财立方智库研究员 耿士威

为全面展现河南省非金融企业信用债市场现状，4月24日，由大河财立方和财立方保理共同出品的《河南省非金融企业信用债分析报告（2025年）》（以下简称报告）正式发布。

报告起草组负责人介绍，非金融企业信用债作为我国债券市场的重要组成部分，已成为企业拓宽融资渠道、优化财务结构、提升资本市场知名度的重要工具，更是落实国家重大战略、支持实体经济发展和吸引省外资本的关键抓手。当前，在加快建设金融强国、做好金融“五篇大文章”背景下，债市“科技板”加速落地、创新品种债券扩容放量，对河南引入省外资本、支持产业转型升级、构建多层次债券市场体系具有重大现实意义。该份报告则通过系统梳理2021年—2025年河南省非金融企业信用债市场数据，重点围绕存量结构、发行节奏和净融资走势等，多维度展现了河南非金融企业信用债发展概况。

产业债以近六成占比，成为河南省近万亿存量信用债市场主力

近年来，河南省产业债发行规模持续增长，逐步成为河南省信用债发行主力。2025年末，河南省非金融企业信用债存量规模达9536.06亿元，产业债和城投债规模分别为5456.94亿元和4079.12亿元，其中产业债占比达57.22%，高于城投债占比14.45个百分点。产业债以近六成占比，成为河南省近万亿存量信用债市场主力。

表1： 2025年末，河南省存量信用债情况（亿元）

此外，从发行人最新主体级别看，河南存量信用债发行人主体信用级别中枢较高，以AA+及以上为主，其中产业债发行人主体信用级别以AAA为主，城投债发行人主体信用级别则以AA+为主，产业债发行人信用级别中枢明显高于城投债发行人。

信用债发行节奏放缓，募投资金呈“化债主导”特征

2021年—2025年，河南省产业债发行规模持续增长，城投债发行规模则先增后降，带动信用债发行规模于2023年达到峰值4208.89亿元后逐步回落，发行节奏逐步放缓。这主要源于国办发〔2023〕35号文（以下简称35号文）及一揽子增量政策等城投债相关政策传导落地后，对城投债市场供给端产生了一定程度冲击，城投债发行缩量效应明显。

表2：2021年—2025年河南省信用债募集资金用途情况（亿元）

监管导向是信用债发展的“指挥棒”，募集资金用途则是其直观表现。细看河南信用债市场，2021年—2025年，河南省信用债募集资金用途结构性变化明显，具体表现为用于借新还旧和偿还有息债务的信用债规模显著增长，用于补充流动资金和项目建设的信用债规模则大幅收缩，募集资金投向呈现典型的“化债主导”特征。

信用债净融资呈倒V形走势，净融资结构完成从城投债到产业债的主导切换

2021年—2025年，河南省信用债净融资规模呈倒V形走势，净融资结构由城投债主导转为由产业债主导。

表3：2021年—2025年河南省信用债净融资情况（亿元）

具体来看，2021年，河南省信用债净融资以城投债为主，城投债净融资处于净流入态势，且显著高于产业债净融资规模。

2022年—2023年，河南省信用债净融资仍以城投债为主，城投债和产业债净融资规模均保持增长态势，河南省信用债净融资于2023年达1585.12亿元。

2024年—2025年，河南省信用债净融资逐步收缩，产业债净融资主导地位持续强化。2024年，35号文落地传导效果初显，城投债发行规模明显收缩，叠加到期兑付规模走高，城投债净融资由净流入转为净流出；2025年城投债延续净流出态势，且净流出规模进一步扩大。同期，在城投转型和创新品种政策的双重加持下，产业债净融资保持净流入态势，逐步成为支撑河南省信用债净融资的中坚力量，信用债净融资结构完成从“城投债”至“产业债”的主导切换。