独家中成药涂剂成“摇钱树”

新快报讯记者张晓菡报道近日，山东汉方制药股份有限公司(下称“汉方制药”)递表港交所，拟登陆港交所主板。汉方制药旗舰产品复方黄柏液涂剂为国家二级中药（562390）保护品种，这使公司在市场上获得独家优势。不过，汉方制药业绩高度依赖旗舰产品，毛利率虽高但盈利承压，旗舰产品保护品种证书未来到期的不确定性，也为公司发展带来了潜在风险。

存在“轻研发重营销”情况

汉方制药是一家专注于皮肤及黏膜疾病治疗的医药企业，公司旗舰产品复方黄柏液涂剂是中国中成药领域目前唯一获批的处方涂剂。

依托独家生产优势及剂型稀缺性，复方黄柏液涂剂在相关市场保持稳固地位。弗若斯特沙利文资料显示，2024年该产品销售额在中国外用中成药市场排名第四，占据了1.1%的市场份额。近年来，公司毛利率持续保持在80%以上，截至2025年前三季度毛利率高达84.3%。

然而，高毛利背后，公司盈利能力面临一定压力。2023年至2025年前三季度，汉方制药实现营收分别为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元，同期利润为2.37亿元、1.99亿元及1.45亿元。

造成这一现象的原因，一方面是根据相关政策要求，复方黄柏液涂剂对医院（884301）的最高售价下降；另一方面，销售及营销开支对利润的侵蚀明显。2023年至2025年前三季度，公司销售费用率分别为48.7%、48.65%和52.31%，而研发费用率仅为5.41%、6.01%和5.18%。

独家壁垒有到期风险

目前，复方黄柏液涂剂是汉方制药最大收入来源。2023年至2025年前三季度，复方黄柏液涂剂的销售额分别占汉方制药总收入的99.8%、99.8%和99.7%。汉方制药预计，未来复方黄柏液涂剂仍将占据其收入的绝大部分。

尽管复方黄柏液涂剂是汉方制药的“摇钱树”，但公司也因此面临显著的单一产品依赖风险，无论是医疗界与消费（883434）者的认可度、原材料价格波动等因素，都可能影响公司的业绩和盈利能力。

其次，招股书显示，复方黄柏液涂剂获得的国家二级中药（562390）保护品种证书将于2030年7月20日到期，若届时未能顺利续期，汉方制药业绩或也会遭受重大冲击。

事实上，汉方制药已意识到这一风险，也正推动化妆品（884272）、安宫牛黄丸及乌鸡白凤丸等多元化收入来源。而本次IPO，公司亦拟募资研发新候选产品等。

值得注意的是，汉方制药在募资发展的同时，也进行了大额分红。2024年及2025年前三季度，公司分别分红5000万元和1.5亿元人民币。从股权结构来看，这部分分红将流向实际控制人“秦氏兄弟”口袋。