核心观点

2025年公司经营的核心变化在于麦高证券从战略投入期步入业绩收获期，证券业务收入接近翻倍，推动整体利润增速显著超越收入增速，双主业协同模式的有效性开始得到数据层面的验证。

证券业务放量驱动业绩高增：麦高证券经纪手续费净收入4.87亿元(+110%)，净利润1.65亿元(+133%)，客户托管资产突破101亿元(+53%)。金融信息服务（III）的流量导入是核心获客手段，这一差异化模式的可持续性值得持续跟踪。

利润弹性释放，但需关注非经常性损益影响：营收+40%背景下归母净利润+119%，ROE从5.27%提升至9.24%。扣非净利润+78%，与归母净利润增速的差异主要来自先锋基金并表确认的0.66亿元一次性投资收益，2026年该因素不再贡献增量。

"信息+券商+基金"版图成型：先锋基金控股完成(持股90.02%)，公司金融生态闭环基本搭建完毕。基金业务尚处起步阶段，能否复制麦高证券的导流路径，是下一阶段值得关注的战略看点。

证券业务放量，双主业协同效应显现

麦高证券是本年度业绩超预期的主要贡献来源。证券服务收入6.07亿元(+91%)，占总收入比重从20.76%提升至28.27%，双主业格局进一步明确：

经纪业务手续费翻倍增长至4.87亿元，受益于公司自有流量的持续转化和2025年市场交易活跃度回升

客户托管资产达到101.15亿元(+53%)，客户规模的扩大为后续收入增长奠定基础

自营业务稳健运行，投资收益1.60亿元(+12%)；承销、资管等新业务线有序展业

增长动力可拆分为**自有流量转化的阿尔法**和**市场回暖的贝塔**两部分。从季度节奏看，Q1归母净利润1.39亿元，Q3则录得-0.27亿元，业绩随市场景气度波动较为明显，后续需关注市场环境变化对证券业务收入的边际影响。

金融信息服务稳健增长，费用结构有待优化

金融信息服务（III）收入15.09亿元(+28%)，仍是公司收入和利润的基本盘。新增注册用户和付费用户大幅增长，投产比保持稳定，产品端亦有积极进展：

PC端完成全面设计升级，数据中心、题材图谱等新功能上线

移动端适配鸿蒙5全系列，推出麦T宝产品强化与麦高证券的协同

核心功能持续迭代，用户活跃度和付费转化有望维持

费用端值得关注的是，**销售费用率51.76%、管理费用率30.29%，合计费用率约82%**。虽然销售费用率同比略降0.9个百分点，但绝对额增长38%至11.11亿元，收入增长对营销投入的依赖度仍然较高。随着证券业务占比提升，收入结构的改善有望成为盈利能力优化的主要路径。

未来关注点

长期投资逻辑的核心验证点：

- 双主业协同的深度与天花板——金融信息服务（III）用户向麦高证券的转化率、单客户价值能否持续提升，决定了这一模式的长期空间

- 先锋基金业务的拓展进度——若导流模式在基金端跑通，"信息+券商+基金"闭环将打开新的增长维度

- 费用率随规模扩大的改善趋势——规模效应何时显现，是盈利能力进一步提升的关键观察点

短期需要跟踪的变化：

- 市场景气度对业绩的边际影响——Q3季度亏损反映业绩对行情敏感度较高，2026年市场环境的变化将直接影响证券业务增速

- 扣非净利润的增长质量——先锋基金并表带来的非经常性收益在2026年不再贡献，需关注内生利润增长的持续性

- 麦高证券客户资产规模变化**——托管资产101亿元已形成较高基数，增速能否维持是判断证券业务持续性的核心指标

关键财务指标

与市场一致预期对比：营业总收入21.46亿元，市场预期21.67亿元，实际值略低于预期；EPS0.38元，市场预期0.60元，实际值与预期存在差距。利润增速(+119%)显著超越收入增速(+40%)，体现证券业务进入盈利收获期带来的经营杠杆效应。季度业绩分布不均衡(Q3单季亏损)，叠加经营现金流同比变动(因代理买卖证券款增加34.91亿元)，提示投资者关注业绩的季节性波动特征。

**风险提示**：资本市场景气度波动影响证券业务收入；费用率优化进度不及预期；先锋基金业务拓展存在不确定性；季度业绩分布不均衡。

**免责声明**：本报告由同花顺（300033）iFinD AI技术收集公开信息总结生成，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。