核心观点
2025年，联科科技（001207）在主要产品价格承压的背景下，通过极致成本控制与产销量创新高，实现了营收与利润的稳健增长，并成功在高端导电炭黑（884051）领域取得国产化突破。核心故事在于二氧化硅业务的盈利弹性充分兑现，而炭黑（884051）业务的结构升级正迎来关键拐点。
二氧化硅业务展现强劲盈利韧性：在收入增长3.91%的同时，毛利率逆势提升3.26个百分点至34.20%，成本控制效果显著优于产品价格降幅，成为报告期利润增长的核心贡献。
炭黑（884051）业务高端化实现零的突破：尽管传统炭黑（884051）毛利率受价格挤压下滑2.17个百分点，但公司成功实现“高压电缆屏蔽料用导电炭黑（884051）”国产化并完成技术鉴定，为切入高端市场、改善盈利结构奠定基础。
费用管控与研发投入并行，经营质量提升：销售与管理费用同比分别下降0.57%和5.12%，而研发费用增长2.31%至8207.6万元，体现了“降本增效”与“高端研发”双轮驱动的经营策略，推动经营现金流同比大增97.23%。
未来增长锚定高端产能释放与新兴应用：2026年规划重点推进“年产10万吨高压电缆屏蔽材料用纳米碳材料”二期等项目，并向固态电池（886032）等新兴领域拓展应用，长期成长逻辑从规模驱动转向高端价值驱动。
1. 二氧化硅业务：成本优势兑现盈利弹性，高端化拓展打开空间
报告期内，二氧化硅业务是公司业绩稳健增长的压舱石和主要利润引擎。其表现验证了公司依托循环经济与精细化管理构建的成本护城河，在行业下行周期（883436）中更具防御性。
收入稳健增长，盈利弹性超预期：二氧化硅实现收入10.33亿元，同比增长3.91%。更为关键的是，其毛利率从2024年的30.94%大幅提升至34.20%，增幅达3.26个百分点。这一表现与下游轮胎行业(尤其是绿色轮胎对沉淀法二氧化硅需求增长)的景气度形成正向联动。
成本控制能力是毛利率提升的核心驱动力：毛利率逆势提升源于出色的成本传导与控制。根据管理层分析，2025年二氧化硅产品售价同比下降9.47%，但主要原材料纯碱（884022）价格亦呈下降趋势。公司通过优化工（850102）艺、强化费用管控，使得营业成本同比下降0.99%，成本降幅(或控制效果)显著优于售价降幅，充分释放了盈利弹性。
产品结构升级指向更高附加值市场：当前的盈利韧性为未来向高端化拓展提供了财务基础。公司规划将二氧化硅产品向口腔护理用、食品级超细及疏水型等高附加值领域纵深拓展。这标志着公司业务正从传统的橡胶工业领域，迈向消费（883434）、健康等空间更广阔、利润率更高的细分市场，长期成长天花板被打开。
2. 炭黑业务：价格传导承压，高端导电炭黑实现国产化突破
炭黑（884051）业务在报告期呈现“量增利减，结构突破”的鲜明特征。传统业务受制于原材料与产品价格的“剪刀差”，而高端产品的突破则成为未来价值重估的关键。
收入微增但盈利空间显著承压：炭黑（884051）产品收入12.65亿元，同比增长4.41%，销量创历史新高（883911）。然而，其毛利率从2024年的8.87%下降至6.70%，减少了2.17个百分点。盈利下滑主要源于成本传导不畅：原料油价格下跌并宽幅波动，但炭黑（884051）产品价格降幅(-15.03%)远大于原材料成本降幅(-6.89%)，导致利润空间被挤压。
高端导电炭黑（884051）国产化实现“从0到1”的突破：尽管传统业务承压，但公司在高端化战略上取得里程碑式进展。报告期内，“高压电缆屏蔽料用导电炭黑（884051）”产品通过新产品技术鉴定，实现了国产化生产。这一突破打破了高端市场长期依赖进口的局面，使公司能够切入受益于“双碳”战略和电网投资增加的高增长赛道。
新兴应用布局构建第二增长曲线：公司已提前筹划导电炭黑（884051）在固态电池（886032）领域的应用，并已有相应进展。从电缆屏蔽料到固态电池（886032），导电炭黑（884051）的应用场景正从传统工业向新能源（850101）核心部件延伸，技术壁垒和产品附加值有望持续提升，为公司炭黑（884051）业务摆脱周期（883436）性波动、迈向成长赛道提供了清晰路径。
3. 费用管控与研发投入：降本增效显成效，持续加码创新
公司2025年践行了“有收有放”的费用策略，在严控一般性支出的同时，坚定投入面向未来的研发，经营现金流大幅改善印证了该策略的有效性。
期间费用结构优化，管理增效显著：公司期间费用总额为4465.65万元。其中，销售费用为1819.0万元，同比微降0.57%；管理费用为3671.0万元，同比下降5.12%，降幅最为明显，这与年报中“以降本增效为核心抓手…强化费用管控”的描述完全吻合。财务费用收益为1024.3万元，主要来自利息收入。
研发投入持续聚焦高端化与新产品：在压缩一般性开支的同时，研发费用同比增长2.31%至8207.6万元，且全部进行费用化处理，体现了对研发投入的会计审慎态度。研发投入聚焦于高压电缆屏蔽料用导电炭黑（884051）、高端二氧化硅等新产品开发，是支撑前述业务突破的直接动力。研发费用率微降至3.48%，主要因营收增长摊薄，绝对额投入仍保持增长。
经营现金流倍增印证内生造血能力增强：在净利润增长7.55%的背景下，公司经营活动产生的现金流量净额达到3.95亿元，同比大幅增长97.23%。现金流增速远高于利润增速，主要得益于营运资本管理改善及盈利质量提升，表明公司“降本增效”不仅体现在利润表上，更扎实地改善了资产负债表和现金流量表。
4. 未来关注点
4.1短期需要跟踪的变化(1-3个月)
高端导电炭黑（884051）订单落地情况：关注“高压电缆屏蔽料用导电炭黑（884051）”通过技术鉴定后，在电缆龙头客户中的验证进度与首批订单获取情况。
主要原材料价格走势：跟踪纯碱（884022）、原料油等关键原材料价格波动，观察公司成本控制能力能否持续对冲价格风险。
纳米碳材料二期项目推进节奏：监控公司重点资本开支项目的建设进度，判断新增产能释放的时间表。
4.2 长期投资逻辑的核心验证点(1-3年)
高端化产品收入占比提升：验证口腔护理二氧化硅、高压电缆导电炭黑（884051）等高端产品能否按规划放量，并显著提升整体毛利率水平。
新兴应用领域商业化突破：跟踪导电炭黑（884051）在固态电池（886032）等领域的研发合作与产业化进展，评估其能否成为新的增长极。
全球化与客户结构升级：观察公司在深化与现有高端客户合作的同时，能否成功开拓海外市场或新的外资品牌客户，降低客户集中度风险。
5. 关键财务指标
6. 风险提示
原材料价格大幅波动风险；高端产品市场拓展不及预期风险；下游需求周期（883436）性波动风险；行业竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险；环保政策趋严风险
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