编者按：资本市场作为资源配置的枢纽，“十五五”时期要通过更好地服务产业转型、服务科技创新、服务居民财富管理和服务金融强国建设来全面提升服务效能。为全面分析“十五五”规划对资本市场的长期影响，申万宏源（000166）研究推出“规划与资本联动发展”系列，从产业联动、投资联动、技术联动、制度联动与国际地位联动等方面，全面剖析“十五五”规划对资本市场发展带来的新机遇，为投资者提供新视角。

杨成长（全国政协委员，申万宏源研究首席经济学家）

龚芳（申万宏源研究政策研究室主任，首席研究员）

曾培春（申万宏源研究研究员）

“十五五”时期我国产业发展将呈现一系列新特征和新趋势。传统产业，尤其是传统产业中的基础性产业将成为我国产业转型升级的重要基石，以新消费（883434）为代表的消费（883434）产业将成为驱动内需增长的力量，以具身智能等为代表的未来产业将成为推动技术创新和产业变革的重要力量。资本市场要积极顺应我国产业体系、产业结构及产业驱动力的新变化，以“十五五”规划为引领，全面创新产业金融服务模式，通过产业联动发展，不断巩固壮大实体经济根基。

一、夯实传统产业的基础地位，创新传统产业服务新模式

“十五五”规划纲要草案把优化提升传统产业放在建设现代化产业体系的首要位置，明确提出保持制造业合理比重。当前我国制造业中70%-80%的都是传统产业，尤其以原材料、能源（850101）、装备制造等代表的传统产业是新兴、未来产业从概念走向产品，从实验室走向规模化生产的重要基础。过去我们对传统产业的认识存在一些偏差，错误地将传统产业等同于落后产业，社会资本也过度地向新兴产业聚集，导致传统产业获得的转型金融支持明显不足。

为进一步夯实传统产业在我国产业体系中的基石作用，“十五五”时期资本市场要围绕传统产业在需求结构、技术体系、产业组织、管理模式四方面的转型痛点，革新传统产业服务模式，推动传统产业实现提质增效。一要帮助传统企业把供给体系从旧需求迁移到新需求上来，用好多层次融资工具，引导企业及社会资本将更多资源投向新需求领域，比如清洁替代、能效提升、储能（885921）与电网适配、数字化能源（850101）管理等方向。二要推动金融资源更多流向企业技术改造环节，既要用好可转债、技术改造债、绿色设备更新ABS等工具，也要用好并购重组（885739）和资本运作工具，鼓励传统企业通过并购工业软件、检测认证等硬技术，加快形成可复制、可扩展的先进制造（883433）能力。三要推动传统产业结构优化，以并购重组（885739）带动产业整合，积极支持上市公司围绕主业开展横向整合与纵向整合，培育更多链主企业和平台型龙头，提高产业集中度与上下游协同效率。四要把资本市场的制度规则与市场约束转化为传统企业提升现代公司治理水平的重要抓手，用好股权激励等制度工具，把管理层与核心人才的长期收益同转型成效绑定起来，引导企业从规模扩张转向高质量发展。

二、从多元消费价值出发，创新消费新业态的服务模式

“十五五”规划纲要草案明确“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费（883434）和投资、供给和需求良性互动”。新消费（883434）产业是扩大内需的重要战略基点，是激活内需消费（883434）潜力的重要因素。近年来以直播带货、谷子经济（886095）、沉浸式体验、演艺赛事为代表的消费（883434）新业态蓬勃发展，带动2025年消费（883434）对经济增长的贡献率达到52%。然而在服务产业发展上，资本市场还面临两大挑战：一方面，在发展理念上，过往资本市场对消费（883434）产业的重视不够，对茶饮、新型零售等业态的包容性不高；另一方面，在估值定价上，新消费（883434）业态的流量主导、非线性扩张及市场首创等特征使得传统估值方法难以对其进行合理定价。

“十五五”时期为全面激发内需消费（883434）新活力，资本市场要从新消费（883434）业态的特征出发，加快创新新消费（883434）产业的服务模式。一要加快转变发展理念，改变消费（883434）产业就是传统产业的看法，提升对各类消费（883434）新业态的包容性和适应性，为传统零售企业转型及消费（883434）新业态企业的发展提供更多的资本市场服务支持。二要从多元消费（883434）价值和新型供需关系出发，创新新消费（883434）业态的估值方法。在新消费（883434）企业的识别和价值评估中要突出场景性、代际性、符号性、艺术性、潮流性、品牌力，积极引导新消费（883434）企业将情绪价值消费（883434）与创意模式相结合，激发形成更多消费（883434）新业态。三要丰富多元金融（881283）工具供给，加快创新消费（883434）基础设施REITs，将符合条件的购物中心、农贸市场及配套的城际仓储等纳入REITs底层资产。鼓励支持从事绿色消费（883434）、数字文化消费（883434）的企业发行绿色债券获得低成本资金。

三、围绕“三突破三风险”，创新未来产业服务模式

未来产业作为引领技术突破的重要风向标，是资本市场服务新质生产力的重要组成部分。与传统和新兴产业相比，未来产业呈现共性技术突破、市场空间突破和产业引领突破三大特征，也面临技术路径可行性、技术产业化以及市场需求场景化落地等三大风险。

“十五五”时期资本市场要从“三突破三风险”出发，创新对未来产业的综合金融服务模式。在产业发展早期，要以政策性资金支持为主，充分发挥政府产业基金和引导基金的作用，紧扣国家战略需求，设立精准聚焦在未来产业上的国家级和地方基金，通过对出资比例、退出机制的合理设置提升其对社会资本的吸引力，并落实未来产业投资相关的容错与考核机制，确保发挥其耐心资本优势。在产业化过程中，要充分发挥私募股权投资及风险投资的作用，鼓励社保、保险、银行理财等长期资金更多参与私募股权基金的募集，同时深化科创板和创业板改革，提升多层次资本市场对未来产业企业的包容性与适应性，落实未来产业企业上市“绿色通道”机制。在产业发展全周期（883436）中，要强化专业化的风险管理服务，为未来产业发展提供更多的资产证券化和风险对冲工具，引导政府、产业投资机构、金融中介机构发挥合力，创新产业风险分担机制。