存款搬家重启，M1有望回升
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人民银行发布12月金融数据：新增社会融资规模 2.2万亿元，同比少增 6460 亿元，存量同比增速回落0.2ppt至8.3%；新增人民币贷款9100亿元，同比多增800亿元，存量同比增速6.3%，较上月下行0.1ppt；M1、M2同比增速分别为3.8%、8.5%，分别较上月回落1.1ppt/上升0.5ppt。1月15日国新办召开新闻发布会。
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对公零售信贷需求分化。12月信贷增长呈现“对公强、居民弱”分化格局，对公信贷多增与低基数及政策性工具拉动有关，消费和地产需求偏弱背景下居民信贷维持同比少增；季节性错位导致政府债少增。具体而言：
对公信贷季末多增。12月对公贷款新增1.1万亿元，同比多增5800亿元，与前一年低基数（2024年12月对公中长期信贷同比少增8212亿元）有关，政策性金融工具或也形成一定的带动作用，但更多的后续配套信贷需求可能会集中在2026年一季度释放。对公短期贷款同比多增 3900 亿元，票据利率年末冲高，显示季末存在一定信贷冲量特征。
居民需求延续较弱。居民贷款延续同比少增态势，当月居民贷款净减少920亿元，同比少增4420亿元，其中短期贷款同比少增1610亿元，已连续第三个月净减少，显示消费需求仍然较弱；居民中长期贷款同比少增2900亿元，购房信贷需求未出现明显回暖。
政府债拖累社融少增。12 月社融增速小幅回落，主要受政府债投放季节性错位拖累。新增政府债同比少增1.1万亿元，成为社融同比少增的主要因素。但全年看政府债同比多增2.5万亿元，新增量占全年社融增量39%。12月企业债与人民币贷款同比多增贡献社融，其中企业债同比多增1700亿元，社融内人民币贷款同比多增1400亿元。
M1增速有望企稳回升。2025年12月M1同比增速回落至3.8%，主要由于2024年同期高基数影响，当时财政资金拨付、地方化债和偿还欠款等因素推高企业活期存款。今年一季度随着定期存款到期重配置，我们预计M1增速有望见底回升。
非银存款同比大增，存款搬家重启。非银存款同比多增2.8万亿元，主要受到2024年同期低基数扰动，当时由于同业活期存款利率自律倡议导致非银存款大幅流出；还原这一基数因素后，非银存款仍同比多增约2000亿元，可能由于存款搬家入市影响。我们预计今年1月资本市场活跃，存款资金入市有望推高非银存款。
央行发布会的增量信息。1月15日国新办召开央行发布会，主要包括以下新增政策信号：
结构性工具降息。央行宣布下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，截至2025年末，结构性货币政策工具余额约5.9万亿元，占银行总资产比例约2%。我们预计可贡献银行息差约0.5bp，结构性降息精准支持实体经济重点领域，也为银行负债端成本优化提供了空间。
结构性工具扩容。本次结构性工具扩容主要包括：1）支农支小再贷款与再贴现打通使用，并单设民营企业再贷款，合计额度1万亿元；2）增加科技创新和技术改造再贷款额度至1.2万亿元；3）合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具。提供再贷款额度2000亿元。此外还包括拓展碳减排支持工具支持领域、拓展服务消费与养老再贷款支持领域等。
降息降准可期。发布会上提到“降准降息还有空间”，我们预计全年降准0.5个百分点，降息10-20bp，首次降息预计在1季末到2季度初落地。基准假设下，我们预计2026年银行业净息差降幅约为6bp，环比降幅收窄。
银行“开门红”前瞻。我们预计“十五五”开局之年银行信贷项目储备整体充足，今年1月信贷投放有望同比持平或多增。结构上，零售信贷需求偏弱的格局尚未明显改善，与居民消费及地产需求较弱有关，但基建、制造业等重点领域需求较为旺盛，政策性金融工具的带动效应也将持续显现。
本文摘自2026年1月16日已经发布的《存款搬家重启，M1有望回升——12月社融数据点评》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛
风险
进一步稳内需政策的不确定性。
图表1：12月金融数据一览
图表2：M1增长放缓，主要由于企业活期存款拖累
图表3：M1-M2剪刀差回落
图表4：A股融资余额保持高位，成交活跃度较高
图表5：“挤水分”后的信贷增速继续下行
图表6：企业中长期贷款增速位于底部
图表7：社融脉冲下降
图表8：政府部门加杠杆，企业杠杆微升，居民杠杆基本持平
图表9：消费需求较弱，居民短期贷款继续同比少增
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