本周行情回顾：

　　2025年4月7日-2025年4月11日，上证指数跌3.11%，报3238.23点。创业板指跌6.73%，报1926.37点。深证成指跌5.13%，报9834.44点。零售指数涨4.75%，跑赢上证指数7.85%。前五大上涨个股分别为国芳集团（601086）、欧亚集团（600697）、南宁百货（600712）、中百集团（000759）、永辉超市（601933）。

　　本周机构观点：

　　华西证券（002926）本周观点**：

　　事件概述:

　　4月2日，美国总统签署“对等关税”行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，其中对中国征收关税税率达34%，4月9日起生效，“对等关税”征税比例超出市场预期。作为回应，4月4日，中国政府宣布对原产于美国所有进口商品加征34%关税。中美贸易战呈现全面升级态势。

　　分析与判断:

　　贸易战全面升级，对美出口贸易面临更大挑战和不确定。

　　根据贸易夜航的报道，2024年1-11月，我国对美出口额为4756亿美元，占出口总额的14.6%，较2002年巅峰时期的21.5%下降了6.9pct，中国对美出口依赖度呈现持续下降趋势，但比重仍然相对不低。特朗普自1月重新上台后，多次宣称对中国进口商品加征关税，加速中美贸易脱钩，目标是将中国在美进口贸易额比重从14%降低至4%，这意味着中国对美出口将减少71%。我们预计中美贸易战博弈或将反复，中国对美出口贸易未来或将面临更大挑战和不确定。

　　扩大内需、强化内循环，应对一切风高浪急。

　　根据人民日报报道，2024年我国有出口实绩的数十万企业中，接近85%企业同时开展内销业务，内销金额占销售总额的近75%。我国正加快打通“出口转内销”政策堵点、卡点，扩内需各项政策也在加力扩围，内需市场的容纳效应将日益显现。2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案部署了8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。再次突显出中央对2025年全面提振消费的战略规划和重心，我们预期各地后续或将持续出台和落实相关扶持政策和财政政策，真金白银全方位支持消费领域全面复苏，在应对贸易战的重大挑战之际，内循环成为驱动我国经济平稳增长的重要压舱石，我们看好2025年内需消费改善提振方向，相关上市企业经营业绩有望迎来反转向上。

　　消费业态持续创新，25Q1内需消费展现强大韧性。

　　（1）24年以来，国内零售业态加速创新节奏，成为促内需的重要力量。根据华夏时报和澎湃新闻报道，2024年5月起，永辉超市正式确立“学习胖东来”的品质零售路线，截止到3月底，永辉全国调改店总数已达到47家，调改门店营收均有较大幅度增长，预计今年将完成200家门店调改。根据重庆百货（600729）公众号，25年3月份，重百新世纪超市完成了4家门店改造，改造门店单日销售额激增5-7倍，印证着实体零售的突围可能，截止到目前已经完成16家门店调改。根据每日经济新闻报道，2024年孩子王（301078）实施“扩品类、扩赛道、扩业态”取得重要成果，从母婴到全品类、从自营大店到多场景业态、从单赛道转向到多赛道，实现了公司传统母婴零售商的转型升级，2024年业绩实现持续增长。我们认为我国零售渠道正迎来全面变革升级，承担起推动内循环的重担。根据永辉公众号报道，近日永辉超市致中国优质供应链的一封信，为出口库存积压制造商开通“绿色通道”，并推出“品质计划”，通过自己强大零售渠道为中国品质出口转内销贡献力量，展现出了中国连锁零售龙头的情怀和底气。

　　（2）25年以来，国内旅游市场量价齐升，韧性强大。根据文旅部公布的数据，清明节假期3天，全国国内出游1.26亿人次，同比增长6.3%；国内出游总花费575.49亿元，同比增长6.7%。假期人均消费457元/人次，同比+0.3%。其中，黄山风景区三天假期共接待游客人数超9.5万，同比增长26%。峨眉山风景区累计接待游客7.9万人次，同比增长9.15%。九华旅游（603199）发布25Q1经营情况预告，预计公司Q1实现归母净利润6900万元，同比增长32%。Q1我国旅游市场呈现出强大活力，清明假期客流量及客单价双升，表明我国旅游市场消费韧性强大，为内需消费不断贡献增量。

　　投资建议:

　　贸易战全面升级，我们需紧密依靠内需应对风高浪急。内循环已经成为驱动我国经济平稳增长的压舱石，我们看到我国消费业态创新的巨大活力，以及25Q1旅游消费的强大韧性，看好后续内需消费的复苏趋势。建议重点关注：

　　1）线下流量回归，传统业态有望焕发新活力，消费、育儿补贴政策或将持续加码，相关受益标的包括：永辉超市、孩子王、重庆百货、百联股份（600827）、中百集团、家家悦（603708）等；

　　2）促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，从而释放业绩弹性，相关受益标的包括：蜜雪集团、海底捞、百胜中国、同庆楼（605108）、锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）、君亭酒店（301073）、科锐国际（300662）、祥源文旅（600576）、众信旅游（002707）等；

　　3）消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括：潮宏基（002345）、若羽臣（003010）、名创优品、泡泡玛特、爱婴室（603214）等；

　　4）一带一路新兴市场有望成为未来出口多优化布局的重要方向，或受到更多政策鼓励和扶持，建议关注深耕一带一路贸易市场以及对美出口敞口相对较低的相关企业，相关受益标的包括：米奥会展（300795）、小商品城（600415）等。

　　风险提示

　　消费修复不及预期，行业竞争加剧。

　　**中金公司本周观点**：

　　观点聚焦

　　投资建议

　　美国对等关税影响下，市场对于提振内需的必要性共识强化，已陆续有部分消费刺激举措出现。我们认为食品饮料刚需防御属性明显，当下基本面逐步企稳，估值已消化至较低区间，2025年有望受益于内需刺激政策从而提振估值。

　　理由

　　回顾上一轮贸易摩擦期间，食品饮料刚需防御属性明显。回顾2018年“中美贸易摩擦”期间，2018年上半年中美贸易摩擦升级，市场单边下跌，出口依赖型板块领跌。2018年下半年我国政府出台政策对冲加码，消费等防御板块逆势走强。2018年食品饮料板块跌幅小于整体。回顾2018年食品饮料行业内各板块表现，调味品、预加工食品、熟食等表现亮眼，源于各子行业仍处于扩容和升级阶段，2018-2019年行业增速维持15-20%水平，外资持股比例不断提升。

　　食品饮料行业当下基本面逐步企稳，估值已消化至较低区间，2025年有望受益于内需刺激政策从而实现估值修复。2025年以来上海、北京、呼和浩特等地陆续出台消费刺激政策以提振内需，杠杆效应明显。我们预计伴随内需刺激政策逐步落地，食品饮料板块2024年低基数下增速或将有所改善。当前食品饮料行业估值水平约为22倍，已经处于历史底部区间，2018年行业平均估值为32倍。我们认为行业估值修复先于业绩改善兑现，建议加大对食品饮料行业的关注和配置。

　　配置思路上，我们认为可以有三条主线及其顺序：

　　1）基本面表现强，仍具有自身成长性标的，推荐燕京啤酒（000729）、万辰集团（300972）、卫龙美味。

　　2）基本面稳健，股息率较高板块，如软饮料、乳制品、白酒。推荐农夫山泉、华润饮料、康师傅、统一、中国飞鹤、蒙牛、伊利。白酒推荐茅台、汾酒、古井、今世缘（603369）、五粮液（000858）、迎驾、老窖。

　　3）基本面触底，利润弹性较大的餐饮供应链板块，如啤酒、调味品、速冻食品。

　　盈利预测与估值

　　维持覆盖公司盈利预测、维持评级及目标价，详情请见正文；考虑消费政策推出，我们看好消费行业整体板块估值修复。

　　风险

　　需求恢复不及预期；政策推广不及预期；成本大幅上涨。

　　行业新闻摘要：

　　1：3月离岛免税销售额改善有望持续，政策利好与基本面筑底改善值得关注。

　　2：2025年香港零售财富管理团队规模预计增长超过10%。

　　3：中国电视市场品牌出货量季增4.7%，TOP4品牌合并市占率高达80.4%。

　　4：珠海免税将连续第五年参展消博会，展示零售行业的持续发展。

　　5：3月份全国50家重点大型零售企业零售额同比下降0.3%，降幅较前两月收窄，显示零售市场复苏迹象。

　　6：即买即退的新离境退税模式正在重塑退税行业，利好零售市场。

　　7：零售业景气指数维持在扩张区间，表明消费市场持续向好。

　　8：清明假期带动即时零售消费需求猛增，服务消费金额同比增长6.8%。

　　9：未来半年北京将有超35万平方米零售物业入市，市场供应将进一步增加。

　　10：各大城市竞逐新兴经济形态，推动零售业的创新与发展。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）中国中免A股股票交易异常波动 不存在应披露而未披露的重大事项和风险事项。2）中国中免：公司股价短期波动幅度较大。3）中国中免再涨超6% 离境退税中长期市场空间广阔 免税行业或潜在受益关税扰动。4）中国中免4月9日大宗交易成交250.76万元。5）中国中免盘中涨超4% 离境退税“即买即退”服务措施全国推广。6）中国中免涨超6% 海南专题研究提振消费 首两月离岛免税销售降幅收窄。7）积分悄悄过期消费者数千元权益蒸发 中免集团被指积分规则不透明。8）中国中免跌超7% 去年公司整体业绩承压 离岛渠道市占率稳步提升。

　　2、小商品城：1）收入利润同增，经营净现金流骤降254%，小商品城Q1是喜是忧。2）浙江国资：已有7家浙江国有控股上市公司公告增持回购。3）小商品城：拟增持 5 亿至 10 亿元股份。4）小商品城：控股股东拟增持不低于5亿不超过10亿公司股份。5）首季净利同比增长12.66%，小商品城称：美国关税调整对整体业务无实质性影响，对义乌出口影响有限。6）A股首份一季报出炉小商品城营收、净利均双位数增长。

　　3、永辉超市：1）永辉“断腕”变革：重构供应链、押注品质零售，一场对标胖东来的生死突围。2）助力首发经济 永辉超市武汉胖东来模式调改首店亮相。3）永辉超市武汉首家“胖东来模式”调改店11日开业。4）永辉超市：已对接数百家供应链 与开市客、山姆等的供应商进入洽淡。5）永辉超市：为出口受阻企业开通“绿色通道” 至今已与近40家企业开始洽谈采购。6）永辉超市：预计2025年6月底调改门店数量将超100家。7）超100家优质供应链企业联系永辉超市 近40家进入采购洽谈阶段。8）胖东来回应帮扶永辉超市等企业。9）永辉超市：股票交易异常波动，三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达 20%。10）永辉副总裁王守诚首次披露，10个月调改的心路历程。11）贸易战关头！永辉超市发布致中国优质供应链一封信！向中国制造企业伸出双手 若因出口受阻库存积压 将开通“绿色通道”完成15天极速上架。12）发布致中国优质供应链的一封信，永辉为出口受阻企业开通“绿色通道”。13）永辉：若因出口受阻而库存积压，永辉将开通“绿色通道”。

　　4、供销大集（000564）：1）供销大集：控股股东一致行动人股份完成司法裁定过户。

　　5、居然智家（000785）：1）居然智家举办“智能家居产学研用论坛” 推动家居行业智能化转型升级。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：