市场回顾：

2026年4月尽管美伊局势反复扰动，但全球市场整体风险偏好回升，股市V型反弹，黄金承压，中国资产股债汇三牛。

展望未来：

5月，国内外市场对美伊冲突已逐步脱敏，滞胀担忧缓解，美国通胀压力显现，但美联储分歧加剧，降息存在不确定性。国内经济基本面呈现“外需强、内需稳”的分化复苏格局，货币政策方面，CPI和PPI超预期反弹，叠加政治局会议删除了“适时降准降息”的表态，预计5月降息、降准概率均不大。大类资产重在组合配置的结构性机会。国内权益市场：中国强韧性经济支持资本市场表现，预计国内权益市场继续慢牛向上；国内债券市场：预计短期债市或转向震荡，配置性价比低于风险资产；大宗商品：原油或依然受地缘担忧对供应扰动的推动而宽幅震荡；贵金属（881169）中黄金调整后赔率明显改善，胜率也有所抬升，关注黄金波动率回落后的配置机会；有色金属（1B0819）在宏观需求预期与供应紧平衡逻辑支撑下表现相对占优；黑色系整体或将宽幅震荡。

策略建议：

国内权益：建议超配A股中AI产业链、中证500（399905）股指期货。国内债券：建议利率债保持观望，信用债寻找高利差时点布局。

大宗商品：1)贵金属（881169）：建议标配黄金，逢低布局；2)能源（850101）化工（850102）：在地缘影响不确定性较大的情况下，建议保持观望；3)有色金属（1B0819）：建议多头低配沪铜和沪铝。

一、大类资产表现回顾

4月尽管美伊局势反复扰动，但全球市场整体风险偏好回升，股市V型反弹，黄金承压，中国资产股债汇三牛。

1.1权益市场

国外方面，AI产业叙事强化带动相关权益资产强势修复，美股再创新高，新兴市场也大幅上涨；国内，宏观经济数据修复，以及市场对尽管美伊冲突的边际变化已逐步钝化，推动A股主要指数普涨，其中科技成长板块大幅上涨。

1.2大宗商品市场

全球商品延续分化，美伊局势虽有所缓和，但霍尔木兹海峡未能恢复，或使得原油供应端压力依旧存在，油价在急跌后震荡，贵金属（881169）价格保持震荡；供给约束+制造业周期（883436）回暖+AI需求，有色黑色均有所反弹，其中铜价再度回升至历史高点。

1.3债券市场

美联储表态偏鹰+通胀高企推动美债收益率上行；国内宽松资金面推动债市持续回暖，4月国债各关键期限利率总体下移，且超长端下行相对显著，利差收窄。

二、大类资产展望分析2.1国外宏观：市场对美伊冲突已逐步脱敏，滞胀担忧缓解(1)地缘政治：围绕霍尔木兹海峡的地缘博弈反复

4月以来，中东局势围绕霍尔木兹海峡持续反复，整体经历“军事升级—停火转折—谈判僵持—封锁与重启谈判—谈判破裂”。双方在核心议题上的立场存在分歧，霍尔木兹海峡的控制权成为了本轮冲突催生的新博弈焦点。局势重新回到“谈判反复、供给风险未消”的高压状态，但美伊冲突对市场最极端的冲击阶段或已过去，后市关注特朗普访华整体情况。

(2)美国经济数据整体维持韧性，通胀压力显现

4月美国非农新增就业11.5万人，创下近一年来最强连续增长表现。与此同时，失业率稳固维持在4.3%，未进一步上行，有效提振了市场风险偏好与乐观情绪，缓解了市场的通胀及滞胀担忧。

通胀方面，在中东地缘冲突持续、油价剧烈波动背景下，美国4月CPI同比上涨3.8%，创近年新高，反映了中东冲突通过油价未来可能进一步传导至CPI，使美联储在抗通胀与稳增长之间的权衡更加艰难。

(3)美联储分歧加剧，降息存在不确定性

4月美联储FOMC会议连续第三次维持利率不变，但内部分歧明显加剧，反对票数量创近三十年新高。凯文.沃什在美国国会参议院听证会上继续强调美联储货币政策独立性，重申美联储制度型改革的必要性。在货币政策路径上，沃什的核心政策主张是"低利率+紧缩资产负债表"组合，但受通胀回升和中东局势制约,实际降息节奏仍存较大不确定性。

2.2国内宏观：经济基本面呈现“外需强、内需稳”的分化复苏格局

(1)国内宏观经济基本面

2026年一季度GDP同比增长5.0%，为2023年三季度以来的最高增速。需求端方面，投资增速由负转正，进出口表现强劲，消费（883434）修复偏弱。其中，投资：一季度固定资产投资同比增长1.7%，较2025年全年(-3.8%)显著改善，基建是核心驱动，高技术产业投资持续加快，造业投资温和回升，房地产（881153）投资降幅收窄但仍在筑底中。供给端方面，一季度全国规模

以上工业增加值同比增长6.1%，较上年四季度加快1.1个百分点。经济整体结构上仍是生产、出口和政策驱动强于居民内需，地产继续拖累。通胀方面，2026年4月通胀数据表现超出预期，其中CPI同比增长1.2%，PPI同比大幅增长2.8%，环比连续7个月上行，显示当前物价中枢出现明显抬升，国际油价的上行仍然是核心推动因素。但当前美伊双方已经进入谈判周期（883436），除非战争再次出现明显升级，油价已经大概率触及年内高点，因此PPI环比上涨最快的时间段预计已过去，下半年PPI的支撑因素或主要来自于基数效应、AI算力需求的带动等。

整体而言，国内经济基本面呈现“外需强、内需稳”的分化复苏格局。

(2)国内宏观经济政策

政策层面，4月中央政治局会议对一季度经济发展予以高度肯定，在一季度经济实现“开门红”、GDP增速处于全年经济目标区间上沿的情况下，会议虽然并未大幅加码增量政策，但继续释放呵护经济、营造宽松氛围信号，强调“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。货币政策方面，经济数据CPI和PPI超预期反弹，叠加政治局会议删除了“适时降准降息”的表态，预计5月降息、降准概率均不大。

2.3权益类：A股或将延续震荡上行的格局

自4月初美伊冲突进入谈判、阶段性缓和之后，全球权益市场出现了明显的反弹。展望5月，市场步入业绩真空期，将迎来经济数据验证、宏观事件与政策密集落地窗口期。我们认为一方面，尽管美伊谈判有所反复，但海内外市场已逐步脱敏；另一方面，国内经济形势经济整体韧性较强，4月政治局会议进一步强调稳定，支撑2026年“慢牛”格局。

因此，预计A股市场或将延续震荡上行的格局。后市重点关注中美会晤，以及超长期特别国债和政策性金融工具的集中支持，前者有利于提振风偏，后者对于二季度固投、信用扩张的影响将是后续基本面重要的观察线索。

行业配置方面，4月以来的全球股市共振上涨行情由AI科技为主线，A股创业板在业绩高增长验证和国内外资金的集中增配下持续创下十年新高。中短期内AI算力与新能源（850101）等高景气度方向是核心主线，不过极致的结构性行情导致市场快速形成共识，推高拥挤度，建议适度再平衡。建议关注：1)拥抱泛AI产业链，尤其算力和配套设施，CPU、存储、国产算力等；2)重视α效应强的涨价景气和催化领域，包括储能（885921）、机械设备、存储及半导体设备（884229）、军工（885700）。股指期货方面，建议标配中证500（399905）股指期货。

2.4债券类：短期债市或转向震荡格局

4月10日以来债市行情相对偏强，短端利率领涨并向中长端行情传导，推动长端利率出现补涨，10年期国债、30年期国债收益率分别突破1.80%、2.30%阻力位置，资金宽松是4月债市走强的重要因素。但进入5月，随着超长期特别国债发行提速及地方债放量，政府债供给压力将对资金面形成实质性抽水，鉴于4月经济数据CPI和PPI超预期反弹，叠加政治局会议删除了“适时降准降息”的表态，预计短期降息、降准概率均不大，央行或加大逆回购投放来对冲缺口，资金面将从4月的“异常宽松”回归至“合理充裕”，短端利率波动率可能较上月有所上升。

因此，预计短期债市或转向震荡格局，市场分歧增加，但在资金面没有明显逆转之前，调整空间有限，曲线趋于平坦化。中长期来看，本轮行情性质为“反弹而非反转”，市场或进入震荡轮动阶段预计市场主线将从利率下行转向品种与期限利差的轮动交易，后续需密切关注资金面变化、交易拥挤度及监管态度等信号，灵活把握结构性机会。

策略上，采取“攻守兼备”，久期不再激进追涨，紧盯资金面与供给端节奏，挖掘曲线凸点等结构性机会，信用债寻找高利差时点积极布局。

对于转债：目前转债市场各价位转债估值仍处于历史高位。但随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化，我们认为当前股票市场的中长期走势仍较为乐观，机构投资者对权益资产的配置需求或仍较强，资金面的稳定对转债估值形成支撑。

2.5大宗商品：市场风险偏好主导大类资产定价

(1)原油：油价依然受地缘担忧对供应扰动的推动而宽幅震荡

4月末，阿联酋宣布退出OPEC+，全球原油供给协调机制面临冲击。阿联酋作为重要产油国退出，意味着部分海湾产油国正在脱离集体限产框架，或削弱OPEC+对全球原油供给的协调能力，有望从中长期增加全球原油供应。但美伊冲突对全球原油供应链的扰动未改短期原油供应偏紧格局，在冲突尚未明显降级前，原油大幅回调空间有限，短期波动率或维持高位。后续持续关注美伊谈判结果与霍尔木兹海峡通行情况。

(2)贵金属方面：关注黄金波动率回落后的配置机会

贵金属（881169）板块近期处在震荡调整中，但随着油价、美债利率等制约因素上行至近期高位，金价调整后赔率明显改善，投机仓位与波动率或有所回落，胜率也有所抬升。建议关注特朗普访华预期逐步兑现后带来的黄金配置机会。长期来看，黄金牛市的核心逻辑未变，美元信用下降的长期利多黄金。

(3)有色金属方面：在宏观需求预期与供应紧平衡逻辑支撑下表现相对占优

原料端延续偏紧局面，冶炼端仍有扰动预期，高能源（850101）价格、硫磺或硫酸供应受影响对有色供应仍有潜在冲击，整体供应端支撑仍较强。终端偏弱，但消费（883434）逐步往传统旺季切换，跌价或提振消费（883434），累库逐步放缓。

整体来看，短期高油价背景下宏观面预期偏负面，基本金属整体震荡偏承压。其中，考虑到电解铝供应问题较为突出，铝价预计延续震荡偏强走势；美联储内部分歧加剧，对未来利率和美元流动性存在较大分歧，铜的宏观驱动偏弱，不过供需不平衡提供下行保护，硫磺价格走高，叠加AI算力扩张、新能源（850101）等增量需求，铜配置性价比有所提升。

(4)黑色金属方面：整体偏震荡，建议保持观望

需求端尚未看到明显上行驱动，地产等仍在磨底期，随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，黑色系整体或将宽幅震荡。

三、大类资产配置策略

展望5月，大类资产重在组合配置的结构性机会。国内外市场对美伊冲突已逐步脱敏，滞胀担忧缓解，中国强韧性经济支持资本市场表现，预计国内权益市场预计继续慢牛向上；国内债券短期债市或转向震荡，但在资金面没有明显逆转之前，调整空间有限，曲线趋于平坦化，国债配置性价比低于风险资产；大宗商品中，原油或依然受地缘担忧对供应扰动的推动而宽幅震荡；贵金属（881169）中黄金调整后赔率明显改善，胜率也有所抬升，关注黄金波动率回落后的配置机会；有色金属（1B0819）在宏观需求预期与供应紧平衡逻辑支撑下表现相对占优；黑色系整体或将宽幅震荡。

5月资产配置建议：

1.国内权益：建议超配A股中AI产业链、中证500（399905）股指期货。

2.国内债券：建议利率债保持观望，信用债寻找高利差时点布局。

3.大宗商品：

1)贵金属（881169）：建议标配黄金，逢低布局。

2)能源（850101）化工（850102）：在地缘影响不确定性较大的情况下，建议保持观望。

3)有色金属（1B0819）：建议多头标配沪铜和沪铝。

风险提示：1)美伊局势风险超预期；2)流动性超预期收紧；3)国内政策和经济不及预期；4)美联储货币政策大幅偏离预期。

写作日期：2026年5月13日

分析师

期货从业资格号：F0277107

投资咨询资格号：Z0010147