港股市场作为国际化程度较高的市场，当前资金结构上，内地资金约占三分之一，国际资金约占三分之一，香港本地资金约占三分之一。因此，港股市场的资金面与国内外环境有较高的相关性，当前均迎来积极信号。

　　国内方面，最新公布的宏观与金融数据显示，经济情况总体平稳有进，其中工业增加值当月同比5.1%，实现平稳增长；社融同比增速相较上月进一步加快，政府债或是主要支撑，体现了政府“稳增长”刺激经济复苏的决心。

　　图：工业增加值当月同比

　　(信息来源：光大期货)

　　海外方面，此前美国7月非农就业新增数据大幅不及市场预期，带来美国经济衰退预期；叠加日本央行超预期加息带来日元“套息交易”的反转，全球市场风险偏好快速下行，甚至带来了8月5日全球主要市场股指的下跌。

　　然而，8月中旬公布的美国7月零售数据环比上升1.0%，显著好于市场预期，边际缓解了衰退焦虑。而伴随日央行的“安抚市场”表态，“套息交易”风波暂时告一段落。港股市场所处宏观环境在逐步向好。

　　更重要的是，近期港股互联网龙头持续披露超市场预期的中报业绩，强化了港股市场的复苏逻辑。如果今年上半年港股市场的修复是资金流入主导的，那么下半年港股市场的修复很可能是由盈利预期主导的。

　　图：恒生综合行业指数归母净利润(港元，TTM)

　　(信息来源：国泰君安)

　　基本面角度，从行业营收变化来看，近三年港股多数行业营收增速放缓甚至回落，其中以互联网行业为主的资讯科技行业营收虽未收缩，但其增速近2年也在持续放缓，行业估值水平也在近2年持续下杀。

　　然而，互联网为代表的港股科技行业净利润在回落后，近两年小幅回升，一方面是行业内各企业抓紧“修炼内功”，进行降本增效，确保净利润率；另一方面，行业内大部分企业选择聚焦主业、削减低盈利业务或者被出清，从而使整个行业格局逐步改善。

　　而在港股科技行业“出清”阶段，龙头企业的投资价值或更为清晰。

　　“出清”阶段指的是新进入者减少，部分参与者盈利不佳甚至亏损，选择退出，导致行业集中度上升。通常来说，行业如果过度竞争、极度“内卷”，会导致资本回报率的下降，新资本不愿意进入，在存量竞争中处于劣势的“尾部”企业“活下去”的难度上升。

　　与之相对，龙头企业通过在前期投入了大量的资本开支，在行业中拥有极强的规模效应，盈利水平更高，在行业格局恶化阶段有更强的适应力和生存能力。

　　数据端，以港股科技板块代表互联网行业为例，在行业营收增速放缓的“格局恶化阶段”，龙头企业的营收占比上升，非头部企业营收占比下降。例如港股互联网行业市值排名靠前的“前六大”龙头企业营收占全行业比重在近两年持续上升，从51%上升到了61%。同时，这六家企业的ROE均值也超过了整个行业的ROE，代表了行业出清阶段港股科技龙头的强大适应力。

　　图：市值前六名的互联网科技龙头营收占比提升

　　(信息来源：国泰君安)

　　此外，港股科技龙头近期还加大回购注销大量股票，员工数量小幅回升，代表企业对未来前景的信心。在9月美联储降息有望落地的宏观大环境下，港股市场有望迎来“金九银十”，而港股科技龙头有望以高弹性引领这波反弹。

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　　风险提示

　　尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外)时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF(交易型开放式基金)投资的特有风险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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