2024年11月27日，中信期货2025年度策略会于上海顺利召开。本次策略会以“云开见日，奋楫笃行”为主题，会期两天，共设置1个主论坛及9个分论坛，以多元化视角对2025年权益、债券、大宗商品、汇率、资产管理、场外衍生品、海外市场等内容进行深入思考和展望。

　　对于2025年的海外市场，中信证券研究部海外宏观研究员李翀认为，或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。其中，美国通胀存在反弹隐忧，非美经济体通胀或保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向，美联储2025年或有50bps降息空间，欧央行降息幅度或大于美联储，2025年或有100bps降息空间，而日本央行或进一步加息，预计到2025年底至少还有50bps加息空间。

　　在这样的背景下，中信期货研究所副所长曾宁认为，大宗商品将继续受到国内外宏观政策的博弈。从国内来看，短期内现实需求依然疲弱，但政策嬗变、财政扩张将驱动信用周期趋稳，有利于逐步改善大宗商品需求；从海外来看，特朗普当选后的一系列政策将对市场造成冲击，美元走强、美债利率上升使得大宗商品市场承压，但随着特朗普相关政策的利空兑现，以及美国经济软着陆预期的兑现，大宗商品仍然存在再度上涨的可能。

　　具体到各大板块上，曾宁认为，黑色金属受制于国内地产需求仍然疲弱以及原料供给增加两方面，预计整体将继续承受压力；有色金属受到新能源需求持续增加的支撑，预计供给受限的品种存在继续上行空间，但供应过剩的电池金属将继续承压；贵金属受到中美财政双重扩张的支撑，长期驱动往上，但中短期存在整固压力；原油供需弱平衡，整体以70-80美元为中枢，存在地缘扰动及金融属性压力。

　　对此，中信期货原油研究负责人桂晨曦表示认同。在她看来，从风险收益比角度考虑，2025年原油价格上方空间或大于下方。这是因为，2024年原油对金融风险和衰退预期的计价，使年底价格相对库存已经中度低估。目前油价已接近页岩油完全成本，进一步下跌空间有限。2025年，如果衰退预期证伪，欧佩克维持减产，从基本面估值角度存在向上修复动力。

　　在这样的背景下，能化方面，中信期货研究所商品研究部副总经理胡佳鹏表示，会在底部存支撑，上半年受到政策预期释放以及抢出口支撑，表现或相对偏强，但下半年或陆续回归现实，能否延续要看经济内生动能是否能企稳向好，否则在能化产能周期释放的压力下，可能回归底部震荡。

　　具体来看：首先估值端存底部支撑，原油处于底部区间，已靠近边际供应成本线，叠加金融属性支撑，供应弹性压力虽然较大，但更多是限制反弹空间，且化工24年已持续压缩利润，各环节利润已较差，因此化工不好深跌；其次预期端，上半年中美博弈或延续，国内仍会有陆续兜底甚至刺激经济向好的政策出台，叠加抢出口兑现窗口，预期端提振或延续，但下半年或回归现实，关注经济内生动能修复情况；最后化工自身供需两旺，市场预期国内经济走势或维持5%目标，虽然供应弹性虽然略大于此，但低估值或压制供应弹性释放，因此驱动角度，化工也具备一定底部特征，同时还要关注是否出台供给侧改革。

　　整体来看，胡佳鹏认为，化工品种底部震荡偏多，价格向上弹性方面，煤化工和氯碱>芳烃>烯烃。

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