中信证券裘翔：港股牛市先行 A股核心资产正在蓄力
上证报中国证券网讯(记者费天元)3月19日，中信证券在济南举行2025年春季资本市场论坛，中信证券首席A股策略师裘翔表示，港股受益于内外资从欠配到标配过程中的持续资金流入，新赛道龙头公司还存在估值修复和增长空间；A股核心资产正在蓄力，国产算力链等千亿美元规模新赛道将诞生新的核心资产，“茅指数”等传统核心资产的估值吸引力也已经显现。
裘翔首先提到港股市场的配置价值。他认为，“资金需要配置”“资金还有很大增仓空间”“对估值不敏感”是当前港股市场的三大特征，也是继续推动港股牛市先行的重要因素。截至2024年底，有港股通权限的境内公募基金数量只占40%，持港股比例平均为25.5%，理论上还存在超过6000亿元港币的增持空间。此外，当前港股在全球总市值中的占比处于2004年以来相对低位，港股互联网公司相对美股龙头仍存在估值折价，半导体及AI应用公司相对美股存在较大市值差距，汽车公司相对特斯拉隐含了智能化兑现的估值差异，创新药公司管线优势不断扩大且筹码结构基本出清。
对于A股市场，裘翔着重强调A股核心资产正在蓄力。在他看来，核心资产需要具备两大条件：一是所处赛道的市场空间足够大，二是所处产业链环节的定价权足够强。以此来看，国产算力链、云应用、端侧AI、物理AI等赛道有望诞生新核心资产，掌握定价权的“链主”企业具备优势。
同时，“茅指数”“宁组合”作为A股传统核心资产的代表，结合行业集中度、龙头企业相对于行业整体近期边际变化，以及公司具体经营指标，目前有30%公司已经走出经营拐点，主要集中于工程机械、集成电路、锂电池、全国性股份制银行等板块。此外，还有14%公司延续高景气(半导体设备、消费电子组件、乘用车、保险等)、10%公司业绩增速稳健(运营商、乳制品、水电等)。
具体节奏上，对于核心资产，裘翔认为部分计划港股上市的龙头企业，会随着港股上市落地而启动行情。对于整体A股市场，建议今年顺着“科技点火、供给侧发力、消费补短板”逻辑进行配置，即先后布局科技、周期、消费板块。
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