【年度报告——风险管理】2026商品风险： 宏观主导的高波动与深分化
——风险管理——
研究员：吴琦翀东证衍生品研究院产业咨询资深分析师
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2026商品风险：
宏观主导的高波动与深分化
★ 贵金属：避险资产存在风险
长期看好黄金的逻辑并未改变，但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险。1)若美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息步伐；2)经济温和复苏，或触发资金从避险资产向风险资产的轮动；3)市场驱动力量已从稳定的央行购金转向具有高反身性的西方ETF投资资金；4)当前金价已计入极高风险溢价。
★ 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾
1)美联储降息周期或因美国通胀粘性而放缓或停滞；2)重塑全球贸易流向，引发区域供需失衡，非美地区库存缺失推升逼仓风险；3)供给侧传统金属强化供给约束为价格提供支撑，新能源金属产能出清缓慢压制价格；4)需求侧青黄不接。
★ 黑色商品：后地产时代的阵痛
1)房地产周期的下行趋势仍难改观，制造业若贸易摩擦升级或复苏不及预期；2)几内亚西芒杜项目产能爬坡，全球供应彻底转向宽松；3)钢厂在微利状态下缺乏主动减产动力，陷入囚徒困境；4)高产量库存积压，价格下跌压缩利润迫使钢厂减产，进而打压原料价格并削弱成本支撑。
★ 能源化工：地缘碎片化下的艰难再平衡
1)原油地缘政治风险长期化，OPEC+面临减产纪律瓦解与财政盈亏线的双重压力，非OPEC+增产受成本通胀和物理极限约束；2)石油消费逻辑发生本质改变；3)化工原料成本分化，产能结构性过剩问题突出，内需复苏不及预期，外需受贸易壁垒和海外产能扩张挤压，产能出清将遥遥无期。
★ 农产品：增产周期遇上需求不确定
1)主要农产品均呈现增产态势；2)食用、饲用、工业用三大板块全面走弱；3)政策干预是最大变量；4)美国玉米和大豆库消比远超安全边际，高库存持续压制现货价格并传递悲观预期。
★ 风险提示
宏观政策预期偏离风险；地缘政治与贸易政策风险；供需结构性矛盾加剧风险；市场情绪与资金流动反身性风险。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《2026商品风险：宏观主导的高波动与深分化》。
发布时间：2025年12月25日。
吴奇翀(风险管理)
从业资格号：F03103978
投资咨询号：Z0019617
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