广发证券（000776）发布研报称，政策端PHEV购置税优惠退坡+需求端日系已培育消费（883434）者认知+供给端“中国智能HEV”新车上市，国内乘用车（884099）HEV渗透率有望加速提升。中国品牌HEV凭借“油电同驱”突破日系混动技术壁垒，经济性和智能化水平优势显著，全球增长空间广阔。该行建议关注在HEV技术上有前瞻布局且有能力实现出海（885840）的中国品牌车企。

广发证券（000776）主要观点如下：

国内

如何看待乘用车（884099）HEV渗透率的增长空间?政策端PHEV购置税优惠退坡+需求端日系已培育消费（883434）者认知+供给端“中国智能HEV”新车上市，国内乘用车（884099）HEV渗透率有望加速提升。该行预计26/27/28年国内HEV渗透率将分别为6%/8%/12%，其中26年HEV渗透率预计将翻倍提升，主要是由于新增HEV供给将平替26年退出市场的100km续航以下的PHEV(24-25年乘用车（884099）100km以下的PHEV车型销量分别为79.5/76.0万辆)。预计28年国内乘用车（884099）HEV渗透率有望进一步加速提升，主要系：(1)PHEV将从28年起不再继续享受购置税优惠，HEV车型在购置成本上的优势加强;(2)将持续转化燃油车基盘用户，凭借无需改变消费（883434）者习惯+更省油的优势突破燃油车的最后“堡垒”。

复盘

全球HEV乘用车（884099）市场寡头垄断，丰田汽车（TM）份额超50%赚取行业超额利润。根据丰田汽车（TM）财报，丰田汽车（TM）2025年HEV车型销量占比提升至40.9%，同比+0.6pct。丰田汽车（TM）HEV车型毛利率显著高于燃油车4-5%，超额利润显著主要是由于丰田汽车（TM）全球HEV市场份额超50%，依托寡头垄断格局享有行业超额盈利。

出海展望

中国品牌HEV“油电同驱”突破日系技术壁垒，“更省油+更智能”重塑全球混动格局。(1)空间：中国品牌HEV25年海外静态潜在突破市场(剔除美日韩)空间约447万辆，其中核心关注欧洲市场的突破(25年欧洲市场HEV销量为400.5万辆，占上述空间的90%)。(2)份额：25年中国品牌HEV海外终端份额(剔除美日韩)为3.3%，上汽MG在欧洲市场已经验证HEV出海（885840）路径。(3)突破路径：中国车企凭借“油电同驱”设计思路突破日系技术壁垒，经济性和智能化水平优势显著。丰田汽车（TM）HEV设计思路是“以油为主”，中国车企凭借“油电同驱”设计思路绕开日系混动的专利壁垒，通过双电机串并联架构实现发动机和电机的完全解耦，兼顾油耗和性能。中国品牌HEV“油电同驱”设计思路下的节油率更高，动力性能更强。根据该行测算，以吉利星越L为例，其HEV版较燃油版全生命周期（883436）使用成本节省2.4万元，较日系同级别SUV节省1.8万元，中国品牌HEV全生命周期（883436）使用成本优势显著。此外，中国品牌HEV“大电池+高电压”下的智能化水平显著高于日系，可支撑高算力智驾平台以及对外放电等需求。

风险提示：行业景气度下降;政策刺激效果不及预期;行业竞争加剧。