日元已经远远跌破了日本划定的所谓“红线”水平，并且其下跌速度令交易员震惊不已，这让市场质疑，当局到底何时才会开始买入日元以提供支撑，以及为什么他们还没有这么做。

　　在日本央行上周表示金融状况将保持宽松之后，由于当地公共假期导致流动性不足，周一日元兑美元汇率自1990年以来首次跌破160关键水平。截至发稿，该汇率小幅回升至159.40附近。

　　政策制定者一再警告称，如果贬值幅度过大过快，日本将不会容忍。日本财务大臣铃木俊一在日本央行会议后也重申，政府将对汇率波动做出适当反应。本月早些时候，他还向美国财政部长耶伦表达了对日元贬值的担忧，市场参与者认为这为干预汇市奠定了基础。

　　荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley在给客户的一份报告中写道：“要想外汇干预成功扭转美元兑日元汇率，日本经济数据好转很可能必须与美国经济增长放缓和价格压力减弱相匹配。这表明，日本财务省试图吓退投机者，使其不再进一步增加日元空头头寸的努力，可能会持续数周。”

　　最高货币官员Masato Kanda曾在2月份表示，一个月内日元兑美元汇率上涨10点被认为是快速的。过去一个月，日元兑美元汇率上涨了约7点，但仅上周就下跌了2%以上，今年迄今累计跌幅超过10%。

　　 Pepperstone Group Ltd.研究主管Chris Weston表示：“当局可能会说，他们本身没有设定目标水平，但他们确实密切关注趋势和变化速度，目前的水平表明，他们必须尽快采取行动，否则可能面临信誉危机。”

　　日本表面上不愿采取行动的一个原因可能是，仅靠干预无法改变在一定程度上推动日元下跌的巨大利率差距。尽管日本央行已将本国利率从负值区间拉了上来，但仍远未达到吸引投资者远离美国和其他国家更高收益率的水平。

　　高盛策略师表示，全球宏观经济背景表明日元将进一步走软，这可能使干预行动难以成功。

　　包括全球货币、利率和新兴市场战略主管Kamakshya Trivedi在内的一个团队写道：“我们对稳健增长、渐进政策调整和远期利率上行风险的基本预期，对日元来说是一个非常负面的组合。那么，唯一的问题是日本政策制定者将在多大程度上阻止日元贬值，但我们认为工具是有限的。”

　　不过，高盛策略师补充称，如果日元继续像上周五那样表现逊于其他资产，干预的风险将大幅上升。据悉，当天日元汇率下跌1.7%，至1美元兑158.30日元左右，为六个月来最大跌幅。

　　德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos表示，日元走弱对日本来说也未必是件坏事。他在一封电子邮件中写道，日元的贬值并没有引发通胀问题，反而推高了日本投资者持有的海外资产的价值。

　　在上周五日本央行做出政策决定后的新闻发布会上，日本央行行长植田和男也淡化了日元疲软对通胀的影响，称汇率继续通过提振需求造福经济。

　　 Saravelos表示：“日本正在奉行一种温和忽视日元的政策。如果市场变得无序，也不能排除干预的可能性，但值得注意的是，植田和男在周五的新闻发布会上淡化了日元的重要性，并表示没有加息的紧迫性。”

　　交易策略

　　就交易员而言，他们似乎对日本的成功干预持反对态度。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)2006年以来的数据，在日本央行会议前夕，对冲基金和资产管理公司对日元走弱的押注达到了有记录以来的最高水平。与此同时，焦虑情绪正在上升，上周日元兑美元的隐含波动性指标大幅上升就证明了这一点。

　　 Pepperstone的Weston表示，虽然在当前水平做空日元是有风险的，但看跌的投机者可能会计划再次在官员进行干预的较低水平买入美元兑日元。

　　他表示：“我可以想象，对冲基金在现货下方设定400-500点的限价指令，以捕捉干预行动。当然，他们相信任何大幅下跌都会很快回来。”

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