3月4日，国家统计局公布数据，2月官方制造业PMI录得49.0，前值49.3，预期49.1；非制造业PMI49.5，前值49.4，预期49.7；综合PMI录得49.5，前值49.8。其中，服务业PMI录得49.7，比上月上升0.2个百分点；建筑业PMI录得48.2，下降0.6个百分点。

观点：

一、季节性回落显著，供需双双下行。2月我国制造业景气度小幅回落，环比下降0.3%，除了春节前季节性因素影响外，供需两端双双回落。具体来看，生产指数49.6，环比下滑1个百分点，回落至收缩区间；新订单指数48.6，环比下降0.6个百分点，新出口订单大幅下行2.8个百分点至45.0。相较于生产端，需求端尤其是外需收缩幅度更甚，地缘政治局势恶化使得全球贸易端遭受挑战。原材料库存指数47.5，环比上升0.1个百分点；产成品库存指数45.8，环比下降2.8个百分点，下游去库进程有所加快。从企业规模看，大型企业景气水平51.2，不降反升，而“反内卷”政策持续影响盈利结构，中小型企业成本承压，利润遭受负面影响，叠加春假返乡潮对中小企业影响较大，两者景气水平分别比上月下降1.2个和2.6个百分点。装备制造业、高技术制造业涨幅持续亮眼，其PMI分别为49.8和51.5，高于整体制造业水平，两会召开在即，后续新质生产力相关政策大概率持续加码，强化核心竞争力。2月制造业企业生产经营活动预期指数为53.2，继续高于临界点，反映企业对春节后市场发展信心有所增强，后续在海外经济体韧性足的背景下有望进一步改善。

图1 制造业PMI

资料来源：瑞达期货（002961）研究所图2 供给端季节性回落（生产指数）

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图3 大中小型企业表现分化

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图4 内外需偏弱（新订单指数）

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图5 新出口订单料持续承压

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二、产业政策持续生效，价格指数维持扩张。2月原材料价格指数回落1.3个百分点至54.8，出厂价格指数维持在荣枯线上。自2025年下半年“反内卷”政策推进以来，原材料指数便持续位于扩张区间，本月黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业购进价格指数同比、环比均有小幅回升。但需要注意的是，在需求端并未明显回暖的背景下，原材料价格回升或受国际大宗商品价格上涨所导致，而今日“黑天鹅”再起——伊朗多名高官遇袭，在遭受密集空袭的同时持续展开反击，宣称击中中东地区多处美军目标，美伊形势迅速转冷，将大幅打击对出口以及能源（850101）相关企业盈利水平。3月价格指数料在海外大宗商品的带动下上行。

图6 中下游企业利润承压（出厂-原材料）

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

三、春假返乡潮来临，居民消费（883434）表现亮眼。2月非制造业PMI录得49.7，比上月回升0.2个百分点，与居民消费（883434）相关行业回暖。2026年春节档电影总场次超394.7万，刷新中国影史春节档总场次纪录，同时网络平台数据显示，2026年春节档电影总票房突破50亿元，观影人次连续8年破亿。“史上最长春节档”为票房释放提供窗口，市场呈“一超多强”格局，文娱消费（883434）大幅回暖迎“开门红”。2月服务业业务活动预期指数为55.8，连续3个月环比上升，表明服务业企业对近期市场发展信心有所增强，但随着节日效应褪去，后续PMI或小幅回落。2月建筑业PMI较上月回落0.6个百分点至48.2，气温较低叠加节日停工，部分施工项目进入停工期，1月建筑业PMI降幅（下降4个百分点）已提前反映这一特征，项目需求料延迟至节后释放。往后看，随着部分重点省份隐债逐步清零，地方财政也将有更多财力进行基建投资，基建有望加速改善。

图7 居民消费带动整体服务业

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图8 部分施工项目进入停工期拖累建筑业PMI

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

四、综上，我国2月制造业PMI因春假来临、企业停工而小幅回落，中小企业受到影响幅度更大，导致盈利结构持续分化。美伊形势恶化叠加“反内卷”政策拉动原材料价格，指数料持续上行。非制造业中，居民消费（883434）提振服务业指数，而基建业在淡季影响下表现较弱。往后看，贸易形势在“黑天鹅”事件的影响下大概率承压，或对我国制造业PMI造成负面影响，订单指数尤其出口订单遭受打击幅度最大，基建料随着复产复工而回升。