数据：

国家统计局4月10日公布的数据显示，3月CPI同比上涨1.0%，预期涨1.3%，前值涨1.3%。核心CPI同比上涨1.1% 。3月PPI同比上涨0.5%，预期增0.5%，前值降0.9%。

观点：

一、 节后消费需求季节性回落，CPI涨幅收窄

3月CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月收窄0.3个百分点，通胀整体温和。春节效应消退后，消费（883434）需求回落，叠加天气转暖，季节性供需变化下，鲜菜鲜果等食品价格同比大幅回落，食品价格同比涨幅收窄1.4个百分点至0.3%。具体来看，多数食品分项环比出现负增长，符合季节性规律。其中，猪肉（885573）价格跌幅较大，环比由2月的上涨4.0%转为下降7.3%，能繁母猪存量去产能偏慢，供给过剩叠加节后需求回落导致猪价持续下行；鲜菜、鲜果、水产品、鸡蛋价格环比降幅在2.6%-10.1%之间，五项合计拖累CPI环比约0.45个百分点。

3月剔除食品和能源（850101）后核心CPI同比上涨1.1%，环比减少0.7%。春节假期后，出行、服务需求季节性回落，带动相关行业价格走弱。飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点。随着节后务工人员返岗，服务供给增加，家政、宠物服务、车辆修理与保养等服务价格普遍回落。商品方面，受中东地缘冲突反复、国际油价大幅震荡影响，国内成品油价格实施临时调控，汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。此外，国际金价下行带动国内黄金饰品（884141）价格环比下跌3.9%，结束此前连续八个月的上涨。

图1通胀水平季节性回落

图2 CPI环比转负

图3能繁母猪存栏量

二、 输入性因素加速PPI回升，“反内卷”效果持续显现

3月PPI同比上涨0.5%，预期增0.5%，为连续41个月下降后首次转正；环比上涨1.0%，涨幅较上月显著扩大，创48个月以来最大单月涨幅，价格回升动能持续释放。输入性因素主导本月PPI回升。受国际大宗商品价格波动影响，国内有色金属（1B0819）及石油相关行业价格大幅上涨。其中，石油和天然气（885430）开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭（850105）加工业上涨5.8%，化学原料（881108）和化学制品（881109）制造业上涨3.6%，三者合计拉动PPI环比约0.6个百分点。此外，有色金属（1B0819）矿采选业、有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.4%和1.0%。国内方面，重点行业产能治理与“反内卷”政策效应持续显现，行业竞争秩序改善，光伏设备（881279）及元器件制造、锂离子电池制造价格连续多月环比上涨。节后复产复工带动用能用钢需求上涨，煤炭开采（884014）和洗选业价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

本月生产资料价格同比上涨1.0%，生活资料价格下降1.3%，剪刀差较上月显著扩大，反映上游成本受国际大宗商品价格冲击加剧。若上游涨价无法顺畅向终端需求传导，或挤压中下游企业利润空间。中东冲突已持续月余，4月初美伊双方达成停火协议并将于4月11日举行首轮会谈，地缘风险有所缓和，霍尔木兹海峡能源（850101）运输恢复存在预期。截至4月10日，国际原油价格回落至每桶100美元以下，但仍处于90美元附近高位震荡，短期内油价脉冲影响将持续，能源（850101）相关供应链价格面临上行压力，预计二季度PPI同比延续上涨态势。当前美伊双方在霍尔木兹海峡、黎巴嫩停火等问题上分歧明显，短期内或难以达成停战协议。若后续地缘紧张局势持续，输入性通胀将推动PPI同比继续回升，并对价格传导形成结构性隐忧，中下游工业企业盈利修复面临考验。

综合来看，3月通胀数据呈现“CPI温和修复，PPI由降转涨”的特征。受节后需求回落等季节性供需变化影响，3月CPI同比小幅回落；PPI则受输入性因素主导，同比41个月来首次转正，释放积极信号，但内部分化明显，除AI、算力相关新兴产业外，内生需求修复依然偏弱。工业品（850100）出厂价格上涨多由上游驱动，中下游制造业 PPI表现不强，涨价动能尚未从上游广泛传导，物价回升的基础仍不均衡。我国能源（850101）结构具有多元化优势，对进口原油依赖度相对较低，中东局势带来的输入性通胀压力有限。当前核心CPI修复偏温和，预计央行维持流动性宽松，优化结构性货币政策工具，支持扩大内需、科技创新等领域，持续推动物价向合理水平回归。

图4 蔬菜价格位于历史低位（中国寿光指数）

图5 PPI同比回正

图6 生产、生活资料剪刀差扩大

图7 PPI分行业同比

图8 CPI、PPI剪刀差收窄