核心观点 

2025年，威胜信息（688100）在国内需求阶段性波动的背景下，依靠境外业务高增长和高毛利产品占比提升，实现了营收与利润的稳健增长，但增速较2024年有所放缓。公司战略执行清晰，全球化布局与股东回报机制双线推进，为长期发展奠定基础。

境外业务成为核心增长引擎：境外收入达5.64亿元，同比大幅增长33.98%，占比提升至18.93%，有效对冲了国内增速放缓(+3.42%)的压力，验证了公司海外战略的初步成效。 

产品结构优化驱动盈利韧性：高毛利(46.31%)的通信网关业务收入同比增长37.66%，跃居第一大收入来源，推动综合毛利率提升0.43个百分点至40.17%，产品升级与成本管控共同支撑了利润增长。 

战略执行与股东回报机制明确：印尼、沙特本地化产能已落地运营，直接拉动区域增长；公司承诺未来五年保持**40%**的基准现金分红率，并已完成股份回购，建立了清晰的长期投资者回报框架。 

1.境外业务高增驱动收入韧性增长，国内需求波动待观察

2025年，公司收入增长的核心故事是增长动能的区域切换。在国内电网投资节奏影响下，公司凭借前瞻的海外布局，实现了整体收入的稳健增长，但增长结构已发生深刻变化。

境外市场放量贡献显著：境外收入5.64亿元，同比高增33.98%，增速远超境内(+3.42%)，收入占比提升3.61个百分点至18.93%。这一增长直接受益于印尼工厂投产及沙特技术中心运营，本地化产能有效贴近了东南亚（513730）、中东等新兴市场对能源（850101）基础设施数字化的刚性需求。境外业务已成为平滑国内周期（883436）波动、驱动增长的关键变量。 

国内市场增速阶段性放缓：境内收入23.93亿元，同比仅增长3.42%，较2024年16.40%的增速明显回落。这主要反映了国内电网侧投资与项目交付节奏的阶段性波动。尽管国家电网2025年投资规模创历史新高（883911），但具体到智能电表、采集终端等产品的招标与交付存在季度性不均衡，影响了公司短期收入确认节奏。 

订单储备充足但转化节奏是关键：截至2025年9月末，公司在手订单达38.24亿元，约为2024年全年营收的1.39倍，为未来1-2年业绩提供了较高的能见度。然而，订单向收入的转化效率将成为短期核心观察点。特别是国内订单，其执行进度将直接取决于下游电网客户的项目推进节奏，存在一定不确定性。 

2.产品结构升级与成本管控共筑盈利韧性

在收入增速放缓的背景下，公司通过主动的产品结构优化和有效的成本费用管控，守住了盈利底线，净利润增速(+5.60%)与营收增速(+8.48%)基本匹配。

通信网关取代电监测终端成为增长主力：产品结构出现标志性变化。通信网关收入同比增长37.66%至10.28亿元，超越电监测终端成为公司第一大收入来源，占比达34.53%。该产品毛利率高达46.31%，其占比提升是拉动综合毛利率的核心动力。相反，通信模块收入同比下滑37.17%，反映了公司根据市场需求和毛利水平主动调整产品重心的策略。 

毛利率提升源于结构优化与成本管控：2025年度，公司综合毛利率为40.17%，同比提升0.43个百分点。这一改善主要得益于高毛利产品占比提升的结构性红利。在原材料成本压力犹存的背景下，公司通过供应链管理和生产优化，实现了对成本的有效控制，保障了盈利空间。 

费用管控得当，但研发投入阶段性调整：2025年度，销售、管理、财务三项费用占营收比为6.16%，同比微增，费用控制整体稳健。值得关注的是，全年研发投入为2.32亿元，同比略降3.79%，研发费用率降至7.79%。管理层解释为研发项目周期（883436）及资本化影响，但研发强度的阶段性变化及其对长期技术竞争力的影响仍需持续观察。 

3. 战略执行：全球化布局与股东回报机制双线推进

2025年报期，公司“物联世界、芯连未来”的战略在业务落地与资本市场沟通两个层面均得到清晰体现，全球化进入收获期，同时建立了稳定的股东回报预期。

海外战略从布局进入产出阶段：印尼工厂已于2025年4月投产，沙特技术中心也与9月投入运营。这些本地化举措不仅降低了贸易与物流成本，更强化了客户服务与快速响应能力，是驱动境外收入**33.98%**高增长的直接原因。公司海外增长已从单纯的产品出口，升级为“技术+产能+服务”的本地化深耕模式。 

技术竞争力巩固于产品与市场：公司坚持“物联网（885312）+芯片+人工智能（885728）”的核心战略。自研通信芯片已可覆盖全球超70%国家的电力（562350）AMI方案 　。

市值管理行动建立长期回报框架：公司首次明确承诺未来五年保持每年40%的基准现金分红率，2025年已实施中期分红，全年分红比例达40.24%。同时，公司耗资1.5亿元完成第二期股份回购。这一系列举措，将稳定的现金回报与公司长期发展绑定，显著提升了投资价值的可预期性，有助于吸引长期价值投资者。 

4. 未来关注点

4.1 短期需要跟踪的变化(1-3个月)

国内订单转化与季度收入增速：关注2026年第一季度营收能否恢复较快增长，以验证38.24亿元在手订单的转化节奏及国内需求回暖情况。 

应收账款与经营性现金流趋势：观察应收账款增速(42.18%)是否得到控制，以及经营性现金流能否与净利润增长重新匹配，以判断增长质量。 

境外新市场拓展进展：关注印尼、沙特工厂产能利用率及对周边市场的辐射效果，以及墨西哥等其他在建海外基地的进展。 

4.2 长期投资逻辑的核心验证点(1-3年)

海外收入占比与盈利能力的持续提升：验证海外业务能否保持30%以上的复合增长，并将收入占比稳步提升至**30%**以上，真正成为公司增长的第二曲线。 

“通信网关+AI”产品矩阵的深化与壁垒：观察通信网关产品的技术迭代与市场份额巩固情况，以及AI技术与垂直行业应用的融合能否催生新的高增长业务。 

40%分红承诺的持续兑现与ROE稳定性：跟踪公司在资本开支、研发投入与高分红之间的平衡能力，确保在持续回报股东的同时，加权平均ROE能稳定在**15%**以上的较高水平。 

5. 关键财务指标

注：2024年部分分项数据为根据公开信息推算或取自2024年年报，可能与2025年报披露口径存在细微差异，建议投资者通过iFinD等金融数据终端查阅原始公告进行复核。

6. 风险提示

国内电网投资节奏不及预期；海外市场拓展与地缘政治风险；应收账款回收风险；技术迭代与行业竞争加剧。

免责声明：本内容由AI辅助生成，可能存在数据误差或信息遗漏，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此作出决策或操作的，相关风险由投资者自行承担。