科技股空前的涨势，正引发华尔街越来越多的警惕。继高盛（GS）近日警告美股持续上涨空间有限后，美国银行（BAC）策略师也加入行列，指出当前市场创纪录的涨势正重新点燃市场对泡沫的担忧。

美银策略师发现，纳斯达克100（NDX）指数当前走势与当年互联网泡沫时期高度相似：在截至周三的16个交易日里，该指数有14个交易日与10天实际波动率同步上行。这显著偏离了历史上股价上涨时波动率通常会收窄的常规模式。

“这向我们表明，投资者对踏空上涨的恐惧，似乎已压倒了对下跌的担忧，”美银股票衍生品研究主管Nitin Saksena表示，“这正是人们目前看待市场的心理状态。”

回顾三月中东冲突最激烈时期，科技股曾领跌大盘。而随着市场对最坏时期已过的预期升温，投资者开始疯狂涌入大型科技股及其看涨期权。半导体（881121）股票更是创下了史上最长连涨纪录，纳斯达克100（NDX）指数在连续16个交易日中有14天录得上涨，上次出现这一持续涨势还要追溯到2013年。

为跟上这股势头，投资者不得不以创纪录的速度买入科技股及大盘的看涨期权。芝加哥期权交易所（CBOE）数据显示，上周标普500（SPX）指数的看跌/看涨期权比率自2019年11月以来首次跌破1。

芝加哥期权交易所（CBOE）衍生品市场情报主管Mandy Xu指出：“这极不寻常，因为我们通常看到的看跌期权交易量会高于看涨期权。”

美银警示，这一现象预示市场或将出现“融涨”，一旦行情反转下跌，前期过热的多头头寸将迎来剧烈清算，引发大幅回调。

历史波动率与股市同步攀升的现象虽属罕见，但并非无先例——通常发生在市场从危机底部反弹的阶段，如全球金融危机或新冠疫情之后。然而，此次纳斯达克100（NDX）指数距峰值最大回撤仅为12%，标普500（SPX）指数更不足10%。

Saksena对此形容道，此次反弹的“持续性、幅度和猛烈程度”都非同寻常。

这种“股价与波动率同步上升”的异常动态并不限于美股。Saksena指出，今年已累涨逾52%的韩国kospi（KS11）指数，以及2025年初贵金属（881169）市场的剧烈波动，都是类似“价格与基本面脱钩”的例证。他总结道：“我们2026年的宏观判断是，各市场将开始出现更多泡沫般的价格走势。”

无独有偶，高盛（GS）团队早前也表达了类似的谨慎观点。高盛（GS）资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann领导的团队发布报告指出，其研究框架显示股市再次出现回撤的风险居高不下，而进一步上涨的潜力有限，“风险回报结构并不支持增配风险资产”。

高盛（GS）强调，由估值驱动的下行风险正在重新抬头，其经济学家已下调了对全球增长与通胀组合的预期。两家机构的警告都指向一个核心脆弱点：本轮上涨很大程度上建立在对地缘局势缓和及油价回落的乐观预期之上，这使得市场对冲突重燃及能源（850101）价格反弹高度敏感。

高盛（GS）援引期权市场定价称，交易员当前普遍认为未来一个月油价下跌10%的概率高于上涨10%的概率，这意味着一旦油价意外大幅上行，市场受到的负面冲击可能更剧烈。

对此，美银策略师Saksena建议，交易者可买入科技股看涨期权以把握风险偏好回升行情，同时通过VIX看涨期权价差策略来对冲市场波动性扩大的风险。