【新书连载之《大宗商品市场定价机制及影响力因素研究》】价格评估的基本流程——以阿格斯为例

2022-01-14 20:18:55 来源: 中国期货业协会网站

  价格报告机构评估大宗商品价格的过程一般包括数据采集、数据核实、价格评估和信息发布四个步骤。在数据采集方面,成交信息和买卖报价信息是价格评估的主要参考信息,同时辅以基本面、价差、运费及汇率等信息。在数据核实方面,各机构均制定了严格的核实标准及流程,并将异常交易数据排除在价格评估过程之外。在价格评估过程中,各机构根据市场情况及行业惯例对不同类型的数据给予不同的权重。最终的价格评估结果,同样根据市场情况及行业惯例,以最高价和最低价、加权平均价、价差等形式呈现。下面,以阿格斯为例进行具体介绍。

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  数据采集

  分析师(Reporter)是阿格斯采集数据的主要工作人员。数据采集对象包括商品市场上的生产商、贸易商和消费者。采集的数据主要包括三个方面:成交信息(Transactions)、报价信息(Bids and Offers)和其他市场信息。其中,报价信息包括买入价和卖出价,其他市场信息主要为不同品质、地点和时间的价差信息。对于不同的商品市场,阿格斯会给与以上三类交易数据不同的权重,以确保价格评估的质量。从数据获取方式来看,一方面,分析师积极与市场参与者沟通,与所有可信赖的市场信息渠道联系,从而主动获取相关交易数据;另一方面,阿格斯鼓励各种市场数据来源方提供符合阿格斯标准的市场数据。分析师会通过电话、即时通讯工具、邮件或其他方式接受市场数据,同时阿格斯鼓励市场数据来源方通过后台提交数据。

  阿格斯认为全天的交易数据包含了尽可能广泛的现货市场流动性,在此基础上开展的价格评估更加可靠且更具代表性。考虑到汇编和确认交易及其他市场数据等基础性工作,阿格斯根据行业惯例针对不同市场明确了数据提交的截止时间。对于截止时间后收到数据,阿格斯将进行审查,并尽力将截止时间后收到的可验证交易和市场数据纳入评估过程,但保留将以上数据排除在评估过程之外的权利。

  对于北美原油来说,阿格斯明确了不同交割地区和交收方式的交易日(Trading Day),并将交易日内的交易数据作为价格评估的基础数据。根据阿格斯2021年9月发布的美国原油价格评估方法介绍材料,被纳入评估的美国和加拿大各地区原油的交易日涵盖了现货贸易的主要交易时段——当地时间上午7点至下午4点(见表1)。对于农产品来说,阿格斯则通过交易期(Trading Period)来明确被纳入价格评估的交易时间段。根据阿格斯2021年7月发布的农产品价格评估方法介绍材料,乌克兰小麦FOB价格的交易期为英国时间下午5:30前,中国大豆CPT价格的交易期为北京时间下午4:30前,加拿大小麦价格的交易期为英国时间下午5:30前。

  表1阿格斯北美原油交易日时间段

  阿格斯认为不同的交易方式是构成所有商品交易市场的基础,因此阿格斯不对交易的次数设立严格的限制。但是,对于每次交易的最小货物量会有所限制(见表2)。当评估以区间价(最低价和最高价)形式发布时,低于最小交易量的交易将不被纳入评估。当评估以加权平均价发布时,所有真实的交易,无论交易量大小,都将被纳入评估。但是,当全天交易量低于累计最小交易量时,阿格斯将以评估出来的最低价和最高价的均值作为当日的加权平均价。除以上要求外,被采集的交易数据还应满足交收、时间和规格要求,并且交易必须是真实的。

  表2阿格斯北美原油价格评估最小交易量阈

  2

  数据核实

  收集到的数据通过多个测试后才能被用于价格评估。具体而言,测试流程包括分析师的初步检验和编辑(Editor)的二次检验。对于涉及衍生品交割的价格评估,阿格斯还特别增加了扩大信息收集范围和加强数据审核的程序。

  分析师的初步检验主要包括以下9个方面:(1)关联方之间的交易;(2)价格显著偏离当日所有交易的均价;(3)价格超出通常观察到的最低位或最高位;(4)一笔交易被推测为另一笔交易的关联交易,或以任何形式取决于一笔未知的交易;(5)单笔交易量远超市场典型交易量;(6)其他市场参与者发觉交易详情在任何一方面可能存在异常,并且阿格斯也感知到相同情况;(7)一方提供的交易细节与对手方提供的不一致;(8)任何分析师认为不合逻辑或偏离规范的交易行为或信息,包括但不限于不同货物规格、不寻常交货地点以及不常见交易对手;(9)重复记录的交易,特别关注交易双方、交易价格和交货日期相同的交易。

  对于需要进一步检验的交易,编辑将进行二次检验,具体包括交易检验和信息来源检验。交易检验包括四个方面:(1)交易中嵌套的其他交易,如特殊情况下交易的延迟、调换、期权、掉期或其他衍生工具;(2)交易双方信息细节不一致的情况;(3)一笔交易直接与另一笔抵消的交易相关联而不被市场知晓的可能性,如以影响价格为目的的虚假交易;(4)非市场因素对价格或交易量的影响,包括受影响的交货、信用、运输调度、滞期等问题。信息来源检验包括三个方面:(1)对外围交易性质作出解释的可信度;(2)检查信息来源的历史记录,以下信息来源被视为更为可靠——在截止时间之前提供数据,对分析师的询问能给与快速应答,有指定的人员负责回答相关询问;(3)市场信息的接收时间与截止时间的接近程度及其对验证过程的影响。

  3

  价格评估

  按照行业惯例,阿格斯发布多种形式的价格评估结果。从价格计算方式看,包括区间价(最低价和最高价)和加权平均价;从报价形式来看,包括基差价格和绝对价格。以北美原油价格评估为例,美洲原油市场以期货价格为基准的基差报价是贸易谈判的基础,因此阿格斯在其北美原油价格评估报告中发布了包括最低最低价基差、最高价基差和加权平均价基差等基差价格信息,以及最低价、最高价和加权平均价等绝对价格信息(见表3)。

  表3阿格斯北美原油价格评估报价类型

  在评估过程中,阿格斯坚持以下两个原则。

  一是基于广泛且真实的市场信息进行价格评估。分析师须用十分严谨的态度收集并验证所有市场数据。当市场数据不充分或被认为不具代表性时,阿格斯可在成交信息、报价信息之外,利用供需基本面等其他信息进行判断。

  二是充分运用严谨、可复制且被广泛接受的估值指标。估值指标反映了商品现货交易商报价前的内部估值过程。通过估值指标,可以显著缩小价格判定区间,从而增加价格系列的准确性和一致性。估值指标包括相对价值交易、买卖报价和对比指标。常见的相对价值交易包括以协商好的价值交换同一市场的不同商品、以协商好的价值交换不同交货日期的同一商品和以协商好的价值将某地的商品与另一地点的同一商品进行交换。相对价值交易使分析师可以通过活跃市场与不活跃市场的比较进行准确有效的判断。如果市场中买卖报价信息足够丰富,那么最高买入价和最低卖出价通常可以被认定为一笔交易的成交区间。对比指标是指商品之间相对价值的比较,可以在与市场参与者的交谈中获取。对比指标包括与不同市场中相同商品的比较、与相同市场中不同规格但交易更活跃商品的比较、与不同交货时间交易的相同商品的比较、与商品主要原料或主要衍生产品的比较、与不同贸易方式或货物总量的相同商品的比较(如驳船与远洋船舶、满载货物与部分货物)。

  4

  信息发布

  价格评估数据可以与文本形式的报告共同发布,也可以单独制成电子文档,并且可以纳入各种形式的数据库中。第三方数据集成商可以提供这些价格评估数据。

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