事件：

国家统计局2月10日公布的数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，预期0.4%，前值0.8%；环比上涨0.2%。核心CPI小幅回落，同比上涨0.8%，涨幅收缩0.4个百分点。PPI同比下降1.4%，预期-1.5%，前值-1.9%，环比上涨0.4%。

观点：

一、节前商品量足价稳，春节错位同比下行。本月食品价格环比持平，总体表现平稳，节前消费（883434）需求增加，叠加天气条件较好，价格表现。从同比来看，春节错位叠加适逢五年轮基，增速有所回落。具体分项来看，食品价格同比下行0.7%，鲜菜价格上涨6.9%，涨幅比上月回落11.3个百分点；鲜果价格上涨3.2%，涨幅比上月回落1.2个百分点；猪肉（885573）和鸡蛋价格分别下降13.7%和10.6%。但从环比来看，猪肉（885573）和禽肉类价格分别上涨1.2%和0.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%，民生商品价格扣除掉基数因素后呈现“量足价稳”特征。随着错月效应延续，在2月CPI同比料显著回升。

本月核心CPI同比上涨0.8%，涨幅也因基数而收缩，但从环比来看仍维持上涨。1月核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高。其中，春运临近，文旅相关行业价格迅速回暖，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%，美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%—2.8%之间；居民消费（883434）亦有所提振，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费（883434）品、家用器具价格均有上涨。而在国际金价影响下，国内，黄金饰品（884141）价格同比大幅上涨77.4%，引领整体工业消费（883434）品价格上行。2026年“两新”政策持续完善，叠加商务部等九单位已启动2026“乐购新春”春节特别活动，商品供需关系有望进一步改善。但需注意，随着以旧换新边际效用下降和补贴金额较去年总体降低，核心CPI增速在年后能否维稳有待观测。

图1春节错位导致通胀同比回落

图2 CPI环比平稳上行

图3节日备货需求好转

图4能繁母猪存栏量

图5蔬菜价格位于历史低位（中国寿光指数）

二、全国统一大市场（885988）建设持续推进，促物价合理回升。1月我国PPI同比下降1.4%，预期-1.5%，前值-1.9%，环比上涨0.4%，较上月涨幅扩大0.2%，连续四个月正增长，传递积极信号。在重点行业产能治理等因素推动下，煤炭（850105）、光伏设备（881279）等价格连续多月环比上涨，水泥（884060）、计算机、锂电池（884309）、集成电路（885756）等行业价格均维持上行；冬季防寒需求增加，带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8%；受输入性因素影响，国内有色金属（1B0819）和石油相关行业价格走势分化，有色金属（1B0819）矿采选业、有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，而国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5%。

本月生产资料价格同比下降1.3%，生活资料价格下降1.7%，剪刀差转正，反映上游成本压力相对较大，或传递至中下游行业。最新《货币政策报告》再度明确将重心转向“扩内需”与“促进物价合理回升”，为物价回升提供了支撑。综上，产能治理显效，工业品（850100）价格环比涨幅扩张，整体价格水平平稳回暖。但从PMI来看，目前新订单与生产指数的分化，反映供需失衡特征始终存在，物价回升幅度或较为温和，一季度同比大概率在负增区间运行。

图6 PPI环比表现亮眼

图7生产、生活资料剪刀差好转

图8 PPI分行业同比

图9 PPI分行业环比

图10CPI、PPI剪刀差收缩