全球货币政策正在走向拐点。主要发达经济体中央银行降息周期已经接近尾声，2026年此轮货币政策宽松即将落下帷幕。世界经济和国际金融市场不确定性上升。

　　美国经济恢复加快，美联储降息预期减弱

　　2025年12月10日，美联储宣布了2025年最后一次议息决议，再次下调联邦基金利率目标区间25个基点，从4%-3.75%下调至3.75%-3.5%。符合市场预期。这是2025年第三次降息，也是自2024年9月此轮降息周期开启以来美联储第六次降息。

　　(一)美联储降息原因分析

　　2025年前三季度，美国经济形势严峻，通胀率持续高企，失业率逐月上升。2025年9月美国失业率达4.4%，通货膨胀率达3%。如何在抑制通胀的同时扩大就业，货币政策面临两难困境。当时美联储对就业疲软的担忧大于对通胀上行的担忧，担心劳动力市场疲软会通过消费渠道拖累经济。实际上，2025年第一季度美国经济增速下行至-0.6%，为2022年以来最低水平。为了增加就业、推动经济恢复，自2025年9月起，美联储连续三次降低联邦基金利率，向市场发出货币政策宽松的信号。

　　(二)美联储货币政策走向

　　目前美国经济正在发生一些积极变化。2025年11月以来发布的一系列宏观经济数据显示：一是在消费与投资双重支撑下，经济较快恢复。2025年第三季度美国国内生产总值(GDP)增长率4.3%，高于前值的3.8%，也高于市场预期的3.3%，为2023年下半年以来最快增速。二是通胀降温信号显现，物价上行压力得到缓解。2025年12月美国消费者物价指数(CPI)同比增长2.7%，低于前值的3%，也低于市场预期的3.1%；核心CPI同比增长2.6%，低于前值的4.0%，也低于市场预期的3.5%。

　　随着通胀明显回落、经济较快恢复，此轮降息周期已经接近尾声。2026年美联储可能降息一次或者两次，每次25个基点。预计到2026年底，联邦基金利率目标区间可能被下调至3.5%-3.25%或3.25%-3%。

　　(三)储备管理购债计划

　　2025年12月，美联储宣布了“储备管理购债”计划，首轮将购买400亿美元短期国债，并且计划在未来几个月内进一步增加购买数量。在过去三年中，美联储一直实行“量化紧缩”，其资产负债表规模已经从峰值的9万亿美元下降至6.6万亿美元，银行准备金下降至2.9万亿美元，尤其是美国回购市场最近一直处于不稳定状态。为此，美联储决定重启扩表。美联储主席鲍威尔表示，启动“储备管理购债”计划的主要目的是维持较为充足的准备金供应。

　　通胀仍在高位，日本央行继续加息，货币政策超宽松时代结束

　　2025年12月19日，日本央行决定再次加息25个基点，将其基准利率从0.50%上调至0.75%，符合市场预期。这是2025年以来日本央行第二次加息，也是2024年3月结束零利率和负利率政策以来第四次加息。此次加息之后，日本央行基准利率升至30年来最高水平，日本货币政策超宽松时代正式落幕。

　　(一)日本央行加息原因

　　一是通胀形势严峻。日本通胀率已经连续44个月高于日本央行2%的通胀目标。2025年11月日本CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3%。此轮通胀主要由“物价—工资”螺旋推动，2025年春季日本劳资谈判达成了5.25%的平均加薪率，为1991年以来最高水平。此轮通胀的另一推手是日元持续贬值，2025年4月以来，日元汇率持续、大幅贬值，造成能源和原材料等进口成本长期居高不下。二是就业市场强劲。2025年日本失业率一直保持低位，无论是年初2.5%的失业率还是年底2.6%的失业率，均明显低于4%的充分就业目标。较低的失业率，再加上较为稳健的企业盈利以及最低工资水平较快上升等因素，共同支撑了日本央行的加息操作。

　　(二)日本央行加息影响

　　随着日本央行持续加息，日元套息交易的平仓风险成为国际金融市场关注的焦点问题。套息交易是指投资者以极低利率借入日元，换成美元等高息货币，投资于美股、美债等高收益资产以赚取利差。长期以来，在日本央行低利率政策推动下，一些国际投资者以极低成本借入日元，兑换成美元等强势货币投资高收益资产，形成了规模庞大的套利交易。随着日本央行持续加息，日元借贷成本不断上升，投资者大量抛售海外资产偿还日元债务，造成国际金融市场动荡。

　　(三)日本央行货币政策走向

　　自2024年日本进入加息周期后，通缩阴影仍无法散去。对于2025年以来的此轮通胀，日本央行多次表示，主要是由日元贬值所导致的国内进口商品价格上升造成的，而这种由供给推动的物价上涨是不可持续的。只有当日本的工资增幅超过物价增幅时，只有当通胀从“供给带动”转为“需求拉上”并形成“工资—物价”的正向循环时，日本经济才会真正走出通缩。2025年12月，日本央行行长植田和男表示“工资通胀的良性循环正在逐步形成”，这将为日本进一步加息奠定基础，成为2026年日本央行继续加息的出发点。

　　2025年日本中央银行担心的另一问题是日元贬值。2025年4月以来，日元持续、大幅贬值，相继跌破145、150、157关口，造成严重的输入性通货膨胀。日美利差是日元持续贬值的重要原因之一，而2025年12月日本央行再次加息到0.75%之后，与美国联邦基金利率3.5%仍然存在2.75个百分点的差距。在此背景下，为防止日元进一步贬值以进一步推高通货膨胀，日本央行将继续加息。

　　总之，目前日本通胀仍在高位，日元汇率仍在下行。预计2026年日本央行可能继续加息两次各25个基点，到2026年底日本央行基准利率或将升至1.0%。

　　物价水平回落，就业市场疲软，英国央行继续降息

　　2025年12月18日，英国央行再次降息25个基点至3.75%，符合市场预期。这是英国央行2025年第四次降息，也是自2024年8月此轮降息周期开启以来第六次降息。

　　(一)英国央行降息原因

　　一是劳动力市场疲软，失业率呈现逐月上升态势。2025年1月英国失业率为4.4%，到10月已攀升至5.1%，此为2021年以来最高失业水平。二是经济增长乏力，GDP增幅逐季下行。2025年第一季度英国GDP增长率为0.7%，第二季度为0.2%，第三季度则进一步下行至0.1%，此为2024年第一季度以来最低增速。三是通货膨胀压力缓解。2025年11月英国CPI同比上涨3.2%，低于前值的3.6%，也低于市场预期的3.4%；核心CPI同比上涨3.2%，低于前值和市场预期的3.4%。

　　(二)英国央行货币政策走向

　　从目前情况看，英国就业形势和经济增长情况依然严峻，预计2026年英国央行将通过进一步降低央行基准利率的途径，继续实行货币政策扩张。值得关注的是，2025年11月英国通胀率出现了超预期下降，即当月CPI涨幅从10月的3.6%下降至11月的3.2%，为继续降息创造了条件。预计2026年上半年英国央行可能再次降息两次各25个基点至3.25%。

　　通胀压力缓解，经济温和恢复，欧洲央行加息预期上升

　　2024年6月欧洲央行启动了此轮降息周期，到2025年6月欧洲央行连续八次降息。2025年下半年起，欧洲央行按下了降息暂停键。2025年12月18日欧洲央行再一次宣布维持其基准利率不变——继续维持欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别在2.00%、2.15%、2.40%的水平上。这是2025年7月以来欧洲央行连续第四次按兵不动。

　　(一)欧洲央行四次按兵不动的原因

　　一是欧元区平均通胀率已经回落至2%的目标附近。2025年欧元区通胀率呈逐月下行态势，3月以来基本稳定在2%附近，符合欧洲央行2%左右的通货膨胀目标。二是欧元区20国经济正在温和复苏。2025年第三季度欧元区经济增长率为0.3%，高于第二季度的0.1%，也高于市场预期的0.2%。最近欧洲央行行长拉加德多次表示，目前欧洲央行货币政策“处在合适的位置上，暂时没有调整利率的必要性”。

　　(二)欧洲央行货币政策走向

　　2025年，欧元区20国平均通胀率已经连续11个月稳定在2%附近，基本实现了欧洲央行2%左右的通胀目标，进一步降息的概率明显下降。经济学家表示，欧洲央行基准利率可能继续维持目前水平到2026年秋天。国际金融市场对欧央行2026年加息预期已经超过降息预期。预计欧洲央行可能于2026年底结束降息周期，进入加息通道。

　　简要总结：2026年全球货币政策走向拐点

　　21世纪20年代，刚刚走过五个年头。全球货币政策——尤其是主要发达经济体的货币政策已经经历了两轮重大转折、两次大起大落。2022年至2023年，为了抑制高达两位数的通货膨胀，主要发达经济体中央银行相继进入力度空前的紧缩周期，持续大幅加息。其中，美联储连续11次加息，英国央行连续14次加息，欧洲央行连续10次加息。2024年至2025年，随着通货膨胀形势逐步好转，失业率上升、经济增长乏力成为世界经济面临的主要挑战，为了增加就业、促进增长，中央银行再次打开降息窗口，进入宽松通道。其中，美联储连续6次降息，英国央行连续6次降息，欧洲央行连续8次降息。

　　展望2026年，美联储可能延续宽松政策至2026年春季，但降息预期减弱。英国央行将继续降息，可能于2026年第三季度结束此轮宽松周期。2026年上半年欧洲央行可能继续按兵不动，2026年底或将结束此轮降息，进入加息通道。2026年日本央行将继续加息。

　　总之，在经历了两年艰难曲折的降息进程之后，2026年货币政策走向拐点。主要发达经济体的降息周期已经接近尾声，宽松政策即将落下帷幕。货币政策操作或将从降息转向加息，从宽松走向紧缩。整个世界经济和国际金融市场不确定性上升。