日前，央行发布2026年公开市场业务一级交易商名单。对比2025年，2026年度一级交易商名单看似维持51家机构总数不变，实则完成了一次深刻的结构调整——中资银行席位从43家微调至41家，券商阵营从2家扩容至4家，民营银行实现零突破，外资机构实现轮换。
对此，方正证券（601901）固收首席分析师李清荷在接受《华夏时报》记者采访时表示，这是2025年考评新规落地后的首次完整名单调整，核心释放两大信号。一是央行流动性管理告别单纯总量投放，转向精准分层、多元直达；二是货币政策框架加速向价格型转型，弱化规模导向，通过丰富交易商主体，搭建银行、券商、民营银行并行的网状传导体系，弱化单一银行渠道依赖，完善利率走廊与政策传导机制。
一级交易商名单结构重构
公开市场操作是央行实施货币政策的核心工具之一，而一级交易商则是央行在公开市场上进行流动性调节的“第一站”。只有被纳入一级交易商名单的机构，才有资格直接与央行开展回购、现券买卖等公开市场操作。这一制度设计，既保证了央行流动性投放的效率和精准度，也要求一级交易商承担起做市、传导信息、稳定市场的重要责任。
不过，自1996年央行首次组建一级交易商以来，我国公开市场业务一级交易商阵营长期由商业银行主导。由于商业银行整体实力雄厚、业务覆盖面广，在传统考评体系中天然占优，一级交易商席位长期由银行包揽，非银机构仅作为少量补充，难以直接参与央行公开市场操作并获得流动性支持。
而本轮名单调整则打破了这一长期壁垒，一级交易商机构成分趋于多元，结构也更为扁平。对比2025年，2026年度公开市场业务一级交易商名单整体数量维持51家不变，但出现券商扩容、民营银行首次入局、部分中小银行退出的结构性大调整。
“这一轮调整背后的核心信号，是央行正在从以规模筛选合格交易对手转向以功能精准匹配政策需求。”远东资信研究院副院长张林在接受《华夏时报》记者采访时表示，随着券商、民营银行等机构在货币市场传导和债券做市中所扮演的角色越来越重要，提高这些机构直连央行的能力也就被提上了日程。
名单显示，券商阵容在去年中信证券（HK6030）和中金公司（HK3908）的基础上，新增申万宏源（HK6806）证券、国泰海通（HK2611）证券两家券商。外资机构方面，美国银行（BAC）上海分行取代花旗（C）银行（中国），总数仍维持在5家（另为汇丰、渣打、三菱日联、德意志银行（DB））。与此同时，还有5家中小银行（郑州银行（HK6196）、西安银行（600928）、北京农商行（884252）、青岛农商行（884252）、广州农商行（884252））退出一级交易商名单，而中原银行（HK1216）、汉口银行及微众银行则新晋入选。其中，微众银行作为首家民营银行入选，填补了民营银行在一级交易商中的空白。
“将更多券商纳入一级交易商，可以缩短流动性传导链条，提高货币政策向非银机构的传导效率。”张林解释道，央行在2026年工作会议中明确提出“在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，当前一级交易商中券商扩容可视为这一安排的配套措施，有助于为非银机构提供更直接的流动性支持渠道，增强央行对全市场流动性的调控能力。
对于民营银行首次上榜，张林表示，一方面，这体现出民营金融机构在数字金融、长尾客户服务领域的作用得到了认可，另一方面，是央行将流动性管理触角延伸至互联网银行生态，试图覆盖过去难以直接触及的普惠金融终端。
新修订的考评办法为流动性直达创造便利条件
值得一提的是，这份名单也是央行在2025年调整公开市场业务一级交易商考评办法之后，首次发布的完整年度名单。
2025年9月12日，央行时隔7年宣布再次调整公开市场业务一级交易商考核指标，不仅大幅精简了指标数量，还明确对各类型机构分类实施考核，有效解决了此前各类机构混合排名时，非银机构相较商业银行处于相对劣势的问题。
李清荷表示，考评新规实行分类考核、精简指标、不唯规模，叠加券商席位扩容，为非银直接对接央行流动性打通通道。将重塑银行间流动性传导链条，缩短传导路径、弱化通道溢价，有效缓解银行与非银间流动性分层。
张林解释道，过去的流动性传导是典型的以银行为中心，即央行→大行→中小银行→非银机构→实体经济，链条冗长，每一级都存在加价和时滞。传统模式下，非银机构作为资金链末端，通过银行间市场拆借、回购等渠道间接获得流动性，这种传导机制在市场正常运行时有效，但在压力情景下容易出现传导不畅，导致非银机构面临流动性紧张。这也是历次债市扰动（如2022年底理财赎回潮）中，非银机构率先承压的制度性根源。
“考核机制优化与一级交易商的结构调整，将货币政策的毛细血管延伸至非银机构和民营金融主体，既是货币政策框架价格型转型的基础设施配套，也是应对金融市场结构性变化（非银规模持续膨胀、直接融资占比提升）的主动适配。”张林如是说。
李清荷表示，此轮调整后，中长期看，券商做市与定价能力增强，利于平抑债市波动、完善收益率曲线定价；同时流动性传导更直达高效，降低实体融资中间成本，提升直接融资服务能力，精准赋能小微、民营及实体经济重点领域融资。
张林补充道，从债券市场来看，正面效应或将体现在以下三点。第一，压力情景下券商可直接从央行获取流动性，减少被迫抛售债券的顺周期（883436）行为，有助于抑制债市踩踏风险；第二，做市商联动考核强化了券商在二级市场提供双边报价的义务，将改善中低评级信用债的流动性；第三，多元机构直连央行，使货币市场利率走廊更有弹性，减少OMO资金在银行体系淤积、债市形成配置洼地的扭曲现象。
不过他同时强调，潜在风险亦需关注，券商作为直接对手方参与公开市场操作，意味着其资产负债表被直接纳入央行监控视野，若券商自营盘风险管理不到位，可能将信用风险与流动性风险更直接地传导至货币市场，监管要求势必随之升级。
“从实体经济来看，在直接融资体系中，券商是信用债承销、股权融资的核心通道。”张林进一步表示，获得央行流动性直接支持后，券商的资金成本边际下降，理论上有三方面的作用。首先，压缩信用利差，降低优质企业发债成本；其次，增强券商在债市波动期持续承销的意愿，减少市场波动对融资节奏的干扰；第三，有助于为民营企业债提供更多支撑，微众银行入局也有类似逻辑，其普惠贷款客群直接受益于流动性获取成本的降低。
