数据：

国家统计局5月11日公布的数据显示，4月CPI同比上涨1.2%，预期涨1.0%，前值涨1.0%。核心CPI同比上涨1.2%。4月PPI同比上涨2.8%，预期增1.5%，前值涨0.5%。

观点：

1、 能源价格及出行需求提振，CPI温和上涨

4月CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，通胀整体温和。4月天气转暖，季节性供需变化下，食品价格同比由上月上涨0.3%转为下降1.6%。具体来看，除蛋类外的主要食品分项环比均呈现不同程度负增长，跌幅超季节性。其中，猪肉（885573）价格持续探底，同比跌幅扩大至3.7个百分点至15.20%，主要受生猪供应过剩及消费（883434）淡季影响。当前生猪产能去化进程偏慢，能繁母猪存栏量逐月递减但降幅有限。近期农业农村部近期召开生猪产业发展座谈会，要求头部企业带头落实产能去化，严控新增产能，同时国家层面开展第三批中央储备冻猪肉（885573）收储，释放 “稳价“信号，年内猪价有望逐步企稳。此外，气温回升带动鲜菜、鲜果上市增加，环比价格分别下降6.4%和2.3%；水产品供应充足，环比价格下降1.2%。鲜菜、鲜果、猪肉（885573）及水产品四项合计拖累CPI环比约0.28个百分点。

4月剔除食品和能源（850101）后核心CPI同比上涨1.2%，环比增加0.1%。清明假期居民出行需求增加，带动出行服务价格同比上涨3.7%。其中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，涨幅均高于季节性水平，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。商品方面，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点；地缘冲突背景下全球流动性收紧，国际金价下跌，黄金饰品（884141）价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点。

图1 核心通胀温和上涨

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图2 CPI环比回正

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图3 能繁母猪存栏量递减

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

2、 输入性因素主导PPI回升，新动能需求快速增长

4月PPI环比上涨1.7%，同比涨幅较上月显著扩大个2.3个百分点至2.8%，工业品（850100）价格持续修复。输入性因素仍是本轮PPI回升的主导力量。受国际大宗商品价格波动影响，国内石油相关行业价格延续上行。其中，石油和天然气（885430）开采业价格环比上涨18.5%，石油煤炭（850105）及其他燃料加工业上涨16.4%，化学原料（881108）和化学制品（881109）制造业上涨8.3%，橡胶和塑料制品（881265）业价格上涨1.7%。国内方面，重点行业产能治理与“反内卷”政策效应持续释放，锂离子电池制造价格连续多月环比上涨，新能源（850101）车整车制造价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。此外，算力相关行业需求快速增长，拉动光纤制造、外存储设备及部件价格环比分别上涨22.5%和3.2%，有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。

本月PPI结构分化明显，生产资料价格同比上涨3.8%，生活资料价格同比降幅小幅缩窄至1.0%，剪刀差较上月扩大2.5个百分点至4.8%。上游成本受国际大宗商品价格冲击持续上涨，而中下游企业受制于消费（883434）需求偏弱被动压价，成本端压力仍强于价格传导，中下游利润空间持续受到挤压。当前美伊局势反复，双方在关键问题上依然存在明显分歧，边打边谈，短期内达成停战协议难度加大，油价上行风险犹存。截至5月11日，国际油价回升至每桶100美元附近震荡，能源（850101）相关供应链价格在冲突预期反复下仍面临压力，预计二季度PPI同比延续上涨态势。若地缘紧张局势持续，输入性通胀将继续推高PPI同比，而价格传导能力偏弱、需求恢复滞后形成结构性隐忧，下游企业利润空间可能进一步被挤压。

图4蔬菜价格位于历史低位（中国寿光指数）

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图5 PPI同比涨幅显著扩大

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图6 生产、生活资料剪刀差扩大

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图7 PPI分行业同比

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图8 CPI、PPI剪刀差走阔

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院