在伊朗战争持续数周、地缘风险主导国际油市的背景下，长期落后的英国石油（BP）(BP.US)意外跑赢一众超级巨头，成为板块内表现最佳的股票。凭借“异常丰厚”的交易利润及相对有限的生产中断，英国石油（BP）自2月28日战争爆发以来股价累计上涨约20%，而此前六年表现最为突出的埃克森美孚（XOM）(XOM.US)则下跌约2%。

业绩分化：英国石油逆袭，埃克森美孚承压

自2020年英国石油（BP）大举押注低碳转型、导致债务飙升以来，其股价长期在超级巨头中垫底。此次中东冲突引发的油价飙涨(布伦特原油突破100美元/桶，涨幅超45%)为英国石油（BP）提供了关键转机。

新上任的CEO梅格·奥尼尔(Meg O’Neill)成为市场关注的焦点。分析师指（399354）出，英国石油（BP）此前股价基数较低，因此从每桶100美元的油价中获得的相对弹性更大。公司本月已披露，预计其交易业务表现将“异常出色”。壳牌（SHEL）(SHEL.US)与道达尔（TTE）能源（850101）(TTE.US)亦表示利润将大幅提升。

与之对比，埃克森美孚（XOM）股价同期下跌约2%。Raymond James数据显示，埃克森美孚（XOM）在波斯湾受战争影响的产量约为雪佛龙（CVX）(CVX.US)的五倍，成为本轮危机中受损最严重的巨头。

地缘冲击各异：产量被困与设施受损

埃克森美孚（XOM）的困境主要源于两大地缘因素。一方面是产量被困，其全球约五分之一的产量(主要来自卡塔尔与阿联酋)被封锁在霍尔木兹海峡以内，无法运出。另一方面是设施受损，埃克森美孚（XOM）持有股份的一座大型液化天然气（885430）(LNG)综合设施遭伊朗导弹袭击，修复工作可能耗时数年。

相比之下，英国石油（BP）在中东的直接生产资产风险敞口较小，未遭遇同等规模的生产中断。雪佛龙（CVX）亦因哈萨克斯坦田吉兹(Tengiz)项目火灾(与战争无关)导致约6%的季度产量中断，但其回购计划（883929）仍在推进。

交易策略分野：欧洲巨头“波动获利”，美国巨头“对冲亏损”

英国石油（BP）等欧洲石油巨头的交易部门规模远超美国同行，使其能够从战争引发的极端价格波动中获取巨大收益。英国石油（BP）明确表示其交易业绩“异常出色”，壳牌（SHEL）与道达尔（TTE）亦释放利润超预期信号。

而埃克森美孚（XOM）与雪佛龙（CVX）在交易策略上更为保守。两家美国公司通常使用衍生品对冲已装船货物的价格风险。这一策略导致它们将在第一季度录得近70亿美元的按市值计价亏损。不过，公司预计随着客户接收货物，这些所谓“时间效应”将在未来几个季度完全冲回。

Melius Research能源（850101）分析师James West指出：“市场处于原油供应不足的状态，正常化的价格将在更长时间内维持高位。但短期内个股表现存在明显差异——埃克森美孚（XOM）有产量被困，而英国石油（BP）受益于新CEO和可能的反转故事。”

财务与战略：英国石油减债优先，埃克森美孚维持高额回购

英国石油（BP）早前已暂停股票回购。RBC Capital Markets分析师Biraj Borkhataria认为，在当前环境下，英国石油（BP）的最佳策略是将所有额外现金流用于减债，而非重启回购。此举将增强其财务灵活性，为未来油气勘探与生产的扩张腾出空间。

曾在埃克森美孚（XOM）工作二十年的奥尼尔正加速推进英国石油（BP）重新聚焦化石燃料的新战略：3月获特朗普政府批准，启动自2010年“深水地平线”灾难以来在墨西哥湾的首个新项目，以及购买纳米比亚海上区块权益，进军全球顶级勘探热点。

相比之下，埃克森美孚（XOM）预计维持每季度50亿美元的回购规模，为全行业最高。TD Cowen分析师Jason Gabelman预计，雪佛龙（CVX）可能在本季度将回购提高25%至38亿美元，并在此后进一步上调。

前景展望：英国石油仍需重建投资者信心

UBS欧洲能源（850101）股票研究主管Joshua Stone表示，尽管更高更久的油价环境对英国石油（BP）“无疑是有利的”，但Stone同时警告：“英国石油（BP）要维持长期跑赢表现，仍有工作要做以重获投资者信心。”

市场将密切关注本周陆续发布的巨头财报：英国石油（BP）周二、道达尔（TTE）周三、埃克森美孚（XOM）与雪佛龙（CVX）周五、壳牌（SHEL）5月7日。其中，英国石油（BP）在暂停回购后的债务削减进度，以及其能否在传统油气领域持续兑现增长，将成为判断本轮股价反弹是否可持续的关键指标。

伊朗战争撕裂了石油巨头间原本稳固的业绩梯队。欧洲巨头凭借强大的交易能力和相对较低的中东资产暴露逆势上涨;美国巨头则因地缘产量被困与保守的对冲策略短期承压。不过，英国石油（BP）的“反转故事”能否真正落地，仍待时间与财报验证。