上证报中国证券网讯（记者 张欣然）在宏观经济开局平稳、政策利率未作调整背景下，4月贷款市场报价利率（LPR）按兵不动符合市场预期。

多位业内人士表示，当前货币政策正处于观察窗口期，在保持流动性合理充裕的同时，政策重心正由总量宽松转向结构优化，降低融资中间成本、提升资金传导效率成为下一阶段的重要发力方向。

LPR连续持平 定价基础稳定

4月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平。这也是LPR连续11个月未作调整。

从定价逻辑来看，本月LPR维持不变具有较为明确的基础支撑。中信证券（HK6030）首席经济学家明明对上证报记者表示，自2025年5月LPR随7天期逆回购利率下调10个基点后，利率体系整体进入平稳阶段。截至目前，政策利率未再调整，1年期和5年期LPR分别维持在逆回购利率基础上1.6个百分点和2.1个百分点的加点水平。

东方金诚首席宏观分析师王青亦对上证报记者表示，上月以来政策利率未发生变化，意味着LPR报价缺乏调整的基础，这在很大程度上已提前锁定了本月LPR走势。“尽管近期市场利率有所下行，但尚不足以驱动报价行主动压降加点。”

从市场环境看，4月以来资金面延续宽松格局，短端利率持续低位运行。

以同业存单为代表的市场利率明显回落，1年期AAA级同业存单收益率已降至1.48%左右，较去年末明显下行。不过，这一变化并未传导至贷款端利率，反映出当前利率传导仍存在一定滞后。

息差承压叠加需求偏弱 报价行下调动力不足

尽管市场利率回落，但银行端面临的经营约束依然明显。

王青表示，当前制约LPR下行的核心因素在于银行净息差持续承压。数据显示，2025年四季度商业银行净息差已降至1.42%的历史低位，2026年一季度仍面临进一步收窄压力。在此背景下，即便负债成本有所下降，银行也难以通过压降LPR加点来进一步让利实体经济。

“报价行缺乏主动下调LPR的动力。”王青说，当前银行更倾向于在风险可控前提下维持收益稳定，短期内LPR大幅下行的可能性较低。

与此同时，需求端修复偏缓，也在一定程度上制约了利率下行空间。

业内人士表示，当前实体融资需求恢复节奏仍偏温和，企业和居民部门风险偏好相对谨慎，信贷投放结构呈现分化。在此背景下，资金虽然充裕，但向实体经济的传导存在一定阻滞。

从资金面来看，3月以来银行间市场流动性持续宽松，资金利率明显低于政策利率水平，显示短端资金供给较为充裕。业内认为，央行虽未通过降息释放更强宽松信号，但通过维持流动性合理充裕，已在一定程度上为信用修复创造条件。

下半年降息预期升温

在LPR保持稳定的同时，政策层面对于“降成本”的路径正出现结构性调整。一季度货币政策例会在延续“促进社会综合融资成本低位运行”的基础上，新增“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”的表述。

明明表示，“融资中间成本”主要包括服务费、通道费等附加费用，是企业综合融资成本的重要组成部分。在利率水平已处低位的背景下，通过压降中间费用，有助于在不明显压缩银行息差的情况下，进一步降低企业融资负担。

从宏观环境看，当前货币政策保持观望亦有其现实基础。

王青表示，一季度我国经济运行总体平稳，出口表现较好，投资增速回升，消费（883434）有所改善，高技术制造业等领域保持较快发展，带动GDP增速达到5.0%，位于全年目标区间上沿。在此背景下，短期内稳增长政策加码的必要性不高，货币政策整体处于观察窗口期。

不过，外部不确定性仍在累积。中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所显现，美国高关税政策对全球贸易的影响也可能逐步显现。业内人士认为，随着外需承压在下半年逐步体现，宏观政策或将适度加力。

王青预计，下半年在稳增长需求上升的背景下，政策性降息窗口有望打开，幅度可能在10至20个基点，并带动LPR报价同步下调。在结构层面，房地产（881153）市场或成为重要发力点，不排除通过引导5年期以上LPR单独下行，并结合财政贴息等方式，进一步降低居民房贷利率，以提振市场需求、稳定预期。