● 本报记者王辉

在充满不确定性的资本市场中，私募机构如何构建可持续的竞争优势？止于至善投资创始人、总经理何理的答案是将主观洞察、量化工（850102）具与人工智能（885728）技术深度融合，锻造一个不断进化、追求“理性共识”的科学投资体系。近日，在接受中国证券报记者专访时，何理详细介绍了其“只以合理价格投资卓越公司”的理念，并分享了如何借助体系化力量，在全球市场波动中捕捉机遇、管理风险的经验。

合理定义价值与风险

“价值投资可以简单理解为好资产加好价格，缺一不可。”面对2025年全球科技股估值高企的环境，何理对“合理价格”给出了界定：基于公司未来自由现金流折现，结合深度研究确定“共识价值区间”，并在市场价格出现显著折扣时买入。

这一理念不仅关乎买入，也贯穿于整个组合的风险管理。何理特别介绍了构建“反脆弱”投资组合的初衷：“我们希望通过合理运用期权等工具，努力让组合在市场的大幅波动中尽可能地表现更好，实现因波动而受益，而非受损。”

他结合实例说明，在2024年“9.24行情”前，基于部分优质中国资产估值进入极端低估区域的判断，公司在加仓股票的同时也增持了相关指数的看涨期权；在2025年4月美股科技板块估值高企时，购入了纳斯达克（NDAQ）指数的看跌期权作为“保险”。“这些操作如同给投资组合增加了针对尾部风险的保险，目标是在控制下行风险的同时，捕捉波动带来的潜在增益。”何理称。

以AI推动体系进化

如何确保在瞬息万变的市场中，团队的研究与决策尽可能客观、理性且高效？止于至善的解决方案是公司深度融合人工智能（885728）的“AI赛博坦”体系。

何理将AI定位为团队的“数字同事”和投资体系的内在组成部分。“AI赛博坦由研究、交易、风控、回溯四大子体系融合而成，AI几乎参与了公司每一个环节的构建、运行与迭代”，“在这个开发过程中，AI的作用无可替代，它极大地提升了效率，并促进了更优方案的诞生。我们的开发模式是与AI持续讨论，这使我们能够快速迭代。”何理称。

何理表示，尽管公司在2016年就已成立，但团队对新事物始终保持着热情与接纳度。方法论上，投研团队系统性覆盖前沿领域，并建立稳定的产业与专家网络。“AI赛博坦”与强制性的回溯复盘机制相结合，确保了每一个观点和交易都可追溯、可分析，推动认知在快速迭代中及时纠偏与深化。

对美股某AI硬件公司的成功投资，堪称这一理念与投资体系结合的范例。何理回顾说，在2022年开始建仓，初始逻辑是将其视为周期（883436）下行阶段的优质硬件公司。“随着对AI认知的深化，我们系统性地提升了对其长期价值的评估，并在上涨初期进行了加仓。”此后，该股持续大涨，公司通过持续评估“质价比”，动态调整了部分仓位至其他更具性价比的标的。

聚焦“新核心资产”

基于自下而上的选股逻辑，止于至善的投资组合形成了覆盖A股、港股、美股的全球配置。展望2026年，何理详细阐述了对多类资产的看法。

在最为看好的AI领域，他认为相关产业整体没有出现泡沫，但个股层面需警惕过热。“我们当前最看好算力端和应用端。算力端中，存储环节尤其值得关注。无论是GPU还是TPU的竞争与发展，都离不开存储需求的持续高速增长。在供给谨慎的背景下，存储厂商有望持续获得超额利润。”在应用端，他表示，不应等待所谓的“爆款应用”，大模型本身已是应用，更应关注那些能利用AI大幅优化自身商业模式的公司。

对于今年崛起的创新药（886015）板块，何理分析了“海外主导FIC(首创新药（886015）)，中国加速BIC(同类最佳)”的格局。他认为，国内头部药企在资金和临床推进能力上更具做出BIC药物的优势，而海外中小型公司在FIC领域可能更灵活，但单点投资风险较高。他提示，长期看好中国优秀的创新药（886015）企，但需注意部分创新药（886015）企股价涨幅已高，可能包含了较多的乐观预期。

对于2026年的中国资产，何理认为，机会可能更多集中于以中证A500（560510）成分股为代表的中大市值标的，因其“质价比”相对更高。在高质量发展转型与AI时代的双重背景下，他心目中的“新核心资产”主要有三类：一是驱动产业升级的AI科技创新公司；二是能够提供“情绪价值”和“高质价比”的新消费（883434）公司；三是在全球供给格局变化中具备稀缺性的资源、能源（850101）公司。