3月31日央行一季度例会。会议强调要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期（883436）和跨周期（883436）调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”。

核心观点

■ 关注外部风险强度，或提供2026年总需求政策的预期差

政策目标：价格依然是货币政策的重要考量，“经济稳定增长和物价合理回升”。

经济形势：外部角度，随着2026年以来南美到中东局势的升级，“地缘冲突和经贸冲突多发频发”；内部角度，“外部冲击”的影响上升，政策处于观察影响传导的阶段。

宏观政策：延续四季度“供强需弱”和“跨周期（883436）调节”要求。价格依然是央行货币政策重点。

货币政策：后置“促进社会综合融资成本低位运行”但新增了“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”，随着周期（883436）的可能回升，相比较总量政策宽松，监管政策可能加强。

结构政策：1）重点领域支持顺序保持不变，总需求保持第一位，对于投资的政策支持性上升，并从“两重”“两新”领域向更广泛领域扩散，或将成为2026年货币政策存在预期差的领域。2）删去“共同维护金融市场的稳定发展”，以及删去了“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”，或意味着货币政策在“优化工（850102）具管理”的状态下，将进一步提升对于经济结构和实体经济的支持力度。

汇率政策：与三、四季度相同，外部冲突下，人民币端的压力有所减轻。

■ 宏观策略基调不变：二季度关注防守向进攻转变的可能

货币政策延续四季度以来对于价格回升的需求上升的特征，一方面来自于供给侧“跨周期（883436）”，另一方面或来自于需求侧投资的预期差。我们继续维持2026年宏观策略积极的判断，前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现较为平稳；但在周期（883436）待转的时间窗口维持短期权益中性，观察外部冲突的演进，随着波动率走高可以降低对冲比重，利率市场继续关注长端快速抬升后阶段性的交易型机会。

■ 风险

对政策理解不到位，经济数据短期波动，金融市场波动风险

● 宏观政策跟踪专题报告20260401：《支持性政策延续，关注外部压力下的空间——中国货币政策系列二十六》。