记者刘佳北京报道

　　1年期MLF利率已连续11个月保持不变。

　　为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，7月15日，中国人民银行发布公告称，以利率招标的方式开展了1290亿元7天期逆回购操作。

　　此外，当日还开展了1年期1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，以充分满足金融机构需求。

　　7天期逆回购利率和1年期MLF利率分别维持在1.8%和2.5%不变。

　　因本月有1030亿元1年期MLF到期，这意味着7月MLF延续“缩量平价”续作。

　　在民生银行首席经济学家温彬看来，未来伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化，央行将聚焦于管好短端利率(如7天逆回购利率)，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。

　　 MLF延续“缩量平价”续作

　　“本月央行缩量平价续作MLF，基本符合预期。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《》记者表示。

　　从今年3月起央行连续两个月在MLF操作中开始净回笼资金。5月持平，6月和7月连续缩量操作MLF。

　　究其原因，背后是受信贷需求偏弱，金融“挤水分”，以及当前监管层强调淡化对数量目标的关注，克服信贷投放的规模情结等因素。

　　“近期银行信贷投放节奏放缓，银行体系流动性较为充裕。”东方金诚首席分析师王青对《》记者表示，6月份，1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值降至2.07%，较5月下行2个基点，已连续5个月明显低于2.50%的MLF操作利率；进入7月，截至12日该指标均值为1.95%，这意味着当前商业银行在货币市场的融资成本较低，对MLF的操作需求下降。

　　对于未来是否一直维持MLF缩量操作，温彬认为，由于7月是缴税大月，资金面或有波动。为此，央行15日进行1290亿元逆回购操作，通过短端资金注入流动性。后续如果资金面波动过大，央行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。

　　需要指出的是，近期MLF投放量较低并非释放数量收缩的信号，主要是当前银行在货币市场的批发融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本。

　　王青判断，三季度银行对MLF的操作需求或将会增加，MLF有望转向加量续作。同时，当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段，仍需货币政策有效发挥逆周期调节作用。

　　“近期MLF缩量不必过度解读，并不代表政策面释放数量收缩信号。”王青如是说。

　　 MLF政策利率色彩将淡化

　　由于LPR目前是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率。

　　而MLF利率变动对LPR定价有一定参考作用。若此前MLF利率维持不变，市场普遍认为当月LPR报价维持不变。

　　“央行曾有意培育MLF作为中期市场利率的‘锚’，从而形成对应的‘利率走廊’。”温彬表示，从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。”

　　不过，随着人民银行行长潘功胜近期在陆家嘴论坛上表示：“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”

　　不少市场观点认为，这意味着下一步政策利率体系将有重大调整，在强化7天期逆回购利率为主要政策利率地位的同时，MLF操作利率的政策利率色彩将会淡化。

　　王青预测，后期LPR报价的定价基础将逐步与MLF操作利率脱钩，要更为有效地体现报价行对其实际最优惠客户的利率水平。

　　温彬也持有同样的观点。他表示，过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，当政策能够有效引导中短利率的时候，不排除MLF最终会退出历史舞台。

　　基于此，王青判断，7月LPR报价单独下调的可能性上升。“当前LPR报价下调的主要障碍是银行净息差偏低。未来监管层将重点通过发挥存款利率市场化调整机制的作用，引导存款利率下调，为下半年LPR报价下调铺平道路。”

　　不过周茂华则认为，本月LPR利率保持稳定。“主要是国内银行面临净息差压力较大，此前出台的促消费、投资、稳楼市的金融政策和措施仍有较大实施空间。预计后续通过降准、结构性工具，继续挖掘利率改革潜力，推动商业银行优化资产负债结构，为让利实体经济拓展空间。”

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