加及对

　　 激励对象增发股票使得筹资性现金流入增长较大。

　　 图 8 2014～2016 年公司现金流情况 2017 年 1～9 月，公司经营性净现金流为-6.71 亿元，同比净流出 增加 6.45亿元，主要是公司大量采购原材料做储备使得支出增加所致， 现金回笼率为 101.04%；投资性净现金流为-8.08 亿元，净流出同比增 加 3.73 亿元，主要是公司新建工厂基础设施及生产设备投入以及投资

　　 增加所致；筹资性净现金流为 30.98 亿元，同比增加 20.78 亿元，主 要是公司增加银行借款及收到可转换公司债券认购资金所致。表 14 2014～2016 年及 2017 年 1～9 月公司部分偿债指标 （单位： %、倍） 偿债指标 2017 年 1～9 月 2016 年 2015 年 2014 年经营性净现金流/流动负债 -14.13 20.50 23.33 20. 26经营性净现金流/总负债 -12.08 20.06 22.69 19.96经营性净现金流利息保障倍数 -12.59 16.64 15.86 6.34EBIT 利息保障倍数 19.84 33.61 32.51 12.77EBITDA 利息保障倍数 22.58 37.80 36.24 14.23

　　 综合来看， 2014～2016 年，随着公司业务规模的扩大，公司经营

　　 性净现金流表现为净流入且持续增长，对债务和利息的保障倍数较高；

　　 投资性净现金流保持为净流出，存在一定的资本支出压力。

　　 偿债能力

　　 从收入和经营性净现金流来看， 2016 年以来，公司的营业收入及 利润继续增长，毛利率水平较高，总资产报酬率和净资产收益率保持 在较好水平； 2016 年， 公司经营性净现金流继续表现为净流入，对债

　　 务和利息的保障程度较高。从债务构成来看， 2016 年以来，公司负债 规模继续增长，以流动负债为主，受融资规模扩大及股票回购影响， 公司负债规模增幅较大， 有息债务增长较快，短期偿债压力较大，但成看， 2016 年以来，公司资产规模继续增长，资产构成以流动资产为主； 应收账款增长较快，加大了对资金的占用， 周转效率继续下降，存在一定回收风险。

　　 公司的融资渠道较为多样，在直接融资方面，公司于 2012 年在公

　　开债券市场上发行一期短期融资券； 2008 年，成功在主板上市， 2014

　　年完成了非公开定向增发股票， 2017 年完成了可转换公司债券的发行。

　　在间接融资方面， 公司与多家银行均保持良好合作关系。

　　 公司是建筑防水行业龙头企业，具有较高的市场知名度，公司处

　　于成长期，产业布局不断扩张，资产规模不断扩大，营业收入继续增

　　长。 综合来看，公司偿债能力很强。

　　债务履约情况

　　 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报

　　告》，截至 2017 年 10 月 23 日，公司本部未曾发生信贷违约事件； 截

　　至本报告出具日，公司在债券市场公开发行的“ 12 雨虹 CP001”已到期正常兑付，“雨虹转债”尚未到付息日 。结论 公司主营新型建筑防水材料生产销售及防水工程施工业务。我国

　　防水材料行业市场前景广阔， 雄安新区的设立及建设将为区域周边优

　　质建筑防水企业发展提供增长空间。 随着国家推进落后产能淘汰和行

　　业准入标准提高，行业的集中度将有所提升，有利于行业内大型企业

　　的发展。随着公司下游需求量的增长，公司不断推进生产基地建设、

　　完善布局，产能及产量继续增长。同时公司继续推进技术研发工作，

　　为新产品的开发奠定良好的基础。公司的直销及渠道业务稳定增长，

　　营业收入继续增长。 预计未来 1～2 年， 随着建筑防水材料下游应用领

　　域不断扩大，防水材料市场需求将稳定增长，公司通过扩大产能、拓

　　展销售渠道，市场份额将得到进一步提升，收入水平将继续增长。

　　 综合分析，大公对公司“雨虹转债” 信用等级调整为 AA+，主体信用等级调整为 AA+，评级展望维持稳定。

　　附件 1 截至 2017 年9 月末北京东方雨虹防水技术股份有限公司股权结构图5

　　 李卫国 李兴国

　　 29. 54% 1.05%

　　 许利民 其他

　　 6.06% 63. 35%

　　 北京东方雨虹防水技术股份有限公司

　　 跟踪评级报告

　　附件 2 截至 2017 年 9 月末北京东方雨虹防水技术股份有限公司组织结构图

　　 股东大会

　　 监事会

　　 董事会

　　 总裁 略战 计审 酬薪 提名 事董

　　 委员 委员 绩效 委员 会秘

　　 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 财务总监 会 会 委员 会 书

　　 会

　　 牌品 场市 售销 总工 购采 产生 量质 工艺 建设 产品 应用 机械 合综 人力 法务 信息 业职 略战 置业 财务 计审 券证

　　 略战 销营 心中 办 供应 运营 监督 装备 开发 研发 技术 施化 理管 源资 心中 心中 技术 展发 开发 部 监察 部

　　 心中 心中 心中 心中 理管 心中 心中 心中 心中 工部 心中 心中 学院 部 业事 部

　　 心中 部

　　 年 份 201（未经审计）7 年 9 月 2016 年 2015 年 （追溯调整）2014 年

　　 资产类

　　货币资金 321,753 161,116 62,421 96,922

　　应收票据 23,174 36,815 36,895 25,664

　　应收账款 442,731 288,310 208,208 154,241

　　其他应收款 32,103 30,346 12,065 7,242

　　存货 126,883 71,235 63,628 62,619

　　流动资产合计 997,393 605,462 394,391 357,122

　　固定资产 165,208 159,689 131,365 90,269

　　在建工程 66,463 27,167 16,494 17,937

　　无形资产 61,394 57,153 41,855 26,132

　　非流动资产合计 368,005 280,193 214,015 157,000

　　资产总计 1,365,398 885,655 608,406 514,122

　　 占资产总额比（%）

　　货币资金 23.56 18.19 10.26 18.85

　　应收票据 1.70 4.16 6.06 4.99

　　应收账款 32.43 32.55 34.22 30.00

　　其他应收款 2.35 3.43 1.98 1.41

　　存货 9.29 8.04 10.46 12.18

　　流动资产合计 73.05 68.36 64.82 69.46

　　固定资产 12.10 18.03 21.59 17.56

　　在建工程 4.87 3.07 2.71 3.49 无形资产 4.50 6.45 6.88 5.08 非流动资产合计 26.95 31.64 35.18 30.54

　　附件 3 北京东方雨虹防水技术股份有限公司主要财务指标（续表 1 ）

　　 单位：万元

　　 年 份 201（未经审计）7 年 9 月 2016 年 2015 年 （追溯调整）2014 年

　　 负债类

　　短期借款 236,382 106,284 62,282 56,020

　　应付票据 27,934 29,764 11,036 12,914

　　应付账款 79,769 54,767 36,820 27,177

　　预收款项 53,901 37,016 28,827 21,564

　　其他应付款 140,183 127,328 38,598 28,624

　　应交税费 27,578 21,849 13,743 16,400

　　流动负债合计 568,259 380,720 195,192 166,025

　　递延收益 9, 301 6,008 5,987 3,370

　　应付债券 145,857 0 0 0

　　非流动负债合计 155,434 6,284 6,371 3,777

　　负债合计 723,693 387,004 201,563 169,802

　　 占负债总额比（%）

　　短期借款 32.66 27.46 30.90 32.99

　　应付票据 3.86 7.69 5.48 7.61

　　应付账款 11.02 14.15 18.27 16.00

　　预收款项 7.45 9.56 14.30 12.70

　　其他应付款 19.37 32.90 19.15 16.86

　　应交税费 3.81 5.65 6.82 9.66

　　流动负债合计 78.52 98.38 96.84 97.78

　　递延收益 1.29 1.55 2.97 1.98

　　应付债券 20.15 0.00 0.00 0.00

　　非流动负债合计 21.48 1.62 3.16 2.22

　　 权益类

　　股本 88,185 88,269 83,069 41, 633

　　资本公积 193,222 177,260 136,479 181,147

　　盈余公积 8,617 8,617 8,617 7,974

　　未分配利润 351,572 277,845 183,819 119,798

　　归属于母公司所有者权益合计 623,821 497,451 406,641 341,754

　　少数股东权益 17,883 1,199 202 2,566

　　所有者权益合计 641,704 498,651 406,843 344,320

　　附件 3 北京东方雨虹防水技术股份有限公司主要财务指标（续表 2）

　　 单位：万元

　　 年 份 201（未经审计）7 年 9 月 2016 年 2015 年 2014 年

　　 损益类

　　营业收入 697,055 700,023 530,399 500,592

　　营业成本 419,283 401,577 314,197 322,192

　　销售费用 87,380 84,032 65,302 47,740

　　管理费用 72,207 82,461 59,513 51,267

　　财务费用 6,698 4,636 2,707 5,684

　　资产减值损失 9,769 11,849 6,854 4,456

　　营业利润 100,631 109,655 72,807 62,385

　　营业外收支净额 -236 6,030 10,916 2,761

　　利润总额 100,395 115,685 83,723 65,147

　　所得税费用 11,612 13,053 10,842 6,889

　　净利润 88,783 102,632 72,881 58,257

　　其中：归属于母公司所有者的净利润 86,873 102,871 72,972 57,655

　　 占营业收入比（%）

　　营业成本 60.15 57.37 59.24 64.36

　　销售费用 12.54 12.00 12.31 9.54

　　管理费用 10.36 11.78 11.22 10.24

　　财务费用 0.96 0.66 0.51 1.14

　　资产减值损失 1.40 1.69 1.29 0.89

　　营业利润 14.44 15.66 13.73 12.46

　　营业外收支净额 -0.03 0.86 2.06 0.55

　　利润总额 14.40 16.53 15.78 13.01

　　所得税费用 1.67 1.86 2.04 1.38

　　净利润 12.74 14.66 13.74 11.64

　　其中：归属于母公司所有者的净利润 12.46 14.70 13.76 11.52

　　 现金流类

　　经营活动产生的现金流量净额 -67,068 59,042 42,132 35,106

　　投资活动产生的现金流量净额 -80,753 -48,930 -59,490 -49,542

　　筹资活动产生的现金流量净额 309,753 82,980 -13,821 66,727

　　 财务指标

　　EBIT 105,723 119,233 86,380 70,681 附件 3 北京东方雨虹防水技术股份有限公司主要财务指标（续表 3）

　　 年 份 201（未经审计）7 年 9 月 2016 年 2015 年 2014 年

　　毛利率（%） 39.85 42.63 40.76 35.64

　　营业利润率（%） 14.44 15.66 13.73 12.46

　　总资产报酬率（%） 7.74 13.46 14.20 13.75

　　净资产收益率（%） 13.84 20.58 17.91 16.92

　　资产负债率（%） 53.00 43.70 33.13 33.03

　　债务资本比率（%） 38.99 21.44 15.27 16.68

　　长期资产适合率（%） 216.61 180.21 193.08 221.72

　　流动比率（倍） 1.76 1.59 2.02 2.15

　　速动比率（倍） 1.53 1.40 1.69 1.77

　　保守速动比率（倍） 0.61 0.52 0.51 0.74

　　存货周转天数（天） 63.79 60.45 72.33 62.35

　　应收账款周转天数（天） 141.58 127.67 123.00 99.29

　　经营性净现金流/流动负债（%） -14.13 20.50 23.33 20.26

　　经营性净现金流/总负债（%） -12.08 20.06 22.69 19.96

　　经营性净现金流利息保障倍数（倍） -12.59 16.64 15.86 6.34

　　EBIT 利息保障倍数（倍） 19.84 33.61 32.51 12.77

　　EBITDA 利息保障倍数（倍） 22.58 37.80 36.24 14.23

　　现金比率（%） 56.62 42.32 31.98 58.38

　　现金回笼率（%） 101.04 110.91 107.37 105.89

　　担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00

　　附件 4 各项指标的计算公式

　　1. 毛利率（%）＝（ 1－营业成本/营业收入） × 100%

　　2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入× 100%

　　3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额× 100%

　　4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产× 100%

　　5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

　　6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

　　7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额× 100%

　　8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债） / 非流动资产× 100%

　　9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额× 100%

　　10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

　　11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期

　　 的非流动负债＋其他应付款（付息项）

　　12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

　　13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

　　14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债15. 速动比率 ＝（流动资产-存货） / 流动负债16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产） / 流动负债17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产） / 流动负债× 100%18. 存货周转天数6 ＝ 360 / （营业成本/年初末平均存货）19. 应收账款周转天数7 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入× 100%21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT / （计入财务费用的利息支出＋资 本化利息）22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA / （计入财务费用的利息支

　　 出＋资本化利息）

　　23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金

　　 流量净额 / （计入财务费用的利息支出＋资本化利息）24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益× 100%25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[ （期初流动负债＋期末流动负 债） /2] × 100%26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[ （期初负债总额＋期末负债总额） /2] × 100%

　　 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。

　　 AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　 AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　 A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　 BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　 BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

　　 B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

　　 CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　 CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

　　 C 级 ：不能偿还债务。

　　 注： 除 AAA 级、 CCC 级 （含） 以下等级外， 每一个信用等级可用 “+” 、 “-” 符号进行

　　 微调，表示略高或略低于本等级。

　　 大公评级展望定义：

　　 正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

　　 稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

　　 负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

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