南方财经21世纪经济报道记者 李依农 赵越 上海报道

2026年一季度，全球资本市场在地缘冲突加剧、油价上行等多重扰动下，出现股债资产同步波动，黄金的避险属性也受到挑战。在复杂的外部环境下，全球资金正在重新寻找更具确定性与长期价值的资产锚点。

近日，富时罗素亚太区股票及多资产指数联席主管闫岩在接受南方财经21世纪经济报道记者专访时表示，受本轮冲击影响，当前市场环境正在切换。但本轮冲击更可能是阶段性的，而非趋势性逆转，以人工智能（885728）为代表的长期产业主线并未改变，反而为投资者提供了重新布局的窗口。

与此同时，中国资产则正在经历从“估值修复”到“长期配置”的逻辑转变。在他看来，随着中国资本市场不断深化开放、制度环境持续完善以及互联互通机制日益成熟，中国正在成为全球资产配置体系中不可或缺的一环。国际投资者对中国市场的认知，正从短期交易走向中长期结构化配置。

本轮调整可成为布局AI相关领域的时机

南方财经：2026年一季度，地缘政治、国际油价、国际金价都发生很大波动，甚至出现股债双双下跌。怎么评价现在整体的市场情况？

闫岩：市场正从以成长驱动为主的环境，迅速切换到一种类滞胀的状态。

本轮冲击的核心在于地缘政治因素对油价的推升。油价上涨抬升了市场对通胀的预期，进而推动利率上行。在这一背景下，传统被视为防御性资产的债券也未能幸免。由于长端利率抬升，债券价格随之下跌，与股票市场出现了同步回调。

黄金的表现则更为复杂。作为传统意义上的避险资产，黄金在本轮冲击中未能起到避险作用。一方面，在冲击发生之前，黄金价格已处于相对高位，存在一定的价值修复压力；另一方面，利率预期上行对黄金这一零息资产构成压制，使其同样面临抛售压力。

整体来看，市场呈现出典型的类滞胀特征：增长放缓叠加通胀预期抬升。在这样的环境下，资金短期内明显向更具防御属性的方向流动，例如低波动、高现金流以及低估值的公司。

但从中长期视角来看，这更可能是一轮阶段性的冲击，而非趋势性的逆转。以人工智能（885728）科技为代表的长期主线并未发生根本改变。相反，这一轮调整或许可以成为投资者在人工智能（885728）相关领域重新寻找布局机会的好时机。

南方财经：进入2026年之前，大家一直都期待美联储降息，但事实证明利率可能要在高位维持较长时间。怎么看美联储接下来的政策路径？

闫岩：此轮冲击所带来的利率与通胀上行，更可能是短暂且阶段性的（“transitory”），与疫情期间尤其是2021年至2022年的通胀环境存在本质差异。

首先，从通胀的影响范围来看，上一轮通胀源于供给端受损，对整体经济产生了全方位的影响，属于系统性通胀；而当前这一轮通胀更多是由能源（850101）价格上涨所引发，影响相对局部。近期的通胀数据也显示，虽然总体通胀有所抬升，但剔除能源（850101）和食品后的核心通胀率仍维持在约2.6%的水平，说明价格压力尚未向更广泛的实体经济领域传导。

其次，从需求端特征来看，持续性的高通（QCOM）胀需要强劲需求作为支撑。而石油具有典型的“需求破坏”属性，即当价格上涨到一定程度时，会改变消费（883434）者和企业的行为模式。例如，油价持续处于高位，会促使部分个人和企业加速考虑以电动车替代燃油车。这类行为变化具有一定的不可逆性，即便未来油价回落，部分原有需求也未必能够完全恢复。

基于以上两点，我个人判断这一轮冲击对通胀的影响仍是一个较为短期的效应。从政策层面看，当前各国央行普遍处于观望状态。一旦地缘冲突缓和、油价回归常态，美国通胀水平仍有望重新回落至美联储2%的目标水平。届时，政策关注的重心或将重新转向经济增长与就业表现，美联储很可能会再次回到降息轨道上来。

国际资金进入多元化配置阶段

南方财经：2026年初，整个非美市场表现相对更好。这是否意味着资金可能正从美国流向全球其他市场？

闫岩：资金由美国流向非美市场的趋势，本质上是阶段性资产配置重置的体现。

从跨境资金流向来看，自2025年以来，确实有部分资金从美国市场转向欧洲、日本及亚洲其他主要市场（包括港股与A股）。但这一变化有其特定背景，主要可从三个方面理解。

首先，是估值因素。当时美国市场整体估值处于相对高位，而日本、欧洲及亚洲其他主要市场的估值则接近历史低位，资金在全球范围内自然呈现出由高估值流向低估值市场的再平衡趋势。

其次，是美元走弱的影响。美元指数一度从约110回落至100以下，这在一定程度上放大了非美市场以美元计价的投资回报。换言之，非美市场的阶段性表现，部分来源于汇率因素，而并非完全由基本面改善所驱动。

第三，是政策节奏的不对称。彼时市场普遍预期，美国可能在降息节奏上慢于部分非美经济体，尤其是欧洲，市场预计欧洲可能会更快进入相对宽松的环境，这对于欧洲市场来说也是利好。

在上述多重因素叠加的市场环境下，资金出现了从美国流向其他国家和地区的现象。

这一趋势能否持续，我们认为至少取决于三个条件：其一，美国经济进入实质性衰退；其二，非美经济体出现具备持续吸引力的增长点；其三，美元在国际体系中的地位出现明显削弱。就目前而言，这三个条件并未同时具备。因此，上一轮资金流向变化更多反映了国际资金正转向更理性的多元化配置阶段。

外资关注中国市场科技与结构性机会

南方财经：目前中国在全球指数中的权重是否已经反映了其经济体量和市场深度？

闫岩：若仅从指数权重的分布来看，确实会发现中国经济体量与其在全球指数中的占比存在明显偏离。我认为，这源于指数投资所代表的并不是这个国家经济规模本身，而更多反映的是资本市场的“可投资性”与资本配置效率。

以美国为例，其GDP约占全球的25%，但在全球主要股票指数中的权重却接近甚至超过60%。而中国GDP接近全球的20%，在全球指数中的权重却仅占个位数。这一现象背后有很多原因。

首先，是各国在行业与估值上的差异。比如美国资本市场以科技企业为核心，国际投资者通常愿意为科技公司的成长潜力支付更高的溢价，这在客观上抬升了美国市场在全球指数中的权重。

其次，是融资结构的区别。比如发达经济体普遍以资本市场作为主要融资渠道，而发展中经济体通常以银行为融资渠道，这使得部分发展中国家的经济行为，并没有完全体现在股市之中。

第三，是全球化程度的差异。比如，许多美国大型企业都较为全球化，其业绩不仅反映本国经济状况，在一定程度上也折射了全球经济。

因此，GDP占比与指数权重之间的“不对称”，并不仅是个别国家的特殊现象，而是国际资本市场普遍存在的结构性特征。对于中国而言，随着资本市场持续开放以及国际投资者对中国市场认可度的增加，这种差异有望逐步收窄。

南方财经：近年来大家一直都在讨论对中国资产的重估。你怎么看？

闫岩：背后有两个因素：一是估值修复，二是资产配置逻辑的变化。

在2025年之前，中国资产整体处于被低估甚至明显低估的状态。所以一旦市场观察到政策支持信号以及经济基本面恢复的迹象，自然就会出现快速的估值修复过程。

而自2025年下半年以来，市场逻辑开始发生变化：投资者的关注点逐渐从“买便宜”转向“如何长期配置”。这种转变主要源于两方面原因。

首先，中国市场与以美国为代表的发达市场之间的相关性，已降至历史较低水平。在不确定性上升的环境中，国际投资者急需一个分散化工（850102）具来提升整个投资组合的稳定性、优化风险控制。

其次，从中国市场本身的角度来看，过去一年，越来越多的投资者开始意识到中国基本面的变化，态度也开始有了转变。他们重新审视中国在全球供应链中的角色，以及在AI、新能源汽车（885431）和高端制造等关键产业中的竞争力，并且逐渐意识到，这也是他们资产配置当中不可缺少的一部分。

基于上述两点，国际市场对中国的态度自去年以来发生了细微的变化。如果未来数月中国经济持续企稳、外部环境趋于缓和，相信国际投资者的投资选择会更多从短线交易转向长期配置，进一步加大对中国市场的布局力度。

南方财经：从中国市场内部来看，现在外资更偏好哪些领域？

闫岩：大致两个方面：一是以科技为主线的领域，二是结构化的机会。

首先，在科技领域，人工智能（885728）仍是最重要的主线之一。中国围绕人工智能（885728）延伸出的产业链，包括通信、半导体（881121）、机器人以及高端制造等领域，在国际投资者的关注范围之内，是一个长期的投资方向。

其次，国际投资者对中国一些结构化变化带来的投资机会产生兴趣。随着产业升级与高质量发展推进，一批与高端制造、信息技术、新材料等相关的行业，逐渐展现出新的增长潜力。国际投资者开始对这些结构性的领域产生兴趣。

综合来看，外资在过去一段时间内，对中国市场的参与逻辑正悄然发生变化：慢慢从短期的投机行为，变成相对中长期的结构化配置。

长线长投是穿越不确定性的核心策略

南方财经：今年是富时罗素进入中国市场的第25年。作为一个见证者和参与者，如何评价中国资本市场的变化？有怎样的感受？

闫岩：用两个词来总结：开放、成熟。

从开放的角度来看，过去二十多年，富时罗素进入中国市场以来，能够明显看到中国在资本市场开放方面做了大量努力，并取得了实际成效。比如QFII机制，以及沪港通、深港通等互联互通安排，都为国际投资者提供了更多参与和配置中国资产的渠道。

从市场成熟度来看，有两个方面。一是制度层面的完善，包括交易便利性的提升，以及上市公司在信息披露方面的改善。二是从指数投资的角度看，指数化投资在国内发展得非常好，ETF市场规模也跃居亚洲第一。这为投资者提供了更多以中长期为目标的投资工具，也有利于市场更加长期、稳定的发展。

南方财经：你对未来有怎样的展望和期待？

闫岩：我相信未来会有更多长期投资者进入中国市场。虽然目前仍存在一些挑战，比如现在市场还是以个人投资者为主，长线长投还有一些压力。但随着中国市场逐渐开放、制度不断完善，为国际投资者提供更多便利，我相信他们会逐渐认识到中国资产的长期投资价值，并以更长线的视角参与其中。

南方财经：现在全球市场处于高度不确定性时期，你对投资者有什么建议？

闫岩：长线长投，尽量发掘长期的质量投资，以长期的复利机会为主，把握投资机会。