现实走向明朗，等待外力信号—

现实走向明朗，等待外力信号——6月PMI点评

2024-07-02 08:55:02 来源：国泰君安期货作者：毛磊

　　6月官方制造业PMI报49.5，小幅低于预期的49.55，连续第二个月低于荣枯线，是对年中经济动能较一季度转弱的进一步验证和确认。虽然读数环比持平，整体上表明尚无趋势性走弱风险。但包括总指标、生产分项、需求分项在内的多数指标环比回落幅度大于近七年中位数，共同指向当前经济仍偏弱势。时至年中，关注后期国内会议、地缘、美联储政策等外力走向的边际变化和明朗化。

　　我们通过PMI的分项指标，来观察经济结构特征趋势，整体上我们此前反复强调的经济供给强于需求的格局依然在延续，但生产环比连续第二个月回落，反映需求弱势环境下最终影响至生产。需求指标中新订单环比回落0.1，其中上月跌幅明显的出口链条改善，显示外需仍对经济有所支撑。库存方面原材料去库而产成品累库，与供需指标指向需求不足趋势一致。价格指标环比回落最大，与6月大宗价格走低有关，供需未能共振上行之下，新一轮再通胀周期被证伪。非制造业PMI中服务业与建筑业环比均走低，整体经济动能转弱，假期天数减少，服务业PMI走弱。天气及发债进度偏慢对建筑施工扰动增多，拖累实物工程量。

　　此次PMI数据对宏观的判断并未带来趋势方向的新指引，强化了年中经济有所走弱的预期，结构上也以今年一贯性的生产强于需求的叙事为主。上个月变化较为显著的因子，如出口新订单的大幅回落，价格指标大幅改善，在本月的PMI分项中均未呈现持续性，未指向出口的趋势性走弱或者再通胀周期的开启。当前经济的症结仍在总需求的不足问题上，后期也须继续关注诸如财政、货币端及产业政策中对地产需求的托底力度，推动供需端更好的匹配并带来物价、周期改善向好的正反馈循环。

　　从资产价格影响上看，基于PMI数据透露出的总需求偏弱、供强于需结构特征依旧的环境，商品方面，受益于供给扩张对制造业相关商品需求的带动，更有利于有色等商品表现。根据PMI构建的经济动能指标来看，权益市场在经济动能回落状态下承压，后期关注政策面的宽松与发力能否带来宏观预期的修复，从而提振股市表现。

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