高端智能装备制造商广东华汇智能装备股份有限公司（以下简称“华汇智能”）北交所IPO获得受理。

　　新能源汽车行业的快速发展，带动锂电池设备行业业绩增长，过往几年华汇智能的盈利能力呈高速增长趋势。2021年至2024年，华汇智能的营业收入和归属于母公司所有者的净利润（下称“净利润”）分别由2895.45万元、129.2万元增长至4.27亿元、6262.32万元。

　　但华汇智能的经营活动现金流处于连续“失血”的状态，业绩“含金量”较低。2021年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额合计为-8086.48万元，与净利润水平相背离。

　　长江商报记者注意到，华汇智能客户集中度较高，2024年前九月，公司前五大客户销售收入占当期营业收入的比例高达98.12%。在此情况下，公司应收款项、存货账面价值高企，截至2024年末合计达4.28亿元，占总资产的比例高达75.35%，挤压现金流。

　　客户高度集中

　　资料显示，华汇智能成立于2010年6月，2023年完成股份制改制，次年6月公司在新三板挂牌，目前所属层级为创新层。今年3月12日，北交所正式受理了华汇智能的首发申请。

　　作为一家高端智能装备制造商，华汇智能主要为制造业提供核心装备和自动化系统解决方案，其产品主要为高效正极材料的研磨系统、纳米砂磨机、制浆机和机械密封。目前，公司的新产品数控工具磨床、高速钻攻加工中心、数控加工中心的部分产品型号研发成功，并已实现少量出货，尚未形成销售收入。

　　长江商报记者注意到，新能源汽车行业的快速发展，带动锂电池设备行业业绩增长，过往几年华汇智能的盈利能力呈高速增长趋势。

　　招股书显示，2021年至2024年前九月，华汇智能分别实现营业收入2895.45万元、1.91亿元、3亿元、3.18亿元，净利润129.2万元、2657.1万元、4643.32万元、5237.57万元，扣除非经常性损益后的净利润122.07万元、2624.25万元、4623.01万元、5257.88万元。

　　华汇智能还披露，2024年全年，公司实现营业收入4.27亿元，同比增长42.07%；净利润6262.32万元，同比增长34.87%；扣非净利润6264.5万元，同比增长35.51%。

　　但需要注意的是，华汇智能客户集中度较高。2021年至2024年前九月，公司前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为87.56%、98.57%、98.89%、98.12%，其中公司向第一大客户湖南裕能（301358）的销售金额占当期营业收入的比例分别为53.75%、96.79%、49.19%、44.30%。

　　而2023年以来，碳酸锂价格的大幅下降传导至正极材料产品价格快速下降，同时行业产能高速扩张，使得磷酸铁锂正极材料企业开工率不足，整体产能利用率不足50%。

　　长江商报记者注意到，作为华汇智能的第一大客户，湖南裕能2023年产能利用率为89.77%。2023年和2024年前九月，湖南裕能的营业收入分别为413.58亿元、158.79亿元，同比减少3.35%、53.74%；净利润15.81亿元、4.91亿元，同比减少47.44%、68.18%。

　　这就需要警惕，在客户集中度较高的情况下，一旦下游磷酸铁锂正极材料客户的经营业绩出现进一步下降，客户减少甚至停止新建产能计划，或将对华汇智能的新增订单、营业收入增长和应收账款回款等经营情况产生不利影响。

　　应收款项及存货占总资产75%

　　按照计划，此次华汇智能拟公开发行股票不超过1700万股，募集资金总额不超过4.59亿元，扣除发行费用后全部投入到东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目。

　　招股书显示，2021年至2024年前九月，华汇智能的研发费用分别为289.05万元、1090.04万元、1557.38万元、1184.57万元，占营业收入的比例分别为9.98%、5.72%、5.19%、3.73%。

　　其中，2022年至2024年前九月，华汇智能的研发费用率均低于同行业可比上市公司7.22%、7.18%、9.82%的研发费用率平均值。

　　长江商报记者还注意到，尽管经营业绩大幅提升，但华汇智能的业绩“含金量”依然较低。

　　2021年至2024年前九月，华汇智能经营活动产生的现金流量净额分别为-1095.85万元、2505.71万元、-5500.25万元、-2811.47万元。

　　2024年全年，华汇智能经营活动产生的现金流量净额为-3996.09万元，同比增长27.35%。

　　综上粗略计算，2021年至2024年，华汇智能经营活动产生的现金流量净额合计为-8086.48万元，而同期公司净利润总额为1.37亿元。

　　对此，华汇智能解释称主要是由于存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动较大引起。特别是2023年和2024年前九月，受碳酸锂价格大幅下降的影响，锂电池正极材料企业出现一定的业绩下滑，下游客户回款速度均有所放缓，使得华汇智能经营活动现金流净额为负。

　　招股书显示，2021年至2024年9月末，华汇智能应收款项（含应收票据、应收账款和应收款项融资）的账面价值分别为1156.12万元、1.14亿元、1.26亿元、1.55亿元，占公司流动资产的比例分别为11.28%、26.89%、30.24%、34.00%。

　　同期，华汇智能存货账面价值分别为7204.67万元、2.32亿元、2.2亿元、1.76亿元，占流动资产比例分别为70.30%、54.47%、52.65%、38.58%。

　　此外，根据华汇智能日前披露的2024年度审阅报告，截至2024年末，公司应收款项账面价值、存货账面价值分别约为1.7亿元、2.58亿元，合计4.28亿元，占公司期末流动资产、总资产的比例分别为82.2%、75.35%。