数据：

　　2025年 11月13日，央行发布2025年10月社融和信贷数据。10月社会融资增量为0.82万亿元，低于预期的1.53万亿元，同比少增5790亿元；2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增3200亿元，低于预期的4600亿元；M2同比增速为8.2%，高于预期的8.0%，前值8.4%，M1同比6.2%，前值7.2%，M0同比10.6%。

　　观点：

　　一、 社融增速下降，政府债对社融支撑减弱

　　10月社会融资规模新增0.82万亿元，同比少增5790亿元，大幅低于市场预期（预期1.53万亿元）；社融存量同比增速较上月回落0.2个百分点至8.5%。

　　图1社融增速回落

　　10月政府债券净融资规模为4893亿元，同比少增5602亿元，余额同比增速由9月的20.2%回落至19.2%。10月以来国债及地方债净融资节奏放缓，在去年同期财政发力后置形成的高基数影响下，政府债对社融的支撑作用明显减弱，社融同比增速持续回落。10月17日，财政部表示将下达5000亿结存限额用于补充地方政府综合财力、支持地方化债及消化政府拖欠企业债款等项目，叠加此前部分2026年新增地方政府债务限额提前下达，将一定程度上推升政府债的增量空间。但在高基数效应下，其对政府债发行回落的对冲作用预计仍较为有限，预计未来政府债券融资对社融的支撑持续减弱，年末社融同比增速小幅承压。10月企业债券融资规模为2469亿元，同比多增1482亿元，其中，产业债融资需求旺盛，是直接推高总量的核心原因。非金融企业股票融资录得696亿元，同比小幅多增412亿元。

　　图2新增社融持续走低

　　图3政府债融资持续回落

　　图4 企业融资意愿不高

　　二、 信贷需求持续走弱，居民贷款低位运行

　　10月新增人民币贷款-201亿元，同比少增3200亿元，低于市场预期（一致预期4600亿元）。10月总体信贷需求仍然偏弱，从结构上看，居民与企业端同步承压，除企业票据融资外，短贷、中长贷同比均呈现不同程度的回落。

　　从部门结构来看，居民贷款方面，10月居民贷款新增-3604亿元，同比多减5204亿元，整体显著回落。其中，短期贷款新增-2866亿元，同比多减3356亿元，已连续四个月保持少增，居民消费意愿不强；中长期贷款新增-700亿元，同比多减1800亿元。10月房地产延续调整态势，在去年政策提振形成的高基数影响下，房地产开发投资同比降幅持续扩大，销售及新开工面积同比持续下行，行业景气度仍处低位，居民购房意愿疲弱， 持续拖累整体信贷表现。

　　企业贷款方面，10月非金融企业贷款新增3500亿元，其中，短期贷款新增300亿元，中长期贷款新增-1900亿元。企业端中长期贷款较2024年同比少增1400亿元，信贷需求走弱的迹象进一步显现。10月经济增速延续三季度的放缓趋势，其中，制造业受外部环境扰动明显，10月官方制造业PMI环比走弱，低于临界点运行，新订单、生产指数同步下行，外部环境扰动与内需不足共同抑制企业资本开支意愿。企业短期贷款新增300亿元，规模与去年同期基本持平。在企业短期信贷需求偏弱的背景下，银行通过票据冲量行为有所加剧，票据融资同比多增3312亿元，一定程度上对冲了信贷收缩压力。

　　央行发布三季度货币政策执行报告，报告指出，在当前人民币贷款余额达270万亿元、社融存量达437万亿元的背景下，增速的适度下行是自然的，并与经济高质量发展阶段相适应。同时，明确认可在社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低的合理性。这实质上淡化了对传统的数量型增长目标的关注，并将市场关注点引导至金融供给结构与资源配置效率的深层变化上。

　　图5信贷弱于季节性

　　图6 企业中长贷仍待提振

　　图7 居民贷款显著回落

　　三、 基数效应下M1回落，存款搬家迹象重现

　　10月M1同比增长6.2%，增速较上月回落1.0个百分点；M2同比增长8.2%，增速较上月减少0.2个百分点。M0货币供应同比增长10.6%。M1增速在前期高位基础上有所回调，一方面源于去年10月M1增速自底部开始回升，低基数效应逐步减弱；另一方面，10月居民与企业存款均显著下降，或带动活期存款较大规模流出。M2同比增速延续下行趋势，主主要受到当月信贷增长放缓的拖累。M2与M1增速剪刀差（M2-M1）为2.0%，较上月扩大0.8个百分点，结束了自4月以来连续收窄的态势，资金活化进程或边际放缓。

　　从存款结构来看，10月住户存款减少1.34万亿元，非金融企业存款减少1.09万亿元，财政性存款增加7200亿元，非银行业金融机构存款增加1.85万亿元。随着权益市场震荡走强，居民将部分存款重新配置至股票、基金等风险资产，并以保证金形式转入非银账户，使得“存款搬家”现象在9月暂缓后再度显现。财政存款同比少增3687亿元，反映财政支出仍保持一定力度，助力流动性稳定与经济支撑。

　　图8 财政存款同比少增

　　图9 M1-M2剪刀差开始走阔

　　10月社融与信贷规模均低于市场预期，整体融资需求仍显疲弱。社融增速大幅回落，主要受政府债券发行节奏放缓拖累。随着财政发力，政府债增量空间有望打开，或对年末社融企稳形成有力支撑。信贷方面，10月新增人民币贷款显著弱于季节性水平，居民与企业部门融资同步承压，反映出实体经济有效需求不足的局面尚未根本改善。货币供应结构出现边际变化，M1增速自高位回落，主要与居民及企业存款大幅流出有关，流动性结构呈现阶段性调整。整体来看，当前经济仍处于弱复苏阶段，三季度以来增长势头延续放缓。10月在关税冲击下，供需两端边际走弱，经济下行压力有所上升。然而，随着中美贸易局势缓和，叠加财政政策发力，预计全年实现5%左右的经济增长目标难度不大。同时，央行在三季度货币政策执行报告中进一步弱化了信贷数量目标，强调结构优化与质效提升。下一阶段，货币政策预计将延续稳健宽松基调，更多依赖结构性工具发力。在此背景下，年内实施大规模增量刺激政策的必要性有所降低，“宽货币”的窗口或后移至明年。