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经济K型分化，传统动能走弱

★经济K型分化，传统动能走弱

多重因素驱动经济数据超预期走弱：一是政策按兵不动，财政发力节奏边际放缓；二是美伊战争的影响正在体现，输入性通胀导致中下游企业经营压力加大、居民收入预期承压，私人部门内生性投融资动能不足；三是以旧换新等政策效力边际下降。

具体来看，此前表现强劲的生产正在转弱。虽然出口增速较高、高技术领域供需双旺，但国内传统行业以及下游产业均在走弱，工增当月同比由5.7%下降至4.1%。需求端：政策整体按兵不动，财政发债、支出节奏均在放缓，1-4月基建累计投资增速为4.3%，前值为8.9%。上游涨价未充分向下传导，下游企业投资意愿受到冲击，叠加设备更新效力边际下降，1-4月制造业投资累计增速降至1.2%。虽然核心城市出现小阳春，且商品房销售同比增速跌幅收窄，不过整体来看新房销售增速依旧深度负增长，房企资金来源承压，1-4月房地产开发投资增速录得-13.7%，较前值下降2.5个百分点。居民收入预期尚未改善，以旧换新政策效力边际下降，4月社零同比增速仅录得0.2%。

政策暂不会明显发力，Q2内需仍将承压。我国经济呈现出“K型分化”特征，外需强内需弱；新动能强传统经济弱。在整体增速维持稳定、能够实现全年目标的环境下，外需走强内需走弱、新动能走强传统动能走弱也可以理解为经济结构正在加速调整，政策大概率还会按兵不动，Q2政府债净融资节奏或不及市场预期。上游涨价或将挤压中下游利润，私人部门内生性投融资动能不强，增量政策有限意味着内需仍有走弱压力。

经济K型分化，债市暂以震荡为主。建议在中短久期的债券上寻找票息策略机会，同时用长端的国债期货品种进行波段操作。

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《经济K型分化，传统动能走弱》。

发布时间：2026年5月19日。