预期修复带动工业硅价格阶段性上涨

4月下半月后，工业硅价格持续上涨，SI2609合约一度接近9300元/吨。本轮反弹首先受到政策预期及资金情绪升温影响。年初“反内卷”情绪降温后，以多晶硅为代表的反内卷相关品种价格持续承压运行。在价格长时间回落，尤其是多晶硅价格逼近前低后，市场对于产业链后续供给侧调整的预期再次增强，部分资金入场“抄底”。工业硅作为上游原材料，同样受到资金情绪带动。

此外，阶段性供应扰动同样对盘面形成一定支撑。新疆大厂因检修问题出现短期停炉，而西南地区由于枯水期高电价及价格弱势影响，企业复产节奏本身偏慢，周产量在低于过去两年同期的背景下阶段性走低。短期供应收缩对于市场情绪形成一定刺激，助推盘面阶段性修复。

现实端依旧偏弱，供需宽松格局尚未改变

从供给结构来看，目前行业整体已经有明显分层。低成本龙头企业依托规模化、自备电厂以及资源优势，即便在低价环境下依旧能够维持相对稳定的生产，具备较强生（JNJ）产韧性。部分高成本企业虽然利润持续承压，但依靠季节性成本调节、期货套保工具的运用，也可以阶段性的参与市场。因此，行业供给虽然长期受到利润压制，但整体产能并没有因利润压力而大规模去化。供应端仍然具有很强的价格向上弹性。

与此同时，随着丰水期逐渐临近，市场对于后续供应恢复的预期正在增强。过去几年市场已反复验证，若西南地区电价下调、盘面价格回升、企业套保利润恢复，行业供应往往会迅速增加。因此，后续工业硅产量大概率仍将进入上升区间，供应宽松压力或将重新增加。

需求端则依旧缺乏明显改善，当前工业硅下游整体仍呈现弱现实特征。多晶硅行业目前依旧面临较大的基本面压力。虽然多晶硅价格出现阶段性企稳，同时4月盘面反弹后企业签单出货明显增加，但全行业库存仍然偏高，下游硅片、电池片以及组件排产恢复力度有限。同时在市场情绪转弱后，现货签单节奏又明显放缓。在此背景下，多晶硅企业对于工业硅采购仍以刚需为主，主动补库动力不足。

有机硅（884211）方向同样缺乏明显增量。企业更倾向于维持低开工率来稳定价格，因此其对于工业硅需求拉动同样较为有限。铝合金以及出口需求整体相对稳定，但体量不足以改变工业硅整体供需格局。整体而言工业硅需求水平在过去几年中偏低，行业尚未看到趋势性的需求修复信号。对于当前工业硅价格而言，弱需求已被反复计价，更多问题在于：一是市场暂时看不到能够带动需求快速增长的新变量，二是供给弹性足，能够迅速匹配需求的增长。在库存高企背景下，若缺乏足够的新增需求支撑，行业库存消化速度将始终较为缓慢。

库存问题也是当前工业硅的压力来源之一。过去几年行业长期供大于求，导致工厂库存、社会库存以及仓单库存持续累积，目前整体库存规模仍然处于高位区域。一旦盘面上涨，大量库存便可能重新进入市场流通，从而进一步限制价格上行空间。

价格下方存在支撑，但趋势性驱动仍需等待

供需及下方成本支撑共同推动工业硅价格经历较长时间的震荡阶段。从成本角度而言，与2024年上半年相比，今年中东冲突带来的国际能源（850101）价格波动影响市场预期，对于煤炭（850105）、电力以及运输成本扰动的担忧有所增强，工业硅行业整体成本继续下移的空间相对有限。如果价格继续下跌，将面临行业成本以及政策预期约束；而价格上涨，则又会遭遇供应恢复、库存释放以及需求不足的压制。

从市场运行逻辑来看，当前工业硅单纯依靠供需数据形成趋势性行情有难度，更期待于新的边际变量出现。未来可能改变工业硅运行方向的，主要仍集中在政策、需求等方面。首先，是后续会否出现更强力度的供给调控政策。若价格进一步走低，市场对于行业政策、能耗约束以及区域性减产的预期可能进一步升温。一旦供给端真正出现持续性收缩，工业硅供需结构有望趋势性改善。其次，是需求是否出现新的增长极。此外，行业能否实现有效的产能出清，同样是未来关注重点。总体而言，在新的驱动因素出现之前，工业硅大概率仍将维持低位震荡运行。

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