10月经济运行特征延续，

　　投资继续走弱，价格信号积极

　　10月经济运行延续此前结构特征，生产维持相对韧性，投资继续呈收缩态势，消费增长相对平稳，物价有所改善信号积极，不同点是出口增速转负，支撑作用减弱。10月基本面受节假日错位等季节性因素影响明显，总体来看继续体现反内卷政策和促进价格合理回升的各项措施作用，部分产业供需关系边际有所改善

　　工业生产动能环比走弱：10月规模以上工业增加值同比增速4.9%，低于前值，与制造业PMI走势一致。分产业链看，中上游产业景气度普遍环比回落，下游景气度分化，汽车制造业景气度继续回升，计算机和电子通信当月同比增速回落但仍处较高水平。

　　投资增速继续收缩：10月基建投资及制造业投资同比增速继续为负，继续受财政支出节奏放缓、反内卷政策限制新增产能等等影响。新型政策性金融工具在10月已完成投放，有望在11-12月形成资金支撑。

　　地产投资拖累加大，销售端维持偏弱：投资端，房地产投资持续形成拖累，1-10月房地产开发投资累计同比下降14.7%、降幅继续走阔，新开工面积累计同比下降19.8%、竣工面积累计同比下降16.9%，降幅均走阔。销售端，1-10月商品房销售额及销售面积分别累计同比下降6.8%及9.8%，均较前值继续走阔。30大中城市商品房销售活跃度在10月中旬以来明显走弱。价格方面，10月70大中城市中各线城市商品住宅销售价格环比下降。新建商品住宅销售价格方面，上海上涨0.3%，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.7%，二线城市环比下降0.4%，降幅与上月相同，三线城市环比下降0.5%跌幅走阔。二手住宅销售价格方面，北京、上海、广州和深圳分别下降1.1%、0.9%、0.9%和0.9%，二三线城市均环比跌幅走阔，二手房出售挂牌价指数延续跌势。资金端，房地产开发企业到位资金累计同比降幅继续走阔，其中定金及预付款、个人按揭款累计同比降幅均走阔。

　　消费增速基本稳定，可选消费表现分化：10月社零同比增长2.9%较前值小幅回落，其中必选消费和餐饮消费增速普遍回升，可能受节假日错位等假期消费提振，可选消费表现分化，金银珠宝受金价提振继续同比增速上行，双十一促销活动前置和以旧换新政策补贴力度减弱等综合影响下，通讯器材消费增速回升，汽车消费增速再度转负，地产链相关家具、家电、建筑材料消费继续走弱。

　　10月CPI同比转正，PPI环比由平转正

　　10月CPI同比增速由前值-0.3% 转涨+0.2%，核心CPI同比增速继续回升至+1.2%。从环比角度看，CPI及核心CPI均环比增0.2%，强于季节性。一是节假日出行需求旺盛，服务价格环比由跌转涨，酒店、飞机票、旅游价格均涨幅超季节性，二是节日消费带动食品价格环比涨幅亦强于季节性，三是工业消费品价格回升继续显成效，扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%。

　　10月PPI同比降幅收窄，环比由平转涨，为年内首次上涨。环比来看，一是供需关系改善呈结构变化，煤炭加工业、煤炭开采和采选业价格环比涨幅回落，光伏设备及元器件制造价格环比涨幅回落，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，二是输入性因素带动有色相关行业价格环比上涨，石油和天然气开采业价格环比继续下跌。

　　10月社融信贷数据转弱，存款搬家重现

　　10月新增社融8149万亿元，同比少增5971亿元，政府债净融资连续三个月同比少增，受政府债发型错位影响，人民币贷款重回拖累项，新型政策性金融工具在10月完成投放，对信贷需求的提振还未充分体现。

　　10月新增人民币贷款2299亿元元，同比少增2800亿元。居民端和企业端均转弱，居民短端及中长端贷款均环比减少，企业短期贷款环比减少与去年持平，中长期贷款同比明显少增，票据融资冲量再度出现，总体来看实体有效融资需求偏弱，有待更多政策工具支撑。

　　此外，从存款同比变动观测，存款搬家进股市等金融市场的数据信号在9月消失后10月重新出现，10月居民、企业新增存款分别同比减少7700亿元、同比减少3553亿元，非银新增存款同比多增7700亿元，继续观察持续性。

　　美国政府“停摆”结束，

　　签署法案资金支持至明年1月

　　美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。法案将联邦政府的资金延长至明年1月30日，还包括对农业部的全年资助，以及对军事建设和立法机构的资助，并将于12月就延长民主党一直坚持让步的医疗保健补贴进行投票。特朗普表示，美国政府“停摆”损失了1.5万亿美元，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。

　　附录：关键图表

　　图1、主要经济运行指标当月同比增速

　　图2、分产业工业增加值增速变化

　　图3、30大中城市商品房销售走势

　　图4、70大众城市住宅价格指数环比走势

　　图5、二手房出售挂牌价指数

　　图6、消费零售分项增速

　　图7、PPI分项环比增速

　　图8、10月社融信贷数据分项

　　制作日期：2025年11月14日

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