韩志国简介：韩志国，著名经济学家、诗人。中国市场经济与股份经济的主要开拓者之一，其产权理论具有广泛、深刻与长期影响。曾在《人民日报》《光明日报》《中国青年报》《中国体育（884258）报》等各类媒体上发表过大量诗作，出版著作38部，发表论文上千篇。

资本天生逐利，而规则贵在衡平；上市公司既是市场经济的价值载体，更是公共利益与私人财富的交汇之地。企业现金分红本是共享经营成果、回馈全体股东的制度安排，是资本市场价值投资理念的重要体现，然而在家族控股“一股独大”的股权结构下，正当的利润分配极易异化为利益输送的暗道与变相套现的捷径。

2025年年报收官数据显示，共有超300家家族式上市公司发布了分红方案，其中分红比例超过净利润70%的企业达87家，占比近30%；分红比例100%以上的“超分”企业有23家，部分企业甚至在净利润下滑、现金流紧张的情况下仍坚持大比例分红，高分红现象在家族式企业中呈现出集中爆发态势。

依据现行税收规则，个人持股超过12个月所获分红暂免征收个税，家族实控人多为长期持股，天然享受免税红利，相较于二级市场减持的税负压力、股价冲击与监管问询，高分红兼具程序合规、成本极低、操作隐蔽、收益稳定的多重优势。部分实控人借规则缝隙，以市场化分红为外衣，行暗中套现、抽离资产之实，把公众上市公司异化为家族私人提款机。大道至公，利不可独揽；市场向善，权不可私用。放任家族企业依托控制权通过高分红肆意掏空上市公司，不仅消解企业永续经营的内生动力，更会撕裂资本市场公平根基、扭曲价值投资逻辑、累积金融治理风险，亟需市场高度警惕与制度精准规制。

控制权垄断下逻辑异化

高分红沦为家族实控人隐蔽套现通道

家族式上市公司最突出的治理症结，在于股权结构高度集中、家族控制权绝对固化。实控群体凭借直接持股、关联一致行动、多层嵌套股权架构等方式，牢牢把持企业经营管理权与利润分配决策权，形成事实上的“家族一言堂”格局，不但一股独大，而且一股独霸。原本相互制衡的董事会、监事会职能被弱化虚化，独立董事难以保持真正独立，中小股东持股分散、表决权重微弱，缺乏对大额异常分红方案的约束能力，从治理根源上为实控人任性分配、借机套利扫清了制度障碍。

在绝对控制权庇护之下，现金分红彻底偏离回馈股东、反哺发展的初心，蜕变为家族实控人低成本、低风险的套现工具。相较于二级市场股权减持，高分红具备无可比拟的套利优势：无需出让股份、无需稀释控制权，便可按持股比例持续瓜分公司经营利润；依托长期持股免税政策加持，规避了减持税负与股价波动风险，流程合规、口碑良好、操作隐蔽、落袋安稳，而且为再融资锁定资质，因而成为家族实控人最为青睐的财富转移路径。

更值得警惕的是，不少家族企业即便经营隐患暗生、债务压力累积、主业发展亟需资金涵养，依然罔顾企业长远前景执意高额派现。其内在逻辑已然脱离经营理性，演变为提前锁定收益、抽离核心现金流的利己行为，最终形成用全体股东的钱为大股东赚钱、家族独享财富红利、上市公司背负经营风险、中小投资者被动承受损失的畸形格局，是私人资本诉求凌驾公众公司属性的典型失范。

透支式分配下多维反噬

高比例分红酿成系统性深层市场伤害

过度掏空式分红绝非简单的利润分配行为偏差，而是从企业本体、股东权益、市场秩序、金融风险等层面形成全方位、深层次、长周期（883436）的恶性冲击，多重危害环环相扣、层层叠加，对资本市场生态形成不可逆的侵蚀。

掏空式分红直接扼杀上市公司永续发展根基。企业经营利润与经营性现金流，是维系日常运营、加码科研创新、迭代产能布局、对冲周期（883436）波动、缓释债务压力的战略储备命脉。家族企业不顾经营现实与长远布局，盲目推行超高比例分红，无异于杀鸡取卵、竭泽而渔。巨额现金被大量抽离后，企业失去再生产、再投入、再升级的资本动能，研发投入捉襟见肘，产能扩张停滞不前，现金流韧性持续弱化，逐步丧失核心竞争力与行业抗风险能力，最终沦为只为家族输送财富的空壳平台。

掏空式分红严重颠覆资本市场股东权益公平底线。同股同权、利益共享是资本市场运行的基石准则，而在家族高分红模式下，这一准则被彻底架空。实控家族凭借绝对持股优势垄断绝大部分分红收益，且享受长期持股免税政策庇护；中小投资者持股零散、分红收益微不足道，却要独自承受企业后续经营失稳、业绩滑坡、股价暴跌带来的市值缩水损失。更显不公的是，中小投资者若持股周期（883436）不足一年，分红仍需承担分级个税，并且要忍受强制除息带来的股价下跌，形成大股东免税套现坐享红利、中小投资者缴税受损并承担强制除息带来的股价下跌风险的严重失衡格局，从根本上挫伤公众投资者的入市信心与持股信心。

掏空式分红深度扭曲资本市场价值投资定价逻辑。超高比例分红刻意营造企业经营稳健、业绩优质的虚假表象，利用市场投资者对高分红标的的偏好，误导社会资本盲目跟风布局，造成资本市场资源错配与估值失真。这种套现式分红形成示范效应，就会有越来越多的家族企业竞相效仿跟风，将现金分红原本回馈股东、共享成果的本源功能彻底异化，使其沦为实控人利益输送、暗中套利的常规手段，持续侵蚀资本市场公开、公平、公正的底层运行生态。

掏空式分红持续放大行业债务链条与隐性金融风险。超高分红持续抽离企业内源现金流，上市公司为维持正常经营与债务周转，只能被动扩大外部借贷规模，直接推高资产负债率，加剧短期偿债压力与债务违约概率。个体企业风险一旦爆发，会沿供应链、金融机构、就业市场层层传导，极易滋生区域性与结构性的金融隐患，对宏观经济平稳运行构成潜在冲击。

利蚀根基则企难久，私侵公利则市难安。家族式企业掏空式高分红的危害，由企业内部延伸至股东层面，由市场生态传导至金融领域，由短期行为演变为长期积弊。看似合规的利润分配表象之下，暗藏的是发展根基的掏空、公平秩序的瓦解、市场逻辑的扭曲与金融风险的累积，如若放任自流，必将动摇资本市场服务经济发展的核心根基。

制度疏漏下治理失灵

以制度重构筑牢分红行为刚性监管防线

家族式企业高分红掏空乱象屡禁不止、愈演愈烈，表面是企业逐利冲动的无序膨胀，深层却是现行制度体系存在明显疏漏与短板。公司治理制衡虚化失效、分红监管缺乏量化刚性、税收政策一刀切存有套利空间、违规惩戒力度偏弱成本偏低，多重制度漏洞相互叠加，为家族实控人钻空子、谋私利、搞掏空提供了可乘之机。整治此类市场顽疾，仅靠道德约束与市场自律远远不够，必须从治理架构、监管规则、税收设计、惩戒机制多维度系统发力，织密制度笼子、划定行为红线、压实监管责任。

从公司治理层面破局，着力破解家族企业一股独大的结构性弊端。重构上市公司内部制衡体系，规范董事会、监事会人员构成与履职边界，改革独立董事提名、聘用与薪酬发放机制，真正实现独立履职、敢于发声与有效制衡。健全中小投资者权益保障机制，全面落实累积投票制、网络股东大会表决机制，畅通股东代表诉讼、集体维权司法渠道，从治理源头杜绝实控人独断专行、随意主导高分红方案的乱象。

从监管规则层面立规，构建分层次差异化的分红约束刚性标准。摒弃粗放式、原则化的分红监管模式，依据企业行业属性、生命周期（883436）、盈利水平、现金流状况及负债压力，设立清晰可执行的分红比例上限。严格约束业绩下滑、现金流承压、高负债经营企业实施超额分红，坚决禁止超利润透支式派现；强化高分红方案专项信息披露，要求详尽说明分红依据、资金流向及对企业后续经营的影响，接受市场与舆论的全程监督。

从税收设计层面补漏，建立区分持股属性的差异化征税制度。改变长期持股分红一刀切免税政策，精准区分财务性投资持股与家族控制性持股，对实控人家族高比例控股、具备经营决策权的持股部分，取消无差别免税待遇，实行合理与差异化的累进征税，从政策源头堵住利用免税规则大规模套现的制度漏洞。同步强化跨境股权、家族信托、离岸架构的资金流向监管，严防分红收益跨境转移与逃避责任。

从惩戒问责层面加压，以高昂违规成本形成长效震慑效应。完善违法违规行为的认定标准，将借助财务造假、关联交易虚增利润支撑高分红、恶意掏空上市公司等行为纳入重点稽查范围。对查实的违法违规主体，依法没收全部违法所得并处以高额倍数罚款，对相关责任人实施市场终身禁入；由此而导致公司退市的，实控人及其一致行动人必须按第三方确定的公允价格回购公司全部股票；涉嫌财务造假、利益侵占、违法犯罪的坚决移送司法机关追责到底，彻底打破“违规成本低、套利收益高”的失衡格局，真正形成不敢掏空、不能掏空、不愿掏空的市场治理氛围。

企业之兴，在于深耕实业谋长远而非逐一时近利；市场之稳，在于坚守制度公信而非放任资本任性。现金分红本是资本市场成熟文明的价值表达，绝不能沦为家族私分公众资产的灰色通道，更不应成为实控人转嫁经营风险、收割市场财富的工具。利久则衰，私揽众利必失市场正道；规行则远，严守公序方能行稳致远。唯有补齐制度短板、织密监管网络、完善治理制衡、从严惩戒违规，方能让上市公司的现金分红回归共享价值的本源，守住企业永续经营根基，修复资本市场公平生态，引导家族式企业坚守实业初心、恪守规则底线，在权责对等、利益共享、风险共担的良性轨道上稳健发展。

来源深圳商报

编辑吴怡漪责编黎莉校审谭录岗

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