2025年4月1日，东吴证券（601555）发布了一篇电力（562350）设备与新能源（850101）行业的研究报告，报告指出，新车迭代加速，高阶智驾下沉，车企经营分化。

报告具体内容如下：

销量：2024年特斯拉（TSLA）销量平稳，新势力普遍高增，其中小鹏（HK9868）、零跑、小米增长势头猛。特斯拉（TSLA）24年销量179万辆，同比略降2%，25年推MY焕新版本和低价车型，目标销量20%~30%增长。小鹏（HK9868）自24H2Mona品牌发力，销量亮眼，Q4销量9.2万辆，同环比52%/97%，25Q1销量环比持平，每季度推新车型，并规划增程车型，全年销量目标翻番至38万辆。零跑24年实现29.4万辆，同比增104%，25年将推3款10-15万价格带的B系列，目标50万辆，同比70%增长。小米24年实现13.7万辆，25年中将上市首款SUV，全年销量目标35万辆。理想24年销量50万辆，增长33%，增长有所放缓，25H2分布新车型纯电I8和I6，目标销量为70万辆，同比增长40%，其中Q1预计交付8.8-9.3万辆，同增10%~16%。极氪（ZK）集团25年将发布5款新车型，目标销量71万辆，同比增220%。蔚来（NIO）乐道销量低于预期，总体增长放缓，25Q1销量4.1万-4.3万辆，同比增36%-43%，基于对三大品牌9款车型的信心，维持全年翻番增长至44万辆的目标。 竞争加剧车企均价均承压，但小鹏（HK9868）、零跑、小米、极氪（ZK）等受益于规模化，盈利改善明显。24年竞争加剧降价+经济型车型放量，车企均价均有5-15%不同程度下降。但小鹏（HK9868）、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两位数，其中小鹏（HK9868）Q4总体业务毛利率14.4%，单车亏损1.45万元，减亏明显；零跑Q4毛利率13%，首季度实现盈利；小米Q4毛利率20%；极氪（ZK）Q4单车亏损1.3万元。而特斯拉（TSLA）、理想24年单车利润下降，蔚来（NIO）一定程度上减亏成功，但亏损仍然较大。 智能化和全球化是车企2025年两大战略。智驾方面，特斯拉（TSLA）FSD目标2025年进入欧洲和中国。新势力24年主要聚焦端对端、无图城市NOA的竞争，而25年更注重智驾平权、智驾下沉，小鹏（HK9868）MOAN03m（MMM）ax版本将高阶智驾下沉至15万价格带，可使用城市NOA；零跑B10搭载激光雷达，4月可使用高速NOA，年底目标为使用城市NOA，价格下沉至10-12万。全球化方面，一方面加快海外销（885840）售网络建设和品牌宣传，其中小鹏（HK9868）目标25年海外销（885840）量翻番至4万辆，极氪（ZK）集团目标出口销量占比10%；另一方面，新势力将加快智能化海外布局，包括数据收集、测试等。 投资建议：电动车型快速+高阶智驾下沉，电动化率持续提升，我们预计25年中国电动车销量增长25%，达到1600万辆，叠加全球储能（885921）需求35-40%增长，整体锂电需求近30%增长，26年有望维持20%左右。且各环节盈利开始逐步改善，龙头估值仅15-18x，首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、亿纬锂能（300014））、结构件（科达利（002850））；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能（301358）、尚太科技（001301）、天赐材料（002709）、天奈科技（688116）），其次看好（璞泰来（603659）、新宙邦（300037）、容百科技（688005）、华友钴业（603799）、中伟股份（300919）、恩捷股份、星源材质（300568）、德方纳米（300769）等），关注（富临精工（300432）、中科曙光（603019）、龙蟠科技（603906））等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497））等。 风险提示：价格竞争超市场预期；原材料价格不稳定，影响利润空间；投资增速下降。

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