核心观点
2025年是公司“双海战略”成效全面兑现的一年，海外高附加值订单驱动收入与利润双双倍增，盈利质量与经营现金流显著改善，业绩略超市场一致预期。公司正从单一装备制造商向风电（885641）系统服务商转型，全球化布局的长期逻辑得到初步验证。
海外业务成为绝对主导，欧洲市场领先地位确立：2025年出口收入达45.97亿元，同比大增165.26%，占总营收比重飙升至74.46%。其中，公司在欧洲海上风电（885641）基础装备市场的份额已升至29.1%，龙头地位稳固。这标志着公司已成功转型为以海外市场为核心驱动的全球化企业。
盈利能力跃升源于产品结构质变，高毛利订单贡献核心利润：全年销售净利率大幅提升5.33个百分点至17.87%，归母净利润增速(+132.82%)远超收入增速(+63.34%)。核心驱动力是海外海风单桩等高端产品占比提升，2025年第三季度毛利率一度冲高至35.91%，验证了“出海（885840）即升级”的逻辑。
经营现金流大幅改善，验证海外业务回款质量：在净利润高增的同时，经营活动现金流量净额达12.27亿元，同比净增1.44亿元。这主要得益于海外优质客户回款及对国内业务的严格管控，表明高增长具备扎实的现金流支撑，经营质量优异。
战略升级路径清晰，向“系统服务商”转型打开长期空间：公司业务已拓展至海上风电（885641）装备、远洋运输、船舶建造等五大领域，并推出全球首创的滚吊一体多用途船型。曹妃甸基地全球首条浮式基础智能产线投产，叠加H股发行计划，旨在构建“研发-制造-海运-交付”全链条能力，为获取更高附加值的总包订单奠定基础。
1. 海外业务全面放量，欧洲市场领先地位巩固
公司业绩高增的核心故事是海外市场，特别是欧洲市场的突破性进展。这不仅体现在收入规模的跃升，更在于市场地位的实质性确立和收入结构的根本性转变。
收入结构剧变：出口已成绝对支柱，欧洲贡献核心增量。2025年，公司出口收入占比从2024年同期的约45.85%大幅提升至74.46%，国内业务被主动收缩。这一结构性转变是公司战略执行的直接结果。分区域看，欧洲市场是重中之重。根据行业数据，2025年上半年公司在欧洲海上风电（885641）基础装备市场的份额已达到29.1%，成为该市场排名第一的供应商。这一市场地位的取得，源于公司前瞻性地绑定欧洲主流开发商，并凭借技术、质量和交付能力获得了持续订单。英国第七轮差价合约(AR7)拍卖结果超预期，且中标方均为公司现有战略客户，为2026年及以后的订单持续性提供了强有力背书。
量价齐升驱动增长，市场份额与附加值同步提升。海外业务的增长是“量”与“质”的双重驱动：
量的方面：海外项目发货量显著提高，驱动整体营收规模跨越60亿元大关。收入增速(+63.34%)与出口收入增速(+165.26%)的巨大差异清晰表明增长动力主要来自海外。
质的方面：海外订单，尤其是欧洲海风单桩订单，技术标准高、认证壁垒强，享有显著溢价。这直接体现在公司整体盈利能力的跃升上。海外高附加值产品出货占比的提升，是公司实现盈利倍增远超收入增长的核心逻辑。
2. 产品结构优化与成本管控共驱盈利跃升
业绩略超预期的关键，在于盈利能力的提升幅度超出了市场保守估计。这并非源于短期成本波动，而是业务结构优化与规模效应共同作用下的可持续改善。
毛利率与净利率分析：海外高毛利订单是盈利引擎。2025年全年销售毛利率为31.18%，同比提升1.35个百分点；销售净利率跃升5.33个百分点至17.87%。单季度数据更能揭示趋势：2025年第三季度毛利率高达35.91%，创历史新高（883911），同比提升超10个百分点。这验证了市场关于“海外海风单吨净利显著高于国内及陆风产品”的判断。盈利能力的跃升是一个完整的传导链条：战略聚焦海外高价值市场→ 高毛利订单占比提升→ 拉动整体毛利率上行→ 在规模效应下费用率被摊薄 → 最终体现为净利率的翻倍式增长。
费用率管控与现金流印证经营质量。在收入高增的同时，公司展现了良好的费用管控能力。尽管年报未披露明细费用率，但净利率增幅远大于毛利率增幅，暗示期间费用率有所下降，规模效应开始显现。更值得关注的是现金流表现：2025年经营活动现金流量净额达12.27亿元，不仅规模可观，且同比增长13.30%。这有力反驳了“增收不增利、增长靠赊销”的担忧。管理层明确指出，现金流改善得益于海外客户回款优质以及对国内业务的回款加强管控。优异的现金流创造了内生增长动力，降低了对外部融资的依赖，提升了财务安全边际。
3. 战略升级：从装备制造商向风电系统服务商迈进
当前亮眼的财务数据，是过去战略布局的结果。而年报中透露的未来方向，则指向了更大的成长空间。公司正在进行的，是从“卖产品”到“卖服务”、从“中国制造”到“全球运营”的深刻转型。
业务模式演进：“一站式解决方案”提升客户粘性与价值链地位。公司已将自身定位从“风电（885641）塔筒制造商”升级为“海上风电（885641）核心装备系统服务商”。业务范围覆盖研发制造、远洋运输、港口服务等多个环节。2025年发布的全球首创滚吊一体多用途船型，即是针对深远海风电（885641）装备运输痛点的创新，旨在通过提供更经济高效的运输方案，创造新需求并锁定客户。这种“建造+运输+交付”的一站式模式，不仅提升了单客户价值量，更通过深度绑定增强了业务的确定性和持续性，构筑了更高的竞争壁垒。
产能与资本布局：为全球化战略注入长期动力。为支撑转型，公司在产能和资本层面同步推进：
产能方面，曹妃甸基地已于2025年9月建成投产，并建成全球首条超大型浮式基础智能产线。这标志着公司产能已从传统的固定式基础向技术含量更高、市场空间更大的浮式基础领域延伸，卡位下一代海风技术。
资本方面，公司正推进发行H股并在香港联交所主板上市。此举不仅旨在补充国际化运营所需的资金，更是为了打造国际资本平台，提升全球品牌影响力、吸引国际人才，并便利未来可能的海外并购，是全球化战略的关键一步。
4. 未来关注点
4.1 短期需要跟踪的变化(1-3个月)
新签订单结构与价格：关注2026年一季度新签海外订单，特别是欧洲市场的订单占比、价格条款及是否包含运输服务，以验证“系统服务商”模式的接受度和盈利持续性。
原材料成本与毛利率走势：跟踪钢材等主要原材料价格波动，以及公司通过产品结构优化对冲成本压力的能力，观察毛利率能否维持在30%以上的高位。
H股发行进展：关注H股上市的具体时间表、发行规模及募集资金投向细节，评估其对财务结构优化和战略推进的实际助力。
4.2 长期投资逻辑的核心验证点(1-3年)
欧洲市场份额的巩固与提升：验证公司在欧洲29.1%的市占率是阶段性高点还是可持续的领先优势，特别是在新兴竞争对手加入后的竞争格局演变。
浮式风电（885641）业务的产业化突破：曹妃甸浮式基础产线的产能利用率、订单获取情况以及该业务对整体毛利的贡献度，是判断公司能否引领下一轮技术变革的关键。
“系统服务”模式的收入占比：观察“运输+交付”等增值服务收入在总营收中的占比变化，这是公司转型成功与否、价值链地位是否提升的核心财务指标。
5. 关键财务指标
6. 风险提示
欧洲海风政策波动；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；海外项目执行风险；新技术迭代风险；行业竞争加剧。
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