4月27日，中国金融四十人论坛（CF40）在北京发布《2026年第一季度宏观政策报告》。CF40资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌在发布会上表示，近期美以伊冲突导致国际油价大幅攀升，对中国经济带来短期负面冲击，但总体影响可控。

张斌指出，美以伊冲突仍未结束，将成为影响二季度中国经济走势的最大外部变量。负面冲击主要体现在三个渠道：一是能源（850101）和原材料进口成本明显抬升，沿产业链向制造业上下游传导，对PPI形成较强上行压力；二是全球滞胀风险上升，外部需求放缓，拖累我国出口；三是金融市场避险情绪扰动企业投资意愿和居民消费（883434）信心。

不过，他强调，得益于中国经济韧性和产业链纵深，负面影响整体可控。油价冲击在中国更多表现为生产端的成本价格问题，导致的需求端系统性风险较为有限。此外，中国通胀水平偏低，面临价格上升压力时有更充裕的逆周期（883436）政策空间来对冲冲击。

根据CF40计量模型估计，假设原油价格从70美元/桶上涨至100美元/桶，中国PPI同比年内峰值或将提升约1个百分点，而工业增加值和CPI受到的影响更为有限。中国能源（850101）消费（883434）结构中，原油和天然气（885430）合计占比仅约27.5%，远低于美国（71%）、德国（61%）和日本（62%）。加之太阳能装机快速扩张、新能源汽车（885431）渗透率持续提升以及煤炭（850105）产能灵活补位，中国经济对油价冲击的“免疫力”正在持续增强。

报告预测，负面冲击的影响将主要在二季度集中体现。本次冲突于2月末爆发，冲突的影响在一季度数据中反映尚不充分。进入二季度，能源（850101）价格上涨对工业生产成本的传导逐步显现，对出口的拖累也将在订单端有所体现。预计下半年，随着地缘局势趋于稳定、油价回落，冲击量级将逐步收窄。

人民币资产展现避险属性，汇率保持相对强势

谈及人民币在冲突中的韧性，张斌向21世纪经济报道记者表示，伊朗局势发酵后，人民币整体表现并不弱，汇率保持相对强势，人民币计价资产也较受欢迎。

报告显示，2026年一季度，CFETS人民币指数明显回升，从去年年末的98上升至今年一季度末的100.9，升幅为2.9%。一季度末，美元兑人民币中间价为6.92，较去年末的7.01有所升值；离岸人民币汇率从去年末的6.98回落至一季度末的6.92，呈现升值态势。张斌明确表示，继续看好人民币汇率前景。

他指出：“过去，美元和日元是主要的避险货币，但当前日元大幅贬值，日本股市和债市剧烈波动，很难再说日元仍是安全资产。相比之下，人民币计价资产更为稳健。经过这次事件，可以明显看出国际市场对人民币的看法非常积极正面。”

他强调，人民币总体上是偏强势的货币，相较于包括美元在内的其他货币，都不是弱势货币。背后的支撑来自中国经济的基本面、不断提升的生产力以及出口产业的强大竞争力。

报告显示，当前，中国经济整体处于温和回升过程中。资本市场、人民币汇率、海外投资者对中国资产兴趣的显著上升等金融市场表现说明，全社会对经济的信心和预期在改善。出口、出海（885840）和AI 相关上下游行业的企业盈利提升，显示出经济复苏早期阶段的特征。

PPI改善具备广度，企业盈利有望受益

报告显示，一季度中国总体通胀水平有所提升。CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.5%，较去年四季度分别提高0.4和0.2个百分点；核心CPI同比增速为1.4%，较去年四季度提高1.2个百分点。3月PPI同比上涨0.5%，结束了自2022年10月以来连续41个月的负增长；环比上涨1.0%，创48个月来单月最大环比涨幅，且已是连续第6个月环比为正。

值得注意的是，油价上涨对通胀形成支撑，但剔除油价后的通胀仍呈现改善趋势。报告显示，除去受国际油价冲击最显著的石油、化工（850102）等行业，仍有约三分之二的行业在3月实现了PPI环比上涨或同比改善。综合来看，剔除油价扰动后的PPI改善具有较广的覆盖面。

针对PPI改善对企业盈利能力的影响，张斌分析指出，传统认为进口价格上涨会压缩企业利润，但现实中可能并非如此。以日本为例，该国长期试图达成2%的通胀目标而未果，反而在进口商品价格上行带动整体价格水平上升后，企业利润出现增长。

对此，他解释，在长期需求不足的环境下，企业陷入“囚徒困境”式的价格粘性——谁先涨价谁丢失市场，导致价格长期僵持；而外部能源（850101）价格冲击若配合适宜的货币条件，可能打破这一僵局，引发一轮涨价潮，从而改善企业盈利。

就中国当前情况来看，张斌认为下结论尚早，但注意到部分工业行业因内外需、尤其是海外订单旺盛，已蓄势待发希望涨价。能源（850101）涨价恰好提供了提价契机，有助于利润上升。不过，这种涨价的可持续性仍有待观察。

（作者：郑青亭,实习生谢建玲 编辑：和佳,剪辑郑青亭）