近三年来，黑龙江天有为电子股份有限公司（下称“天有为”）凭借现代汽车集团持续高增的订单实现了业绩的“几何级”增长。不过，《财中社》发现，公司其他客户销售金额几乎未有增长，可见大客户依赖严重。

　　此外，天有为主营业务毛利率远超同行，部分原因是公司没有足额缴纳员工社会保险和住房公积金，但公司研发投入低于同行，技术优势引致高毛利的合理性存疑。

　　现代汽车贡献过半营收

　　天有为是一家汽车仪表生产商，主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表三种。2020年以来，得益于汽车智能座舱渗透率提升，全液晶组合仪表、双联屏仪表等产品销量提升，客户订单持续增加，天有为的经营规模明显提升。

　　天有为近几年业绩增长迅速，表现出良好的成长性。2020-2022年，天有为营业收入分别为9.34亿元、11.68亿元和19.72亿元，净利润为3677万元、1.14亿元和3.95亿元；据审核问询回复公告，2023年，天有为主营业务收入34.24亿元，净利润8.42亿元，同比增幅达74.25%、112.26%。

　　天有为的业绩高增主要源于大客户现代汽车集团的贡献。2020-2022年，天有为向前五大客户销售金额占营业收入的比例为76.02%、72.87%和84.42%，其中向现代汽车集团的销售金额为9629万元、2.71亿元、10.46亿元，占比为10.31%、23.21%和53.03%，逐年攀升，特别是2022年公司向现代汽车集团的销售占比较高。也就是说，天有为对单一客户现代汽车集团存在重大依赖。

　　而就其他客户而言，天有为2020年度对除现代汽车以外的前五大客户总共的销售金额合计为6.14亿元，2022年为6.19亿元，几乎没有增长。

　　毛利率“畸高”

　　值得关注的是，天有为主营业务毛利率逐年递增，并且远远高于同行业可比上市公司汽车电子产品业务的毛利率。2020-2022年，天有为主营业务毛利率分别为17.73%、23.57%、32.10%，可比公司平均值为19.90%、20.36%、19.38%。另据问询回复，2023年天有为主营业务毛利率增至38.13%，约为同行平均值19.69%的二倍；短短三年时间，天有为的毛利率就上升超过20个百分点。

　　天有为毛利率较高的产品为智能座舱相关的全液晶组合仪表及双联屏仪表，2020年这两种产品的毛利占比仅有49.38%，2022年迅速升至88.79%。

　　问询回复中天有为解释称，主要是公司的成本优势和技术优势使得公司毛利率高于同行。经量化分析，2021-2023年，公司成本优势和技术优势因素合计影响毛利率的水平分别为3.42%、11.70%、16.29%，其中，成本优势对毛利率的量化影响分别为5.02%、4.32%、3.29%，技术优势对毛利率的量化影响为-1.60%、7.38%、13%。技术优势对公司毛利率的影响逐步加强，成本优势对毛利率的影响逐步减弱。

　　天有为表示，由于与可比公司生产地工资水平的不同，天有为的人工成本具有一定优势。2022年，天有为生产人员平均工资为4.75万元，可比公司地区平均工资为8.26万元。

　　令人惊讶的是，天有为低工资的背后居然是未给员工足额缴纳社保及公积金。问询回复公告显示，2020-2022年，天有为社会保险缴纳比例分别为13.93%、60.59%、53.40%，住房公积金缴纳比例为零、44.02%、52.17%，公司社会保险和住房公积金缴纳比例远低于同行业可比公司。

　　更为重要的是，在有些年份，未足额缴纳的社会保险和住房公积金贡献了公司2020年约60%的利润。回复显示，各期补缴规模当期利润总额的比例分别为59.20%、6.24%、3.87%。

　　就技术优势而言，天有为表示技术优势的主要表现为复合屏产品，市场上复合屏产品主要由其批量生产供应。

　　但是，技术优势对毛利率的贡献由2021年的-1.60%一跃至2023年的13%，如何实现的？

　　与超高毛利率相悖的是，天有为研发投入相对低于同行。2020-2022年，天有为研发费用率为6.81%、6.37%、4.29%，同行平均为7.56%、6.98%、7.15%。

　　募资30亿却未具体说明

　　天有为本次拟公开发行募集30.04亿元，然而截至2022年底，公司股东权益仅8.77亿元，本次募资规模相当于再造三个半体量的天有为。

　　从募投项目来看，前四个建设项目投资总额合计21.66亿元，而2022年底，公司固定资产及在建工程金额合计为4.02亿元，新建项目规模是现有规模的5倍有余；同时，公司还要募集9亿元用于补充流动资金。

　　规模如此巨大的募投项目，在招股书申报稿中天有为却未对各项目的具体信息做出任何的说明，募投合理性还有待解答。

　　从股东结构来看，天有为以公司内部人为主，王文博、吕冬芳夫妇合计持有天有为86.14%股份，公司员工持股平台合计持股4.66%。

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