核心观点 

2025年宁德时代（300750）呈现“量增利升”的强劲增长态势，盈利增速显著超越收入，全球化布局进入收获期，技术壁垒持续深化。公司正从电池制造商向能源（850101）科技公司转型，新业务场景的拓展为长期增长打开空间。

利润增长超预期，规模效应与费用优化是核心驱动力：2025年归母净利润同比增长42.28%至722.01亿元，远超营收增速。利润高增源于毛利率的稳健提升与期间费用率的大幅优化，特别是财务费用因巨额利息收入而录得**-79.40亿元**，显示出强大的现金管理能力和规模效应。

全球龙头地位持续强化，海外市场成为重要增长极：动力电池全球市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续九年全球第一。海外动力电池使用量市占率提升至30.0%，欧洲基地相继落地，标志着全球化战略进入实质性收获阶段。

研发高投入构筑长期护城河，新业务场景加速落地：全年研发费用高达221.47亿元，占营收比重持续提升。技术成果加速转化，储能（885921）电池销量达121GWh，并积极布局低空经济（886067）、船舶电动化等新兴场景，为公司开辟了超越传统汽车动力市场的第二、第三增长曲线。

1. 量增利升：规模效应与费用优化驱动盈利超预期增长 

本报告期最核心的故事是利润增速远超收入增速，这并非单纯由行业景气驱动，而是公司成本控制能力、规模效应与精细化运营共同作用的结果。

1.1 收入与利润增长拆解：动力与储能双轮驱动下的收入增长，利润增速远高于收入增速的原因分析 

收入增长由下游需求与公司份额提升共同驱动。2025年公司实现营业总收入4,237.02亿元，同比增长17.04%。增长动力主要来源于全球新能源汽车（885431）销量的持续渗透，以及数据中心、储能（885921）等新兴领域需求的拉动。公司全年锂离子电池总销量达661GWh，同比增长39.16%，销量增速显著高于收入增速，表明产品平均售价有所下降，符合行业趋势。

利润端的表现则更为亮眼。归母净利润同比大增42.28%至722.01亿元。拆解其驱动因素：

毛利率韧性显现：尽管面临售价下行压力，公司全年销售毛利率仍实现同比提升。这得益于持续的工艺改进、供应链管理以及规模采购带来的成本优势。第四季度综合毛利率达到28.2%，环比提升2.4个百分点，进一步印证了成本控制能力的有效性。

费用结构显著优化：期间费用率的下降是利润超预期增长的关键。2025年财务费用为**-79.40亿元**，主要因公司账面庞大的货币资金及金融资产产生了105.95亿元的利息收入。此外，销售与管理费用在收入增长的同时，其费用率亦得到有效控制，进一步释放了利润空间。

其他收益贡献：投资收益与资产减值损失的改善，也对净利润增长产生了正向贡献。

1.2 现金流与资产质量：经营性现金流高增与货币资金状况分析 

强劲的盈利最终转化为高质量的现金流，为公司的战略扩张和抗风险能力提供了坚实保障。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额高达1,332.20亿元，同比增长37.35%，净利润的现金含量极高。

充裕的现金流使得公司资产结构极为稳健。期末货币资金及交易性金融资产合计接近3,925亿元，为历史最高水平之一。这不仅为持续的研发投入和全球产能建设提供了资金支持，也通过巨额的利息收入反哺利润表，形成了良性的财务循环。

2. 全球进阶：龙头地位强化与海外战略收获期

2025年，宁德时代（300750）在全球市场的领先优势不仅得以巩固，更通过主动的全球化战略实现了质的飞跃，海外业务正从“投入期”迈向“收获期”。

2.1 全球市场份额与业务结构：动力电池市占率提升与储能龙头地位巩固

公司在全球动力电池市场的统治力进一步增强。根据SNEResearch数据，2025年其全球动力电池使用量市占率达39.2%，较2024年提升1.2个百分点，连续九年位居全球第一。这一提升是在全球市场竞争加剧的背景下实现的，凸显了其产品力与客户粘性。

业务结构上，动力与储能“双轮驱动”格局稳固：

动力电池：销量达541GWh，同比增长41.85%。在商用车电动化领域取得突破，成为近期重要增长点。

储能（885921）电池：销量达121GWh，同比增长29.13%，连续五年全球出货量第一。公司已从电芯供应商向系统解决方案提供商深化，下一代大容量储能（885921）专用电芯的投产进一步巩固了其技术领先性。

2.2 全球化进展与商业模式创新：欧洲基地落地与LRS模式突破 

海外市场是公司2025年的最大亮点之一。海外动力电池使用量市占率提升至30.0%，表明公司在海外本土化生产和市场拓展上取得实质性进展。

产能本地化：德国、匈牙利两大欧洲基地相继投产，西班牙萨拉戈萨基地完成奠基动工，加速构建全球化的生产研发网络，以更好地服务欧洲本土车企，规避潜在贸易风险。

商业模式创新：通过LRS(LicenceRoyaltyService，技术授权)模式，公司以轻资产方式突破了海外市场的技术和品牌壁垒，实现了知识产权的价值变现，这种模式有望在北美等其他市场复制。

3. 科技与生态：研发构筑壁垒，新场景孕育未来

宁德时代（300750）正将其战略定位明确为“能源（850101）科技公司”，其高强度的研发投入不仅巩固了现有业务的护城河，更在孵化面向未来的新增长引擎。

3.1 技术创新与产品迭代：研发投入强度与前沿技术成果

技术领先是公司所有战略的基石。2025年，公司研发费用投入221.47亿元，占营收比重持续提升。过去十年累计研发投入已超900亿元。高强度的投入转化为扎实的技术成果：

专利壁垒深厚：报告期内，公司拥有及申请的国内外专利总数达54,538项，构筑了强大的知识产权护城河。

产品迭代加速：推出了“二代神行超充”、“骁遥双核”及“钠新电池”等前沿产品，并发布了NP3.0电池安全技术平台，标志着下一代电池技术商业化进程启动。这些技术成果确保了公司在能量密度、充

电速度、安全性和成本等核心指标上的持续领先。

3.2 第二曲线与生态拓展：储能深化与新兴应用场景布局

在巩固动力电池基本盘的同时，公司积极将电动化能力延伸至更广阔的能源（850101）应用场景。

储能（885921）业务深化：储能（885921）已从单纯的“第二曲线”成长为支柱业务之一。公司不仅提供电芯，更构建了完整的储能（885921）系统解决方案和服务能力，并与多家头部系统集成商达成长期战略合作，实现了海外GWh级项目的交付。

新兴场景探索：公司正系统性布局多个潜在爆发性市场：

低空经济（886067）：已完成吨级eVTOL(电动垂直起降飞行器)的关键性飞行验证。

船舶电动化：安全运营规模持续扩大。

创新解决方案：“巧克力换电”、“骐骥换电”等模式不断迭代，探索更高效的能源（850101）服务形态。这些布局表明，公司的长期增长逻辑已不局限于汽车产业周期（883436），而是建立在全球能源（850101）结构转型的宏大叙事之上。

4. 未来关注点 

4.1 短期需要跟踪的变化(1-3个月) 

海外基地产能爬坡与客户导入进度：欧洲工厂的投产效率及对当地主流车企的供货情况，是验证全球化战略成效的关键。

新技术产品市场接受度与定价能力：神行超充、钠离子电池（885928）等新品在下游客户端的实际应用规模和盈利水平。

上游原材料价格波动对毛利率的影响：碳酸锂等关键材料价格若出现大幅波动，对公司成本控制能力的考验。

4.2 长期投资逻辑的核心验证点(1-3年) 

储能（885921）业务盈利模式的深化与市占率维持：能否在储能（885921）系统集成和运营服务领域建立可持续的、高附加值的商业模式。

LRS等创新商业模式在全球的复制能力：轻资产出海（885840）模式能否在北美等其他关键市场成功落地，并贡献稳定利润。

新兴场景(低空经济（886067）、船舶等)的商业化规模：前瞻性布局的技术能否在5-10年内成功孵化出具备规模效应的新业务板块。

技术代际领先优势的维持：面对固态电池（886032）等潜在颠覆性技术路线，公司能否持续保持研发领先，平滑技术迭代风险。

5. 关键财务指标 

6. 风险提示

行业竞争加剧风险；新技术迭代风险；海外政策与地缘政治风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险

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