数据：

　　2025年 12月12日，央行发布2025年11月社融和信贷数据。11月社会融资增量为2.49万亿元，高于预期的2.02万亿元，同比多增1597亿元；2025年11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，低于预期的5043亿元；M2同比增速为8.0%，低于预期的8.2%，前值8.2%，M1同比4.9%，前值6.2%，M0同比10.6%。

　　观点：

　　一、 社融增速回暖，企业债成为支撑

　　11月社会融资规模新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，小幅高于市场预期（预期2.02万亿元）；社融存量同比增速为8.5%，与上月持平。

　　图1社融增速保持平稳

　　11月政府债券净融资规模为1.20万亿元，同比少增1048亿元，余额同比增速由10月的19.2%回落至18.8%。自10月以来，国债及地方债净融资节奏有所放缓，受去年同期财政后置发力形成的高基数影响，政府债券延续同比少增态势，但对社融的拖累已边际减弱。本月政府债融资降幅较上月收窄4595亿元，随着地方专项债发行节奏加快，以及10月17日财政部下达的5000亿元地方债结存限额逐步落地，政府债净融资对社融的压力有望进一步缓解。直接融资成为本月社融的新支撑项。11月企业债券融资规模达4169亿元，同比多增1788亿元，主要受益于年内科创债等相关政策推动下发行明显提速、规模显著扩容。非金融企业股票融资为342亿元，同比少增76亿元，整体保持平稳。此外，随着10月底政策性金融工具投放完毕，信托贷款、委托贷款等非标融资在11月亦呈现同比上行态势。

　　图2企业债成为社融新支撑点

　　图3政府债融资降幅收窄

　　图4企业债规模显著增加

　　二、 信贷需求持续走弱，居民端贷款疲软

　　11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，低于市场预期（一致预期5043亿元）。11月实体部门信贷需求仍显低迷，总体结构仍未改善，企业短贷及票据融资为主要支撑，整体呈现“中长贷弱于短贷”的特征。

　　从部门结构来看，11月居民贷款新增-2063亿元，同比多减4763亿元，整体显著回落。其中，短期贷款新增-2158亿元，同比多减2900亿元，“双十一”促销活动提前透支部分消费需求外，前期“以旧换新”等政策效应减弱，也使得居民消费意愿偏低。中长期贷款新增100亿元，同比多减1800亿元。11月房地产持续磨底，30城商品房销售面积同比跌幅有所扩大，70城商品住宅销售价格同比降幅亦走阔。房价下行与成交低迷叠加，居民购房意愿疲弱，市场观望情绪浓厚。

　　企业贷款方面，11月非金融企业贷款新增6100亿元，其中，短期贷款新增1000亿元，中长期贷款新增1700亿元。企业端中长期贷款较2024年同比少增400亿元，信贷需求走弱的迹象进一步显现。11月经济增速延续三季度的放缓趋势，虽然制造业PMI同比小幅回升，但位于荣枯线下运行，叠加PPI降幅再度走阔，盈利预期较低抑制企业资本开支意愿。企业短期贷款同比多增1100亿元，票据融资同比多增2119亿元。月末信贷考核压力下，由于市场融资需求偏弱，银行通过票据冲量行为有所加剧，一定程度上对冲了信贷收缩压力。

　　图5信贷持续走弱

　　图6企业中长贷仍待提振

　　图7居民贷款延续少增

　　三、 基数效应下M1回落，M1-M2剪刀差继续走阔

　　11月M1同比增长4.9%，增速较上月回落1.3个百分点；M2同比增长8.0%，增速较上月减少0.2个百分点。M0货币供应同比增长10.6%。M1增速在前期高位基础上回调幅度增大，一方面源于去年10月M1增速受财政化债政策提振自底部开始回升，基数走高；另一方面，今年财政发力明显前置，11月化债节奏放缓。M2同比增速延续下行趋势，主要受到当月存款增速放缓影响。M2与M1增速剪刀差（M2-M1）为2.0%，较上月扩大0.8个百分点，M1-M2剪刀差继续走阔，资金活化进程或边际放缓。

　　从存款结构来看，11月住户存款增加6700亿元，非金融企业存款增加6453亿元，财政性存款减少500亿元，非银行业金融机构存款增加800亿元。随着权益市场赚钱效应减弱，居民“存款搬家”放缓。财政存款同比多减1900亿元，反映年底财政支出力度加大，助力流动性稳定与经济支撑。

　　图8财政存款同比少增

　　图9 M1-M2剪刀差继续走阔

　　11月金融数据呈现结构分化特征。社融增量高于市场预期，主要得益于前期政策推动，直接融资成为社融的主要支撑，政府债融资规模的同比降幅也有所收窄。信贷增长延续回落趋势，实体部门融资需求仍显低迷，其中居民融资收缩仍为主要拖累项，企业资本开支意愿有待进一步提振。货币供应结构出现边际变化，M1增速回落幅度大于M2，主要受到高基数及地方化债节奏放缓影响，流动性结构呈现阶段性调整，M1-M2剪刀差继续走阔。整体来看，当前社融仍面临财政支撑减弱与信贷需求不足的双重压力，表现总体偏弱。但央行在三季度货币政策执行报告中已进一步淡化信贷数量目标，转向强调结构优化与质效提升。12月召开的中央经济工作会议为明年宏观政策定调积极，明确“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”“提升存量与增量政策的协同效应，加强逆周期与跨周期调节”。在此背景下，市场对2026年“宽货币”的预期有所升温，财政政策有望保持温和扩张态势，共同维护流动性合理充裕，支撑未来社融增速逐步回升。