作者简介

曾雪，女，北京理工大学管理学院博士生，研究方向：公司金融、财务管理。

梁一然，女，北京理工大学管理学院硕士生，研究方向：公司债券。

赵泽与(通讯作者)，北京理工大学管理学院博士生，研究方向：公司金融、资本市场。

李鑫，管理学博士，西南财经大学会计学院/金融安全与行为大数据实验室副教授，研究方向：资本市场。

佟岩，女，管理学博士，北京理工大学管理学院教授，研究方向：公司财务与资本市场。

摘要：提高定价效率是完善资本市场功能的重要条件，厘清公司债券发行上市审核问询能否为股市提供增量信息具有重要的理论和现实意义。本文以股价同步性为切入点，以沪深交易所公开发行公司债的上市公司为样本，研究发现公司债券发行上市审核问询降低了股价同步性，尤其在实际控制人控制权比例较高、分析师关注度较低、公司审计质量较差、审核反馈意见函对重大事项关注度较高、发行人回函质量较高的情形下作用更显著。其作用机制一是促使公司披露增量信息、提升信息质量和可读性，降低投资者获取与处理信息的成本；二是形成强大的外部监督压力，约束管理层盈余操纵等机会主义行为；三是压实主承销商、会计师事务所等中介机构责任，使其督促发行人提高信息披露质量、完善公司治理水平；四是向市场传递发行人存在潜在风险的信号，引导关注度有限的投资者主动规避风险、调整资产配置。本文拓展了股价同步性影响因素研究视角，为提高股市定价效率、更好发挥资本市场枢纽功能提供了实证依据。

关键词：公司债券；发行上市审核；问询机制；股价同步性

引用格式:曾雪,梁一然,赵泽与,李鑫,佟岩.公司债券发行上市审核问询与股价同步性[J].证券市场导报,2026,(2):55-67.

研究背景

公司债券发行上市审核问询机制是以信息披露为核心的注册制改革关键，交易所在该过程中履行审核主体责任，对发行人是否符合发行上市条件及信息披露要求进行专业判断，并将审核中发现的重要问题通过反馈意见函向市场公开。这一机制不仅促使发行人披露更多增量信息，也提升了信息披露的真实性与质量。现有研究尚未充分关注债券市场审核反馈意见函可能向股票市场传递的增量信息。股价同步性作为衡量资本市场效率的关键指标，探究公司债券发行上市审核问询对股价同步性的影响，对检验此类问询对股票市场的溢出效应具有重要意义。

研究内容与研究结论

本文选取2015—2022年在沪深交易所公开发行公司债券的上市公司为样本，手工收集交易所发布的债券发行审核反馈意见函，实证检验了公司债券发行上市审核问询对股价同步性的影响。

研究发现：(1)交易所对债券发行的审核问询显著降低了股价同步性，且审核问询强度越大，即反馈意见函包含问题数量越多，降低作用越明显。(2)该作用主要通过信息效应与监督效应两个渠道实现，即审核问询通过增加发行人增量信息供给和改善公司治理水平，降低了股价同步性。(3)在实际控制人控制权较高、分析师关注度较低以及审计质量较差的企业中，债券发行审核问询降低股价同步性的作用更明显。此外，审核反馈意见函越关注重大事项提示、发行人回函质量越高，对股价同步性的降低作用越强。

研究启示

基于研究结论，本文得出如下启示：

第一，监管部门层面，加大公司债券发行上市审核力度，完善审核问询机制。加大监管力度，及时发现上市公司在信息披露等方面的或有风险并提示投资者，保护投资者的合法权益、维护金融市场稳定。此外，细化问询规则，建立问询强度与市场反馈的动态匹配模型，强化信息披露监管的协同性。

第二，上市公司层面，提高信息披露质量与公司治理水平。强化对大股东的监督，减少管理层机会主义行为，提高企业内部治理水平。积极配合监管部门，完善债券募集说明书内容，提高信息披露质量，降低上市公司与投资者间的信息不对称。不断提升回复监管问询的能力，提供更高质量的回函，向市场提供更多增量信息。

第三，投资者层面，增强获取信息的能力，进行理性决策。提高对公司债券发行上市审核问询的关注，借助交易所的审核反馈意见，及时挖掘信息并关注风险。保持理性，通过主动学习提高信息分析与辨别能力，减少非官方平台的噪音对投资决策的影响。

研究创新

第一，拓展了股价同步性的影响因素研究。现有文献较少关注债券市场监管行为对股票市场的溢出效应。本文以股价同步性为切入点，系统考察证券交易所发出公司债券发行上市审核反馈意见函对股票市场信息效率的影响，从跨市场监管视角丰富了股价同步性影响因素的研究。

第二，深化了问询函监管经济后果相关研究。问询函作为证券交易所重要的非处罚性监管方式的创新，近年来受到了广泛关注，其中年报问询函、并购问询函以及IPO审核问询函等已形成了丰富研究成果。然而，现有关于公司债券发行上市审核问询的研究主要集中在债券市场层面，尚未延伸至对股票市场的影响。本文通过解析债券发行审核问询如何通过信息效应与监督效应降低股价同步性，揭示了债券市场监管向股票市场传导的具体路径。

第三，本文为金融市场间的溢出效应提供了新的经验证据。已有研究证实不同金融市场间存在信息传递现象。本研究基于债券问询函制度视角，发现公司债券发行审核过程中产生的增量信息能够向股票市场有效传导并产生积极影响，这不仅为债券发行监管政策的有效性提供了实证支持，也为投资者获取企业特质信息提供了新的渠道。

写作体会

非常荣幸我们的研究成果能够发表于《证券市场导报》。从初审到定稿，我们深切感受到编辑部老师及审稿专家严谨的治学态度与深厚的学术功底。尤其在最终定稿阶段，编辑部老师带领我们对文章进行了多轮细致入微的打磨：大到章节布局，小到标点符号，无不精雕细琢，力求尽善尽美。这一过程使本文的行文逻辑、理论深度及表述的严谨性都得到了显著提升，我们亦在此过程中获益良多。衷心感谢各位专家老师的辛勤付出与宝贵指导，诚挚祝愿《证券市场导报》越办越好，继续为国内证券市场研究及中国特色现代资本市场建设贡献智慧与（HPE）力量。

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