3月31日，国家统计局公布数据，3月我国官方制造业PMI录得50.4，前值49，预期50.0；非制造业PMI50.1，前值49.5，预期49.9；综合PMI录得50.5，前值49.5。其中，服务业PMI录得50.2，比上月上升0.5个百分点；建筑业PMI录得49.3，上升1.1个百分点。

观点：

一、节后改善明显，供需双端扩张。制造业PMI作为经济景气度的“风向标”，3月景气度迅速回暖，环比回升1.4%至50.4%，时隔两个月重返荣枯线以上，标志着制造业景气度触底反弹，主要受节后企业全面复工复产推动。具体来看，生产指数升至51.4%，新订单指数跃至51.6%，均进入扩张区间，显示生产活动加快、市场需求明显改善；而新出口订单指数虽仍在收缩区间，但环比大幅回升4.1个百分点，或反映外需边际改善；价格端受中东地缘冲突影响，主要原材料购进价格指数飙升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数升至55.4%，创近两年新高，成本压力进一步挤压企业盈利空间。从结构看，大型企业表现依旧稳健，活动指数录得51.6%，持续扩张；中、小型企业虽有所回升，但仍低于荣枯线，经营压力较大。装备制造业、高技术制造业涨幅持续亮眼，其PMI分别为51.5和52.1，持续带动整体制造业好转。生产经营活动预期指数为53.4，较上月仍小幅上升，反映制造业企业对节后市场发展有信心，后续在海外经济体韧性足的背景下有望进一步改善。

图1 制造业PMI

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图2 供给端季节性回落（生产指数）

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图3 内外需偏弱（新订单指数）

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图4 新出口订单降幅收窄

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图5 中下游企业利润承压（出厂-原材料）

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

图6 大中小型企业表现分化

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

二、服务业同步回暖，三产支撑力度加强。3月非制造业PMI录得49.7，比上月回升0.2个百分点，与居民消费（883434）相关行业回暖。服务业PMI同步回暖，3月商务活动指数回升至50.2%，重返扩张区间，彰显第三产业对经济增长的支撑作用持续增强。复苏动力主要来自消费（883434）场景持续恢复、居民消费（883434）信心提升及节后服务业全面复工，市场活力逐步释放。从行业联动看，铁路运输（884155）、互联网软件及信息技术服务等行业景气度较高，既受益于制造业生产加快带来的物流、技术需求，也推动了制造业数字化转型；零售、住宿、餐饮等接触性服务业持续回暖，与春季旅游旺季叠加，进一步释放消费（883434）潜力。需求端新订单指数虽未达扩张区间，但环比改善明显，市场预期保持乐观，业务活动预期指数达54.8%。但需注意，房地产（881153）相关服务业、租赁及商务服务业仍面临调整压力，行业修复不均衡问题突出，同时受原材料、能源（850101）价格上涨影响，服务业投入品价格上升，而企业定价能力较弱，成本传导有限，这与制造业成本压力形成呼应，反映出全行业共同面临的输入性通胀挑战。

图7 消费需求持续释放

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

三、财政前置发力，重大项目加快落地。3月建筑业PMI虽仍位于收缩区间，但较上月回升了1.1个百分点，行业景气水平显著改善，符合春季施工旺季的季节性规律。从行业来看，整体呈“基建强、房建弱”的分化格局，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，成为复苏核心动力，这与1-2月财政专项债发行加快、基建投资发力密切相关；交通、能源（850101）等重大项目建设进度亦有所加快，从而拉动了钢材、水泥（884060）等制造业上游产品需求；地产相关行业持续处于收缩区间，调整尚未结束，房企开发意愿与资金状况仍待改善，景气水平或筑底运行。新订单指数与业务活动预期指数均有所回升，显示建筑业市场需求边际改善，企业对未来发展信心增强，后续随着基建投资持续发力和房地产（881153）政策优化，建筑业有望回归扩张区间。

图8 建筑业PMI季节性好转

资料来源：瑞达期货（002961）研究所

四、综上，3月份我国三大PMI同步改善，反映经济复苏动能持续增强。制造业复苏筑牢实体经济根基，服务业回暖释放消费（883434）潜力，建筑业发力拉动投资增长，三者共同支撑经济企稳回升。但同时，中小企业盈利能力较低、原材料价格大幅上涨、企业成本压力大等问题仍需关注。后续随着政策精准发力，持续支持中小企业发展、缓解企业成本压力，制造业PMI有望持续改善。