申万期货_宏观专题_数据点评:经济预测再下调,宽信用面临两难

2021-10-14 18:26:46 来源:

  摘要

  当地时间10月12日,国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》,预测2021年全球经济增长5.9%,相较7月预测下调了0.1个百分点。

  9月社会融资规模2.9万亿,较上年同比少增5693亿元,存量同比增速仅为10%,跌落至2018年以来新低。从结构上来看9月社融口径人民币贷款新增1.78万亿,同比少增1397亿元。居民贷款当月增加7886亿元,比去年同期少增1721亿元,其中,短期贷款当月增加3219亿元,比去年同期少增175亿元。

  9月末,广义货币(M2)余额234.28万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低2.6个百分点;M2的边际走弱值得关注。M2与M1同比增速差,由4.0个百分点走阔至4.6个百分点。制造业双控政策下企业下调了未来投资需求。目前央行货币政策面临稳增长以及抑制滞胀的两难局面。

  2021年9月份,全国居民消费价格CPI同比上涨0.7%。全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨10.7%,环比上涨1.2%。PI-CPI剪刀差进一步扩大至两位数。但在基建方面将形成实物工作量,带动投资企稳,四季度经济增速或好于市场预期。综合预计债券市场或进入深度调整。

  正文

  01

  IMF下调全球经济预测

  当地时间10月12日,国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》,预测2021年全球经济增长5.9%,相较7月预测下调了0.1个百分点。IMF指出,全球经济虽持续复苏,但新冠肺炎疫情卷土重来,经济复苏势头已经减弱。疫情造成的“断层”似乎将持续更长时间,这是因为各国短期经济走势的分化将对中期经济表现产生持久影响。

  具体来看,2021年发达经济体GDP将增长5.2%,其中美国经济将增长6%,日本经济将增长2.4%,欧元区中的德国、法国、意大利、西班牙经济将分别增长3.1%、6.3%、5.8%、5.7%。新兴市场和发展中经济体GDP将增长6.4%。值得注意的是,IMF预测中国经济2021年将增长8%,较7月预测微幅下调0.1个百分点。

  图1:IMF10月全球经济展望下调增长预测(%)

  资料来源:IMF,申万期货研究所

  除了增长速度的回落,IMF认为全球增长分化加剧。这种分化是由“疫苗的鸿沟”和政策支持的巨大差异导致的。在发达经济体,超过60%的人口已经完成疫苗接种,并且一些人正在接种加强针,但是,低收入国家仍有约90%的人口没有接种疫苗。从产出水平来看,发达经济体的总产出预计将在2022年恢复至疫情前的趋势水平,在2024年超出疫情前趋势水平0.9%。相反,到2024年,新兴市场和发展中经济体(不包括中国)的总产出预计仍将比疫情前的预测值低5.5%。

  02

  融资意愿减弱,社融存量继续探底

  9月社会融资规模2.9万亿,较上年同比少增5693亿元,存量同比增速仅为10%,跌落至2018年以来新低。从结构上来看9月社融口径人民币贷款新增1.78万亿,同比少增1397亿元;政府债券新增8109亿元,虽然9月专项债发行进度较快,单月发行超过5200亿,但去年基数高,今年仍同比少增2007亿元;企业债券融资1400亿元,虽相较去年同比微增84亿元,但相比前几个月3000-4000左右的规模仍降低较多。其他融资渠道中,股票融资772亿元,同比减少369亿元;信托贷款减少2129亿元,同比多减970亿元,数据回落幅度较大;委托贷款减少22亿元,同比少减295亿元,降幅继续趋稳。

  图2:9月社会融资规模同比创3年新低(亿元)

  资料来源:IMF,申万期货研究所

  1、贷款结构进一步恶化,企业融资意愿减弱

  新增人民币贷款比去年同期小幅少增2400亿元,居民和企业信贷需求持续受到抑制。

  具体看,居民贷款当月增加7886亿元,比去年同期少增1721亿元,其中,短期贷款当月增加3219亿元,比去年同期少增175亿元,说明居民消费意愿尚在恢复中,此前受缺芯影响的乘用车贷款有所恢复。中长期贷款增加46667亿元,比去年同期少增1695亿元,主要还是受房地产贷款集中度管理制度限制,各银行贷款房贷额度普遍偏紧,9月商品房成交量又创历史新低,拖累9月信贷的主要因素。

  企业贷款增加9803亿元,其中短期贷款增加1826亿元,与去年比增加552亿元,9月以来央行增加了针对专精特新企业的信贷投放起了一定作用。中长期贷款增加6948亿元,比去年同期少增3732亿元,企业中长期融资意愿较弱,能耗双控和拉闸限电下企业生产意愿减少。票据融资当月增加1353亿元,比去年同期多增3985亿元,说明真实信贷需求回落下银行被迫冲量较多。三季度企业中长贷同比降幅的持续扩张,应主要与内外需下行压力导致的贷款需求疲软相关。央行《2021年第三季度银行家问卷调查报告》也显示,制造业、基础设施、房地产、批发业贷款需求均在走弱。

  图3:新增贷款分项情况(亿元)

  资料来源:申万期货研究所

  2、政府债券融资明显恢复,但仍低于去年同期

  政府债券当月新增8109亿元,环比上月大幅增加减少2007亿元。8月以来发改委增快了专项债审批速度,平均每月发行超过5000亿,近期发改委要求不再预留12月额度,意味着11月底完全发完3.65万亿推升9月规模,9月当月政府净融资规模3776亿。整体政府债券较去年同期减少2007亿元,主要是去年同期有特别国债发行,存在较高的基数。企业债券融资当月新增1400亿元,同比小幅增加84亿元,由于近期龙头企业流动性危机仍未解决,企业融资需求尚未迎来拐点。

  图4:社会融资规模中政府债券当月值(亿元)

  资料来源:申万期货研究所

  3、表外融资持续减少

  表外融资中新增信托贷款减少2129亿元,比去年同期多减970亿元。委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别小幅减少22亿元和18亿元,新增委托贷款去年同期多增295亿元,新增未贴现银行承兑汇票去年同期少增284亿元,非标融资合计减少721亿元,主要是因为随着资管新规过渡期的结束,表外融资持续萎缩,除了信托融资持续收缩外,未贴现承兑汇票的持续少增也代表了央行近期对非标的态度转变。

  4、社融存量增速回落后将逐步企稳

  在人民币贷款、非标融资和政府债券净融资低于去年同期的情况下,8月末存量为308.95万亿元,同比增长10.0 %,比上月回落0.3个百分点,平均两年同比11.75%,再次延续了今年3月份以来的回落趋势。在三季度货币政策委员会例会中,央行再提“增强信贷总量增长的稳定性”的要求,显示了央行稳信贷和稳信用的决心,在接下来经济存在放缓压力的背景下,市场期待央行尽快出台宽信用政策。

  03

  货币增速回落,政策面临两难

  9月末,广义货币(M2)余额234.28万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低2.6个百分点;M2的边际走弱值得关注,7月以来国内一线城市房地产市场接近冻结,上海、广州等地二手房交易接近腰斩拖累了中长期贷款是部分原因,另外企业固定存款下降说明经济预期转向悲观。

  图5:M2、M1及其差额同比走势

  资料来源:申万期货研究所

  9月M1余额62.46万亿元,同比增长3.7%,增速分别比上月末和上年同期低0.5个和4.4个百分点。目前房地产销售持续下滑、表外融资整体收缩、财政融资不及去年同期,三方面影响下M1持续下降。10月是缴税大月,预计对M1有进一步拖累。M2与M1同比增速差,由4.0个百分点走阔至4.6个百分点。制造业双控政策下企业下调了未来投资需求,导致活期存款规模下降超过定期,这与PMI所预示的景气度下降走势一致。另外,9月社融增速与M2增速差仍呈现收窄态势,国庆前央行连续多日实现净投放平稳跨季,但国庆后多日回笼7000亿,目前整体市场流动性维持均衡,预计随着10月社融增速企稳回升,四季度社融增速与M2增速差将呈现走阔态势,进而带动十年期国债收益率上行。

  目前政府政策可能面临两难抉择,一方面需要适度放松来托底经济,另一方面大宗商品涨价趋势持续,放水可能加剧“滞胀”概率。同时美联储Taper板上钉钉,中美利差目前已经突破150点的安全区间,贬值预期下进口成本推升不利于内需释放。此前央行货币政策委员会召开第三季度例会指出,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持流动性合理充裕,增强信贷总量增长稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。央行行长易纲近期在《中国金融》发文指出中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。人民银行将继续深入推进利率市场化改革,着力健全市场化利率形成和传导机制。

  04

  PPI突破两位数,债市进入深度调整

  2021年9月份,全国居民消费价格CPI同比上涨0.7%。全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨10.7%,环比上涨1.2%。PI-CPI剪刀差进一步扩大至两位数。

  图6:PPI-CPI扩张至历史新高

  资料来源:申万期货研究所

  从通胀构成上看,本月PPI再创新高,主要由新涨价因素推动。在10.7%的同比涨幅中,翘尾因素影响约1.8个百分点,与上月持平;新涨价因素影响约8.9个百分点,在上月扩大0.8个百分点基础上,本月继续比上月扩大1.2个百分点。海外因素方面,能源价格普遍上涨。到9月24日,中国大宗商品能源类价

  格指数达到145.69,比8月末上涨6%。国际油价冲高,9月末布伦特原油现货价达到79.11美元/桶。国内方面,随着经济加快恢复、秋冬大量用煤季节来临等,煤炭需求相对旺盛。而近期疫情持续演变、9月能耗双控下上游生产萎缩明显,中下游企业生产成本再度推升。同时山西地区洪涝灾害等,导致煤炭生产、运输受限,电力供应也出现紧张,部分地区因能耗双控采取拉闸限电等措施,对生产形成一定冲击,进一步推升工业产品价格。但原油未来价格上行空间有限,OPEC最新报告下调了明年全球需求,预计四季度将见顶回落。

  CPI方面,食品价格的下降是导致涨幅回落的主要原因。本月,食品价格下跌5.2%,降幅比上月扩大1.1个百分点,影响CPI下降约0.98个百分点。一方面,由于生猪供给充足,叠加疫情对外出就餐形成一定限制,导致猪肉价格进一步同比下降46.9%。能繁母猪存栏率7月开始同比转负,按照11个月的生长周期推算,明年二季度末或迎来供给的明显拐点。但三季度猪肉价格下降主要逻辑是需求不足,疫情持续影响下居民餐饮消费仍未恢复至疫情前水平,国庆消费数据也显示不及2019年同期。但9月非食品价格上涨明显,PPI向CPI传导逐渐体现,预计四季度居民消费将开始回升,推升CPI上涨幅度。

  图7:10-2和10-5年国债收益率差(%)

  

  资料来源:申万期货研究所

  在资金面宽松、经济数据低于预期和地产数据回落的情况下,10年期国债收益率10月开始回升至2.97%,显示市场已经预计经济渡过最悲观时期。在国内信贷支持政策陆续出台、政府债券加快发行、适度超前进行基础设施建设的背景下,尽管9月制造业PMI降至临界点以下,但在国内信贷支持政策陆续出台、政府债券加快发行、适度超前进行基础设施建设的背景下, 社融规模增量、新增人民币贷款继续保持了8月的强劲增速。基建方面将形成实物工作量,带动投资企稳,四季度经济增速或好于市场预期。综合预计债券市场或进入深度调整。

关注同花顺财经(ths518),获取更多机会

0

+1
  • 贵州茅台
  • 国科微
  • 新文化
  • 露笑科技
  • 哈尔斯
  • 中自科技
  • 中青宝
  • 百胜智能
  • 代码|股票名称 最新 涨跌幅