10月31日，国家统计局公布数据，10月官方制造业PMI录得49，前值49.8，预期49.6；非制造业PMI50.1，前值50，预期50.1；综合PMI录得50，前值50.6。其中，服务业PMI录得50.2，建筑业PMI录得49.1，比上月下降0.2个百分点。

　　观点：

　　一、贸易战反复不定，生产端遭受影响。“十一”假期前部分需求提前释放叠加中美贸易关系再度反复，使得制造业景气度有所回落，且下降幅度超预期。具体来看，生产指数环比上行0.3至50.8，转降为升。从企业规模看，大中小型企业景气水平均低于50，尤其是大型企业由升转降，“反内卷”政策或进一步影响盈利结构，中小型企业成本承压，利润或遭受负面影响。高技术制造业和装备制造业PMI为50.5和50.5，继续支撑整体制造业，但增速仅小幅高于荣枯线，后续新质生产力相关政策料持续加码，否则景气水平料在生产淡季承压。

　　图1 制造业PMI

　　资料来源：瑞达期货（002961）研究所

　　图2 供给端回落（生产指数）

　　资料来源：瑞达期货研究所

　　图3 大中小型企业表现分化

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　　二、贸易矛盾亦削弱订单需求。10月份新订单下降0.9个百分点至48.8，且新出口订单指数大幅下滑1.9个百分点至45.9，长期位于收缩区间反映出需求端的再度转冷，贸易关系阴晴不定也阻碍需求端平稳复苏。10月标普全球制造业PMI录得52.2，前值52，显示第四季初制造业景气大幅好转，后续对我国出口料有支撑。中美双方在10月30日于吉隆坡经贸磋商会议达成多项突破性共识：美方取消针对中国商品（含港澳地区）加征的10%“芬太尼关税”，并暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同步暂停实施9月29日公布的出口管制穿透性规则；中方相应调整反制措施，延长部分关税排除期限。这是一次重要的“压力缓解”，通过暂停一系列升级中的对抗措施，为中国经济和出口端创造了一个更为有利的外部环境，不仅直接降低成本，还在科技供应链和关键产业发展环境上避免了进一步的恶化，利于我国出口订单量的回升。然而，需要注意的事，美方大部分措施只是“暂停”而非“取消”，中美在科技、产业等领域的长期竞争态势并未改变，博弈仍在持续

　　图4 内外需均下行（新订单指数）

　　资料来源：瑞达期货研究所

　　图5 内外需均下行（新出口订单指数）

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　　三、上下游盈利分化严重，产品稳步去库存。10月原材料价格指数和出厂价格均下降0.7个百分点至52.5、47.5，成本压力未改变。原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值已扩大至5，上下游利润差异偏大，下游企业成本压力显著。产成品库存指数也位于收缩区间且不断下行，去库进程持续推进。

　　图6 中下游企业利润承压（出厂-原材料）

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　　四、“双十一”成效显著，财政加码或带动基建回升。10月非制造业PMI录得50.1，比上月上升0.1个百分点，小幅扩张。服务业消费在假期支撑下稳中向上，与居民出行消费相关的住宿业、水上运输业、餐饮业、航空运输业、道路运输业成为本月服务业核心支撑因素，同时“双十一”促销亦拉升服务消费，但随着假日效应褪去，四季度服务业景气度或有回落。10月建筑业PMI较上月下降0.2个百分点，持续偏弱，财政节奏缓慢是主要原因。基建相关的城乡社区、农林水事务支出同比下降 5.8%、9%，而社保就业、教育、卫生健康等民生支出前三季度累计同比增长10%、5.4%、4.7%，占一般公共预算支出比重达 41.1%，财政向民生领域倾斜也在三季度对基建投资产生挤压。往后看，10月末已完成全部5000亿新型政策性金融工具投放，预计可拉动项目总投资7万亿元，叠加地方政府债务结存限额安排2000亿元用于经济大省项目建设，基建增速有望筑底回升。

　　图7 服务业受“双十一”促销支撑

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　　图8 建筑业有望筑底回升

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　　五、综上，我国10月制造业PMI在国庆需求提前释放影响下回落，企业盈利结构持续分化，商品缓慢出库。往后看，尽管我国制造业PMI依然受到贸易形势反复所带来的负面影响影响，但新一轮政府增量资金料拉动内需，料提振市场信心。并且中美吉隆坡经贸磋商会议达成多项突破性共识，也会市场打下一针强心剂，对内外需均有积极影响，但需要一定时间。