核心观点
2025年是公司业绩兑现与战略验证的关键一年，一体化平台战略的协同效应在多业务板块全面释放，驱动归母净利润实现翻倍增长。核心看点在于隔膜业务量利双升构筑业绩基石，而负极、装备等业务则贡献了重要的盈利弹性和成长增量。
隔膜业务量利双升，一体化优势兑现：涂覆加工销量达109.42亿㎡，全球市占率约35.3%；基膜销量14.95亿㎡，同比大增160.5%，自给率提升显著强化成本控制能力，是驱动整体毛利率同比提升4.22个百分点的核心引擎。
负极业务盈利拐点确认，降本与新产品并行：负极材料出货量14.30万吨，同比增长8.1%，通过工艺优化与石墨化技改实现降本增效；硅碳负极已实现消费（883434）电池客户量产出货，产品结构迈向高端化，带动板块盈利能力修复。
平台型战略开花结果，装备与功能材料贡献弹性：自动化装备新接订单54.27亿元，同比激增130.9%，海外交付增加；PVDF等含氟聚合物销量4.13万吨，同比翻倍，多业务协同不仅贡献利润，更增强了客户解决方案的粘性。
业绩超市场预期，盈利质量同步改善：全年归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%，超出股权激励考核目标(23亿元)及多数券商预测中枢；经营现金流净额26.97亿元，同比增长13.7%，与净利润规模匹配，显示盈利质量扎实。
1. 隔膜业务：一体化闭环构筑护城河，量利双升驱动业绩爆发
报告期最核心的业绩驱动力来自膜材料（884213）与涂覆事业部，其“基膜-涂覆材料-涂覆加工”的一体化产业闭环战略，在2025年实现了从量变到质变的跨越，不仅巩固了全球龙头地位，更成为公司利润增长的核心贡献源。
1.1 涂覆膜龙头地位稳固，市占率与规模效应共振
公司涂覆加工业务的护城河在报告期进一步拓宽。销量达到109.42亿㎡，同比增长56.3%，显著高于行业增速。这一规模对应的全球市场份额约35.3%，已连续7年位居行业首位。规模优势的直接财务体现是强大的成本摊薄能力和议价权，使得该业务在行业价格承压的背景下，依然能保持稳定的盈利能力。规模与市占率的正向循环，是公司隔膜业务收入与利润同步高增长的基础。
1.2 基膜自给率大幅提升，成本优势成为核心变量
2025年隔膜业务最大的结构性变化在于基膜自给率的飞跃。全年基膜销量达14.95亿㎡，同比飙升160.5%，国内出货量排名跃升至第六位。截至年末，公司已形成年产21亿㎡基膜的产能。基膜自给率的快速提升，带来了两重关键影响：
直接成本下降：大幅减少了外购基膜的成本，提升了涂覆隔膜业务的整体毛利率。
供应链自主可控：保障了核心原材料的稳定供应和品质一致性，增强了应对市场波动的能力。这种一体化带来的成本优化，是公司综合毛利率从27.50%提升至31.72%的重要贡献因素，验证了其纵向一体化战略的有效性。
1.3 功能性材料配套完善，协同效应增强客户粘性
一体化战略不仅体现在基膜，还延伸至上游涂覆材料。报告期内，公司PVDF及含氟聚合物销量达到4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超过30%；勃姆石和氧化铝涂覆材料产能已达3万吨，出货量大幅增长。这意味着公司能为客户提供从基膜、涂覆材料到涂覆加工的一站式解决方案。这种“材料+工艺”的深度绑定，显著增强了客户粘性，使得公司的业务模式从单一产品销售升级为综合服务输出，构筑了更深层次的竞争壁垒。
2. 负极材料：盈利拐点确认，新产品与成本控制双轮驱动
负极材料事业部在报告期实现了从“量增利减”到“量利齐升”的关键转折。盈利拐点的确认，主要得益于内部降本增效措施的落地与新产品量产突破的双轮驱动。
2.1 出货量稳中有增，成本管控成效显著
全年负极材料出货量14.30万吨，同比增长8.1%。在出货量稳步增长的同时，公司通过石墨化环节技改、供应链精细化管理及工艺优化等一系列措施，有效对冲了原材料价格波动，实现了单位成本的下降。这直接体现在事业部层面的毛利率同比提升，扭转了此前因行业竞争加剧导致的利润下滑趋势。成本管控能力的证明，是负极业务能够贡献正向利润弹性的前提。
2.2 硅碳负极量产突破，产品结构迈向高端化
报告期内，公司的硅碳负极产品已实现对消费（883434）电池客户的量产出货。这一突破具有战略意义：
产品结构优化：硅碳负极作为下一代高能量密度负极材料，单价和毛利率显著高于传统石墨负极。其量产意味着公司产品结构开始向高端化迈进，有助于提升整体负极业务的盈利水平。
技术领先性验证：量产突破证明了公司在高端负极材料领域的研发和工艺落地能力，为未来切入动力电池高端供应链奠定了基础。负极业务正从过去依靠规模与成本竞争，转向 “高端产品突破+持续成本优化” 的新阶段，其成长逻辑更为健康多元。
3. 平台型战略开花结果：装备与功能材料贡献业绩弹性
公司“材料+设备+工艺”的平台型战略，在除隔膜、负极外的业务线上同样开花结果。自动化装备与功能性材料业务在报告期表现亮眼，不仅贡献了显著的业绩增量，更验证了平台协同的商业模式价值。
3.1 自动化装备订单饱满，海外拓展加速
受下游电池厂商扩产推动，自动化装备事业部2025年新接订单金额(含税)达54.27亿元，同比大幅增长130.9%。订单的高增长为未来1-2年的收入确认提供了坚实保障。值得注意的是，该业务海外市场交付增加，表明公司的装备技术和服务能力已获得国际客户认可，全球化布局取得进展。装备业务的高增长与高订单可见度，为公司业绩提供了除材料外的第二增长曲线。
3.2 极片事业部探索新业务模式，平台协同价值显现
极片事业部是平台协同价值的直接体现。依托公司在材料、设备和涂覆工艺上的积累，该事业部探索 “整卷”交付的新业务模式，并已有8GWh制浆和极片涂布线产能投产，为海内外客户提供来料加工服务。这种模式将公司的协同优势从“产品”输出升级为“制造能力”输出，开辟了新的业务空间，同时加深了与客户的合作深度。尽管当前收入贡献占比不高，但其模式创新代表了平台型战略的深化方向。
4. 未来关注点
4.1 短期需要跟踪的变化(1-3个月)
基膜产能爬坡与客户认证进度：关注年产21亿㎡基膜产能的实际利用率提升速度，以及向更多头部电池客户导入的进展，这直接影响隔膜业务的成本优势能否持续扩大。
硅碳负极在动力电池领域的客户突破：消费（883434）领域量产仅是第一步，需跟踪其向更高价值量、更大市场规模的车用动力电池客户送样测试及订单获取情况。
装备业务订单转化为收入的节奏：54亿元新接订单的具体交付和收入确认周期（883436），将决定2026年上半年装备业务的业绩表现。
4.2 长期投资逻辑的核心验证点(1-3年)
一体化成本优势的持续性与行业定价权：在隔膜行业产能过剩担忧下，公司凭借一体化带来的成本优势，能否维持甚至提升涂覆隔膜的盈利水平，是检验其护城河深度的关键。
平台协同的货币化能力深化：极片加工等新业务模式能否从示范线走向规模化，并实现可观盈利；材料、设备、工艺的协同能否在固态电池（886032）、复合集流体（886020）等新技术路线上复制成功。
海外市场拓展的实质性成果：无论是隔膜、负极材料还是装备业务，在欧洲、北美等海外市场的本土化产能布局、大客户定点及实际销售份额的提升，是打开长期成长空间的核心。
5. 关键财务指标
6. 风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术路线替代风险；客户集中度较高风险；海外经营与贸易政策风险
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