编者按

为深化对金融风险与特殊资产市场的洞察，推动研究能力向业务实战转化，中国东方开设“东方之声”专栏。本专栏将聚焦经济金融形势、不良资产经营、风险化解模式及行业前沿趋势，发布深度研究报告与市场分析，旨在构建专业交流平台，赋能业务决策与创新发展。欢迎关注“东方之声”，共同参与研讨，凝聚行业共识。

根据国家统计局发布数据，2026年3月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较2月回升1.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，较2月回升0.6个百分点，其中建筑业PMI为49.3%，回升1.1个百分点，服务业PMI为50.2%，回升0.5个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，较2月回升1.0个百分点。

一、制造业PMI大幅回升的主要驱动因素

一是季节性复工带动。今年春节落在2月，剔除极端年份，近十年春节次月制造业PMI平均回升0.9个百分点。节后企业集中复工复产推升生产活动，产业链同步恢复带动原材料与中间品需求回暖，市场需求明显扩容。3月生产指数回升1.8个百分点至51.4%，反映市场需求的新订单指数大幅上行3.0个百分点至51.6%。此外，今年春节假期较往年增加1天，进一步放大2月PMI低基数效应，也是3月反弹幅度高于历史均值的重要原因。

二是外需表现偏强。3月新出口订单指数大幅回升4.1个百分点至49.1%，成为拉动新订单指数走高的关键动力。高频数据显示，3月越南、韩国出口保持较快增长，全球制造业持续扩张，外需整体向好。尽管受春节错期影响，3月我国出口同比增速或有所回落，但出口仍对制造业景气形成明显支撑。

三是政策与内需协同发力。3月全国两会明确宏观政策延续积极有为基调，1—2月投资增速转正、基建投资增速大幅回升，芯片等高技术制造业保持较快发展，共同支撑3月制造业景气度改善。与此同时，年初以来房地产（881153）行业仍处于调整阶段，2月下旬后中东局势趋紧，外部不确定性上升，或将对企业生产经营与市场预期形成一定扰动。值得关注的是，3月制造业PMI环比大幅回升，但受春节错期等因素影响，当月工业生产增速或出现明显回落，两项指标短期走势或将呈现背离。

四是外部冲击。受中东局势影响，石油、化工（850102）等大宗商品价格及物流成本大幅上涨。PMI指数中的两个价格指数都出现大幅上升：出厂价格指数从上月的50.6%大幅上升4.8个百分点，达到55.4%；主要原材料购进价格指数从54.8%升至63.9%，劲升9.1个百分点，涨幅显著高于出厂价格指数，主要源于石油、化工（850102）等相关原材料价格大幅上涨，叠加物流成本上升。进口原油价格大幅上涨，在推高PPI、缓解物价低迷局面的同时，也显著推高制造业生产成本，直接挤压企业盈利空间。

二、服务业和建筑业PMI指数分析

3月服务业PMI指数为50.2%，较上月回升0.5个百分点。核心原因在于，春节长假过后，企业全面复工复产带动与生产配套的交通物流行业景气度大幅提升，有效对冲了节后居民旅游出行、住宿餐饮等消费（883434）需求回落带来的拖累。另外，当前数字经济（885976）和人工智能（885728）发展较快，信息服务（III）业等新动能行业持续处于较高景气水平，对3月服务业PMI指数升至扩张区间有重要支撑作用。需注意，年初房地产（881153）行业延续调整，居民消费（883434）有待进一步提振，对整体服务业景气度有一定拖累。

3月建筑业PMI指数为49.3%，较上月回升1.1个百分点，符合节后季节性复苏规律。这主要得益于节后建筑项目大规模复工，特别是与基建投资相关的土木工程建筑业商务活动指数较上月升幅明显。得关注的是，3月建筑业PMI仍处于收缩区间，一方面受房地产（881153）市场持续调整的传导影响，另一方面也反映出当前整体投资增长动能仍需进一步强化。

三、制造业PMI指数走势展望

预计4月制造业PMI指数将有一定幅度回落，降至49.8%左右，较上月下行0.6个百分点。一是经历3月的节后集中复工后，4月制造业生产经营会恢复正常节奏。过去十年数据显示，剔除极端年份，4月制造业PMI指数平均回落0.5个百分点。二是预计中东局势的冲击效应会在4月进一步向国内传导。3月美国、欧洲、日本、英国等发达经济体的综合PMI指数都出现了不同程度的下行，这可能波及我国出口。此外，国内石油、石化等上游原材料价格大幅上涨后，在市场有效需求不足背景下，一些制造业企业会放缓生产节奏。三是国内稳增长政策将成为经济景气度的重要支撑。今年稳增长政策前置发力，基建投资增速大幅走高，以高技术制造业为代表的新质生产力领域保持较快发展势头，会成为4月制造业景气度的两个重要支撑点。

（作者：东方金诚 王青 李晓峰 冯琳）